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　　來源：中金策略

　　摘要

　　本周全球資金面值得注意的變化是：1）我們追蹤的EPFR資金數(shù)據(jù)顯示，截至本周三（10月2日），海外主動資金連續(xù)流出65周后首度轉(zhuǎn)為凈流入，且被動資金加速大幅流入；2）互聯(lián)互通方面，僅本周一開市，北向成交和南向流入日均規(guī)模擴大；3）全球股票、債券與貨幣市場均維持流入；4）日本加速流出，印度轉(zhuǎn)為流出，新興市場流出收窄。

　　國內(nèi)市場，假期期間港股與中概繼續(xù)大漲，哪些外資是流入主力？國慶假期A股休市，互聯(lián)互通僅周一交易，提供了很好的“控制變量”分析海外資金的窗口。本周港股大漲，外資流入確有支撐，但分析何者是流入主力，才是判斷行情持續(xù)性和后續(xù)市場表現(xiàn)的關(guān)鍵。綜合各口徑數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)：

　　1）被動外資加速流入，但存量規(guī)模占比不大。截至本周三（9月26日-10月2日），A股流入被動外資26.4億美元，港股和ADR流入28.7億美元，規(guī)模是上周的3-4倍，且創(chuàng)2016年以來新高。區(qū)域上以投資中國的基金為主，投資全球的基金流入規(guī)模不大。被動外資上周起持續(xù)流入，或主要是非機構(gòu)投資者通過ETF增持，且根據(jù)MSCI和其他渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，被動資金只占整體規(guī)模的兩成，并非影響主體。

　　2）交易型資金存在一定透支。交易型資金此前為流入主力，但近期港股賣空成交占比5日移動平均自上周的17.5%回落至13.4%，恒生指數(shù)6日RSI下行至86.7，市場仍然超買且存在一定透支，我們猜測對沖基金或存在被迫平倉，因此也未必是再度流入的主力。

　　3）主動外資本周轉(zhuǎn)為流入，但規(guī)模尚不顯著。主動外資占比八成，遠(yuǎn)大于被動資金，因此也更重要、更能代表長線機構(gòu)投資者，本周海外主動型基金轉(zhuǎn)為流入A股1.9億美元，流入港股和ADR 1.2億美元，規(guī)模雖然不大，但卻是2023年6月底以來連續(xù)65周流出后首度轉(zhuǎn)為凈流入。區(qū)域上，主要以投資中國和亞洲區(qū)域的基金為主，投資新興市場和全球的基金尚未流入。這與我們猜測一部分主動基金因市場繼續(xù)大漲，被迫需要減少低配以防止跑輸太多有關(guān)。主動外資的后續(xù)動向值得關(guān)注，不過其持續(xù)流入需要更多政策和更為樂觀的預(yù)期驅(qū)動。截至8月底，全球主動基金配置中資股5%（2021年初高點為14.6%），低配1個百分點。我們測算若從低配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，對應(yīng)近400億美元流入，相當(dāng)于2023年3月以來流出總額。

　　全球方面，美股流出放緩，日股加速流出，印度市場轉(zhuǎn)為流出。截至本周三（9月26日-10月2日），印度市場主動外資轉(zhuǎn)為流出0.5億美元（vs． 上周流入1.6億美元），美股本周流出收窄為1.2億美元（vs． 上周流出2.2億美元），日股加速流出11.3億美元（vs． 上周流出1.9億美元）。

　　中國市場：主動外資轉(zhuǎn)為流入，被動流入增加；互聯(lián)互通僅周一開市

　　海外資金：EPFR顯示主動外資轉(zhuǎn)為流入。截至本周三（9月26日-10月2日），A股主動外資轉(zhuǎn)為流入1.9億美元（vs． 上周流出2.0億美元），被動資金大幅流入26.4億美元（vs． 上周流入6.7億美元）；與此同時，港股和ADR海外資金整體加速流入29.9億美元（vs． 上周流入5.3億美元），其中主動資金轉(zhuǎn)為流入1.2億美元（vs． 上周流出2.8億美元），被動資金大幅回流28.7億美元（vs． 上周流入8.1億美元）。

　　互聯(lián)互通資金：北向資金自8月16日起停止披露凈買入金額，本周日均成交額擴大。本周互聯(lián)互通僅周一開市，北向資金成交額達(dá)3，569億元，較上周1，626億元的日均成交額擴大。個股方面，貴州茅臺、紫金礦業(yè)、長江電力、中國平安與招商銀行等標(biāo)的成交規(guī)模最大。

　　南向加速流入，消費、多元金融等板塊流入最多。9月30日南向流入121.4億港幣（vs． 上周日均流入4.8億港幣）。行業(yè)層面，消費、多元金融等板塊上周獲南向資金流入最多，而內(nèi)地銀行、能源/原材料等板塊則整體流出。個股方面，根據(jù)港股通每日前10大活躍個股披露，南向資金周一最為青睞阿里巴巴與港交所等標(biāo)的，但賣出美團(tuán)-W、騰訊控股、中海油、招商銀行等標(biāo)的。

　　全球市場：全球股票、債券與貨幣市場均流入；發(fā)達(dá)歐洲、日本加速流出，新興市場流出放緩

　　跨市場和資產(chǎn)：美股繼續(xù)流出，發(fā)達(dá)歐洲、日本流出擴大，新興市場流出收窄。主動外資上看，美股本周流出1.22億美元（vs． 上周流出2.19億美元），發(fā)達(dá)歐洲加速流出24.68億美元（vs． 上周流出4.42億美元），日本股市加速流出11.28億美元（vs． 上周流出1.94億美元），新興市場流出規(guī)模收窄為2.5億美元（vs． 上周流出7.23億美元）。整體上看，全球股票和貨幣市場流入收窄，而債券市場則加速流入。

　　配置比例：截至8月31日，主動基金對中國配置比例低于基準(zhǔn)約0.1%。2022年至今，全球主動基金對中國、印度從超配轉(zhuǎn)向低配，韓國仍維持超配，日本低配有所下降。自2022年1月起至今，中國配置比例下降較多（-0.2%），而英國（+1.8%）、法國（+0.5%）、日本（+0.3%）獲得增配幅度最大。地區(qū)類型上看，管理人來自歐洲的基金為整體流出主力；板塊層面看，海外資金對中國醫(yī)療保健、消費、半導(dǎo)體及硬件、資本品超配，對互聯(lián)網(wǎng)、金融及房地產(chǎn)低配。