機構：華安證券

研究員：張帆

深耕工程機械行業(yè)，多產品處于全球及國內領先地位公司于1996 年在江蘇徐州成立，深耕行業(yè)多年，逐步成長為我國工程機械行業(yè)領軍企業(yè)。公司產品品類豐富，多類產品處于全球及國內領先地位。根據公司2023 年年報，公司汽車起重機、隨車起重機、壓路機等16類主機位居國內行業(yè)第一；公司起重機械、移動式起重機、水平定向鉆持續(xù)保持全球第一；樁工機械、混凝土機械穩(wěn)居全球第一陣營；道路機械、隨車起重機、塔式起重機保持全球第三；高空作業(yè)平臺進位至全球第三；礦山露天挖運設備保持全球第五，挖掘機位居全球第六、國內第二，裝載機躍升至全球第二、國內第一。

2024 年工程機械行業(yè)內需筑底企穩(wěn)，海外市場持續(xù)增長工程機械行業(yè)自2021 年進入了本輪下行周期。綜合宏觀層面的基建、地產以及行業(yè)中觀層面的設備更新與環(huán)保減排的趨勢，我們認為2024 年工程機械行業(yè)有望企穩(wěn)回升。具體來看：

內需方面，挖掘機內需數據延續(xù)增長趨勢。2024 年3-8 月國內挖掘機內銷同比增速為正，且4 月開始顯現加速好轉態(tài)勢。隨著下游基建項目進一步發(fā)力，行業(yè)有望于年內企穩(wěn)，逐漸回升。

外銷方面，從需求端看，海外市場空間更為廣闊，成為國內行業(yè)廠商發(fā)展的主要增長動力。從供給端看，國內工程機械廠商近年來加速海外布局，積極推進國際化戰(zhàn)略，海外營收占比有明顯提升。由于前期高基數疊加疫情恢復，海外供應鏈恢復，因此自2023 年6 月以來，挖掘機月度出口數據同比下滑。但2024 年8 月，國內挖掘機出口同比轉正，增長6.95%。國內工程機械通過多年持續(xù)的國際化布局，頭部企業(yè)海外營收和訂單均呈現高增速，以產品優(yōu)勢持續(xù)獲得海外市場份額。

新興業(yè)務加速發(fā)展，海外市場大有可為

公司傳統(tǒng)工程機械產品業(yè)務有望隨著行業(yè)復蘇加速發(fā)展，而新興業(yè)務和海外市場方面也具備較大發(fā)展空間。具體來看：

1、礦機。礦機市場空間較大，增長態(tài)勢明顯。得益于國內基礎設施建設和礦產資源開發(fā)的持續(xù)推進，以及政府對礦山機械行業(yè)的政策支持，國內礦機市場規(guī)模穩(wěn)步增長。公司礦機業(yè)務布局完善，2019-2023 年，徐工礦機營業(yè)收入由 15.43 億元增長至 58.61 億元，CAGR 達 39.61%，2024H1營收35.4 億元，占比為7.13%，有望成為徐工營收的新增長點。

2、高空作業(yè)機械。隨著經濟的發(fā)展和城鎮(zhèn)化進程的推進，高空作業(yè)平臺的需求將逐步釋放。對標美國市場高空作業(yè)設備人均保有量，中國市場仍有較大增長空間。根據《Access International》雜志2023 年數據，徐工機械以15.02 億美元的銷售額排名第三。公司高機營業(yè)收入從2020 年37.3 億到2023 年的88.83 億，營收占比則從5.04%上升至9.57%，2024年H1 營收約45.27 億元，營收占比9.12%。高機業(yè)務隨著行業(yè)周期回升，有望實現營收新增長。

3、海外。公司海外市場布局多年，2023 年公司海外實現營收372.2 億，同比增加33.7%，占比達40.1%。根據公司2024 年半年報，公司擁有40多家海外子公司，300 多個海外經銷商，2000 多個海外服務備件網點，營銷網絡覆蓋全球190 多個國家和地區(qū)。2024 年公司在日本、馬來西亞等國家成立了貿易類子公司。

投資建議

我們看好徐工機械各類產品在國內及海外市場的持續(xù)發(fā)展，預計公司2024-2026 年分別實現收入989.70/1117.13/1269.89 億元，同比增長6.6%/12.9%/13.7%；實現歸母凈利潤64.70/83.18/105.26 億元，同比增長22%/29%/27%；2024-2026 年對應的EPS 為0.55/0.70/0.89 元。公司當前股價對應的PE 為14/11/9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

1）國內行業(yè)需求不及預期；2）海外市場拓展不及預期；3）應收賬款回收風險；4）行業(yè)競爭加劇。