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　　來源：雨見債市

　　投資要點(diǎn)

　　??本文對假期期間（9月30日—10月4日）國內(nèi)外要聞和市場表現(xiàn)進(jìn)行回顧和簡評，供投資者參考。

　　?海外市場降息預(yù)期再度回調(diào)，地緣局勢震蕩加劇。

　　當(dāng)?shù)貢r間9月30日晚，鮑威爾發(fā)表偏鷹表態(tài)，糾正市場降息預(yù)期。鮑威爾在全美商業(yè)年會上重申了9月議息會議上的偏鷹立場，并且表示年內(nèi)可能降息50BP，而非市場預(yù)期的75BP。

　　10月4日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)25.4萬人，大超預(yù)期的14萬人。9月超預(yù)期的非農(nóng)再度扭轉(zhuǎn)市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，結(jié)構(gòu)方面，偏強(qiáng)的服務(wù)就業(yè)反映美國經(jīng)濟(jì)韌性仍在，“軟著陸”依舊是經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)情形。

　　非農(nóng)就業(yè)結(jié)合鮑威爾的講話，市場對年內(nèi)降息幅度預(yù)期明顯回調(diào)。截至10月5日，市場將年內(nèi)降息基準(zhǔn)假設(shè)從125BP下調(diào)至100BP，預(yù)期年內(nèi)降息125BP的概率從一周前的50.2%降至18.3%。

　　中東局勢緊張加劇，伊朗對以發(fā)動大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊。10月1日，以色列對黎巴嫩發(fā)動地面進(jìn)攻。10月1日晚，伊朗對以色列發(fā)動了大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊。黎以沖突和伊以沖突加劇之下，中東局勢更趨復(fù)雜，緊張形勢進(jìn)一步加劇。

　　日本方面，石破茂10月1日當(dāng)選日本首相，并在10月2日表態(tài)日本當(dāng)前不適合加息。

　　??出行與消費(fèi)延續(xù)“量增價減”規(guī)律，長途旅游和境外游火熱。

　　高頻數(shù)據(jù)顯示，出行人數(shù)有望破歷史新高，航空運(yùn)輸增長較快。9月30日-10月3日，民航發(fā)送旅客922.4萬人，同比增長11.8%，明顯超過公路（0.5%）和鐵路（7.1%）。從交通運(yùn)輸方式來看，居民出行半徑似乎有所修復(fù)。

　　假期消費(fèi)“量增價減”不變，長途旅游和境外游火熱。電影票房幾乎持平去年，仍是2019年的一半。國慶前4日，平均票價均高于40元，高于2019年，但低于2023年。攜程數(shù)據(jù)顯示，國慶期間超六成的旅客為長途游客，周邊游僅占兩成。出境游的熱度上升也十分迅速， “十一”期間出國簽證辦理量同比增長七成。

　　從出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，居民的出行熱情持續(xù)，但消費(fèi)傾向仍待修復(fù)。

　　?海外市場方面，主要交易美國降息不及預(yù)期，中國政策預(yù)期強(qiáng)化以及地緣沖突三條線索。

　　假期海外市場交易三條線索：一是鮑威爾鷹派講話與非農(nóng)大超預(yù)期之后，海外降息交易大幅降溫；二是節(jié)前“924新政”以來，市場信心提振，對中國政策預(yù)期的交易不斷強(qiáng)化；三是中東局勢緊張加劇，地緣不確定性推升能源價格。這三條線索之下，假期全球資產(chǎn)呈現(xiàn)三個特征：

　　一是美元強(qiáng)于美股，強(qiáng)于美債。歐美股市表現(xiàn)一般，甚至回調(diào)；海外債券利率普遍上行，10Y美債利率上行23BP至3.98%；而美元指數(shù)重新走強(qiáng)并站上102，非美貨幣下跌。

　　二是港股表現(xiàn)突出。國內(nèi)股市假期未開市，港股成為重要的觀察窗口。本周恒生指數(shù)漲幅超過10%。內(nèi)盤商品中，前期表現(xiàn)低迷的黑色系商品大幅反彈，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼分別上漲10.3%、9.5%和6.3%。

　　三是原油以及歐美股市的能源板塊表現(xiàn)較好。商品中，WTI原油與布倫特原油分別上漲9.1%和8.4%。標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)中，能源板塊大漲7.0%；歐元區(qū)行業(yè)指數(shù)中，僅有能源板塊上漲，漲幅達(dá)到5.8%。

　　??風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤、數(shù)據(jù)口徑調(diào)整等。

　　一、海外事件跟蹤

　　1、鮑威爾發(fā)表偏鷹表態(tài)，糾正市場降息預(yù)期

　　當(dāng)?shù)貢r間9月30日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在全美商業(yè)年會上發(fā)表講話。鮑威爾重申了9月議息會議上的偏鷹立場，并且表示年內(nèi)可能降息50BP，而非市場預(yù)期的75BP。具體來說，鮑威爾表態(tài)有兩點(diǎn)值得關(guān)注：

　　一是強(qiáng)調(diào)9月降息50BP不是未來降息的基準(zhǔn)情形。如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與當(dāng)前預(yù)測一致，美聯(lián)儲今年還會降息2次，每次25BP，而不是市場預(yù)期的75BP的降息空間。這是鮑威爾首次對年內(nèi)降息幅度給出指引。

　　二是強(qiáng)調(diào)對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸與通脹下行的信心?！巴ㄟ^適當(dāng)調(diào)整我們的政策立場，在經(jīng)濟(jì)溫和增長和通脹持續(xù)下降至我們的目標(biāo)的大環(huán)境下，勞動力市場的強(qiáng)勁可以保持下去。”近期美國GDP、消費(fèi)者收入等數(shù)據(jù)被上修，這消除了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾還表示，美國勞動力市場穩(wěn)健的同時，在過去一年內(nèi)明顯降溫。

　　9月超預(yù)期降息50BP之后，市場對于后續(xù)降息預(yù)期過度樂觀。9月30日鮑威爾的表態(tài)，尤其是聲稱年內(nèi)可能降息50BP而非75BP，令市場一定程度上回調(diào)9月降息預(yù)期。

　　2、美國9月就業(yè)大超預(yù)期，年內(nèi)降息預(yù)期重回100BP

　　當(dāng)?shù)貢r間10月4日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)25.4萬人，大超預(yù)期的14萬人。

　　9月超預(yù)期的非農(nóng)再度扭轉(zhuǎn)市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。8月非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，以及美聯(lián)儲9月大幅降息50BP，一度引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。9月超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)，以及上調(diào)了7月和8月的就業(yè)數(shù)據(jù)，似乎“證偽”了市場的衰退擔(dān)憂。

　　結(jié)合鮑威爾近期講話，市場對年內(nèi)大幅降息的預(yù)期明顯回調(diào)。9月降息50BP后，市場一度交易年內(nèi)降息125BP。但9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)暗示美國經(jīng)濟(jì)依舊偏強(qiáng)，大幅降息似乎沒有必要，且有通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合9月30日鮑威爾在全美商業(yè)年會上講話暗示年內(nèi)還可能降息50BP（年內(nèi)一共100BP），市場開始回調(diào)年內(nèi)降息預(yù)期。截至10月5日10時，市場預(yù)期年內(nèi)降息125BP的概率從一周前的50.2%降至18.3%，降息150BP的概率從一周前的26.4%降至0。

　　結(jié)構(gòu)上看，新增就業(yè)主力仍是服務(wù)業(yè)，反映美國經(jīng)濟(jì)依舊偏強(qiáng)。9月新增政府部門就業(yè)略低于8月，超預(yù)期的主要是私人部門就業(yè)。9月新增私人非農(nóng)就業(yè)22.3萬人中，服務(wù)業(yè)私人就業(yè)達(dá)到20.2萬人。由于服務(wù)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的主要動能，偏強(qiáng)的服務(wù)就業(yè)反映美國經(jīng)濟(jì)韌性，“軟著陸”依舊是經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)情形。

　　3、中東局勢緊張加劇，伊朗對以發(fā)動大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊

　　10月1日，以色列對黎巴嫩發(fā)動地面進(jìn)攻。當(dāng)?shù)貢r間9月27日晚，以軍對黎首都貝魯特發(fā)動大規(guī)模空襲。9月28日，以色列宣布黎巴嫩真主黨領(lǐng)導(dǎo)人納斯魯拉在空襲中身亡。10月1日，以色列宣布在黎巴嫩南部邊境地區(qū)對真主黨目標(biāo)進(jìn)行“有限地面行動”。

　　10月1日晚，伊朗對以色列發(fā)動了大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊。以全境拉響防空警報(bào)，特拉維夫等中心城市也遇襲。

　　黎以沖突和伊以沖突加劇之下，中東形勢更趨復(fù)雜，緊張進(jìn)一步加劇。

　　4、石破茂當(dāng)選日本首相，表態(tài)日本當(dāng)前不適合加息

　　當(dāng)?shù)貢r間10月1日，日本自民黨新總裁石破茂在臨時國會眾議院和參議院進(jìn)行的首相指名選舉中，均獲得超過半數(shù)選票，正式當(dāng)選日本首相。

　　隨后，10月2日，石破茂表示，與日本央行行長植田和男進(jìn)行了意見交流；當(dāng)前并不適合進(jìn)一步加息。

　　二、假期高頻數(shù)據(jù)與國內(nèi)要聞

　　1、出行人數(shù)超歷史同期，航空運(yùn)輸增長較快

　　今年十一假期出行人數(shù)有望突破歷史新高。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，9月30日-10月3日，全國鐵路、公路、水路、民航發(fā)送旅客總量112198.4萬人次，同比小幅增長1.1%，較2019年高14.7%。

　　主要交通運(yùn)輸工具中，民航出行增長較快。如果不考慮出行人數(shù)最少的水路。在鐵路、公路和民航中，今年十一假期民航出行表現(xiàn)突出。9月30日-10月3日，民航發(fā)送旅客922.4萬人，同比增長11.8%，較2019年增長24.5%。民航發(fā)送旅客同比明顯超過公路（0.5%）和鐵路（7.1%）。相比2019年同期的增長來看，民航表現(xiàn)（24.5%）也接近鐵路（26.0%）。

　　公路出行同比增長一般，同比僅增長0.5%，相較疫情前增長18.3%。

　　從交通運(yùn)輸方式來看，居民出行半徑似乎有所修復(fù)。一般認(rèn)為公路出行半徑偏短，高鐵、民航則是遠(yuǎn)途出行居多，民航甚至與境外游相關(guān)性更強(qiáng)。今年十一假期的出行可能反應(yīng)了居民的出行半徑有所修復(fù)。

　　2、假期消費(fèi)“量增價減”不變，長途旅游和境外游火熱

　　電影票房幾乎持平去年，仍是2019年的一半。根據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月1日至10月4日國慶期間總票房14.5億元，同比-0.3%，僅相當(dāng)于2019年同期的約一半。就平均票價來看，國慶前4日，平均票價均高于40元，高于2019年，但低于2023年。

　　今年旅游消費(fèi)似乎延續(xù)“量漲價跌”。從量上看，攜程數(shù)據(jù)顯示今年國慶第一天門票訂單量同比上漲37%，民宿訂單量同比上漲55%。中國網(wǎng)報(bào)道顯示，10月1日至3日，全國熱門景區(qū)預(yù)訂熱度同比上漲近三成。而從價格上看，僅假期首日的機(jī)票價格較去年略有上漲，飛豬數(shù)據(jù)顯示，今年國內(nèi)外的酒店和機(jī)票的均價都有所回落，酒店均價同比下降約4.5%，而機(jī)票價格下降更多。

　　不過今年長途旅游和境外游增長較為明顯。攜程數(shù)據(jù)顯示，國慶期間超六成的旅客為長途游客，周邊游僅占兩成。出境游的熱度上升也十分迅速，攜程數(shù)據(jù)顯示“十一”期間出國簽證辦理量同比增長七成，日本、韓國、澳大利亞、美國等發(fā)達(dá)國家是中國游客最主要的目的地。

　　3、PMI超預(yù)期回升，但內(nèi)需偏弱格局未變

　　9月30日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別為49.8%、50.7%和50.0%，環(huán)比分別+0.7pct、+0.1pct和-0.3pct。

　　9月供需大幅改善，支持制造業(yè)PMI回升。構(gòu)成PMI的5個分項(xiàng)指標(biāo)中，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)分別為51.2%和49.9%，環(huán)比分別+1.4pct和+1.0pct，分別貢獻(xiàn)了制造業(yè)PMI回升的50%和42.9%。生產(chǎn)指數(shù)重回榮枯線上，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均是5月以來的高值。其他構(gòu)成分項(xiàng)指標(biāo)較上月變化不大，從業(yè)人員指數(shù)、供應(yīng)商配送時間與原材料庫存指數(shù)分別為48.2%、49.5%和47.7%。

　　制造業(yè)PMI顯示經(jīng)濟(jì)動能“內(nèi)冷外熱”格局有所變化。9月出口新訂單指數(shù)顯著走弱，提示高景氣出口有走弱風(fēng)險(xiǎn)。8月出口增速高達(dá)8.7%，后續(xù)出口表現(xiàn)值得關(guān)注。代表內(nèi)外需溫差的“新訂單指數(shù)—出口新訂單指數(shù)”也走擴(kuò)至近半年以來的最高值，反映9月內(nèi)需變化開始好于外需變化。

　　內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動能修復(fù)有待觀察，9月表現(xiàn)突出的是消費(fèi)品行業(yè)以及小企業(yè)PMI，可能受“以舊換新”政策推動?？偭繉用?，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的價格、庫存、進(jìn)口指標(biāo)仍舊偏弱。另一內(nèi)需動能的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)也一般，服務(wù)業(yè)景氣水平較上月回落。8月底以來，北、上、武漢等城市出臺了家電家具以舊換新補(bǔ)貼、數(shù)碼產(chǎn)品消費(fèi)券，重點(diǎn)針對家電、家居與數(shù)碼產(chǎn)品。多地以舊換新政策也包含汽車。PMI中的具體行業(yè)表現(xiàn)也與之吻合，國家統(tǒng)計(jì)局表示“9月醫(yī)藥、汽車、電氣產(chǎn)需釋放較快”。

　　“以舊換新”政策是本輪財(cái)政發(fā)力的重要方向，效果也較為顯著。不過盡管促消費(fèi)政策“立竿見影”，但效果的持續(xù)性一般，且拉動經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)生性改善仍需時間。因此后續(xù)財(cái)政力度以及政策持續(xù)性比較重要。

　　三、全球市場資產(chǎn)表現(xiàn)

　　1、海外市場的三條交易主線

　　假期海外市場交易三條線索：一是鮑威爾鷹派講話與非農(nóng)大超預(yù)期之后，海外降息交易大幅降溫；二是節(jié)前“924新政”以來，市場信心提振，對中國政策預(yù)期的交易不斷強(qiáng)化；三是中東局勢緊張加劇，地緣不確定性推升能源價格。

　　這三條線索之下，假期全球資產(chǎn)呈現(xiàn)三個特征：

　　一是美元強(qiáng)于美股，強(qiáng)于美債。歐美股市表現(xiàn)一般，甚至回調(diào)；海外債券利率普遍上行；而美元指數(shù)重新走強(qiáng)并站上102，非美貨幣下跌。

　　二是港股表現(xiàn)突出。國內(nèi)股市假期未開市，港股成為重要的觀察窗口。本周恒生指數(shù)漲幅超過10%。此外內(nèi)盤商品中，前期表現(xiàn)低迷的黑色系商品大幅反彈，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼分別上漲10.3%、9.5%和6.3%。

　　三是原油以及歐美股市的能源板塊表現(xiàn)較好。商品中，WTI原油與布倫特原油分別上漲9.1%和8.4%。標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)中，能源板塊大漲7.0%；歐元區(qū)行業(yè)指數(shù)中，僅有能源板塊上漲，漲幅達(dá)到5.8%。

　　2、權(quán)益：歐美股市表現(xiàn)一般

　　本周歐美股市表現(xiàn)一般，中國香港股市漲幅較大。美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別上漲0.1%、0.1%和0.2%。巴黎CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)、倫敦FT100指數(shù)分別下跌3.2%、1.8%和0.5%。香港恒生指數(shù)上漲10.2%。

　　歐美股市中，能源板塊漲幅較大。標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)中，能源板塊大漲7.0%；歐元區(qū)行業(yè)指數(shù)中，僅有能源板塊上漲，漲幅達(dá)到5.8%。

　　3、債市：海外債券利率上行

　　歐美國家10年期國債收益率上行。本周10Y美債收益率上行23.0BP至3.98%。10年期英債、日債、法債和德債收益率分別上行17.9BP、9.8BP、6.4BP和4.0BP。

　　新興市場國家10年期國債利率多數(shù)上行。本周南非、印度、泰國、巴西的10Y國債利率分別上行40.5%、19.2%、3.4%和3.0%，越南10Y國債利率下行5.7BP。

　　4、外匯：美元指數(shù)走強(qiáng)，非美貨幣貶值

　　本周美元指數(shù)上漲2.1%至102.5，主要貨幣均相對美元貶值。本周離岸人民幣相對美元貶值1.7%。歐元、英鎊、瑞郎分別相對美元貶值1.7%、1.9%、2.1%。日元貶值幅度最大，達(dá)到4.6%。

　　5、商品：原油與黑色商品漲幅較大

　　具體商品期貨方面，本周外盤原油價格大幅上漲，黃金表現(xiàn)低迷。WTI原油與布倫特原油分別上漲9.1%和8.4%，COMEX黃金和LME黃金環(huán)比分別-0.1%和-0.4%。

　　工業(yè)金屬同樣普遍上漲。LME鎳、錫、鋅、鋁、鉛價格分別上漲5.7%、4.2%、3.2%、1.7%和1.4%。

　　內(nèi)盤商品中，黑色系大幅上漲。焦煤、鐵礦石、螺紋鋼分別上漲10.3%、9.5%和6.3%。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤、數(shù)據(jù)口徑調(diào)整等。

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　　大類資產(chǎn)思考與周報(bào)

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　　非典型的特朗普交易 | 全球大類資產(chǎn)跟蹤（7/15-7/19）

　　海外寬松交易升溫 | 全球大類資產(chǎn)跟蹤（7/8-7/12）

　　歐美選情的市場沖擊暫緩 | 全球大類資產(chǎn)跟蹤（7/1-7/5）

　　歐美選情推升海外國債利率 | 全球大類資產(chǎn)跟蹤（6/24-6/28）

　　證券研究報(bào)告：十一假期要聞與市場梳理? ?