投資要點

　　政策大幅收緊和換手率達(dá)到極致是A股短期快速上漲行情見頂?shù)臉?biāo)志。

　?。?）歷史上A股短期快速上漲行情共有12段，持續(xù)時間從10天至4個月不等。

　?。?）推動A股短期快速上行的核心因素是重大積極的政策和持續(xù)涌入的資金；此外，每次快速上行期間，成交額從低位回升多數(shù)都在2-10倍。

　?。?）政策大幅收緊和換手率達(dá)到極致是短期快速上漲行情見頂?shù)臉?biāo)志：一是政策明顯收緊，如1995年股票發(fā)行加速、1996年“12道金牌”、1997年印花稅上調(diào)至5‰、1999年國有股減持、2007年印花稅上調(diào)至3‰和大小非減持、2009年7月IPO重啟、2015年6月證監(jiān)會清理場外配資；二是換手率在見頂時多數(shù)達(dá)到5%-20%左右的極高水平。

　　本次A股快速上漲行情目前還未出現(xiàn)見頂標(biāo)志，短期大概率持續(xù)。

　　（1）當(dāng)前還未看到政策收緊、轉(zhuǎn)向的跡象。一是經(jīng)濟(jì)政策上，中短期大概率難轉(zhuǎn)向，財政政策等反而可能進(jìn)一步發(fā)力。二是資本市場政策上，短期大概率仍是以提振、積極為主：首先，924出臺的政策短期大概率需要落地實施；其次，9月底快速上行時融資和散戶資金流入依然較低，場外配資還未見死灰復(fù)燃，監(jiān)管對股市資金入市的限制和打擊短期可能難發(fā)生。

　?。?）當(dāng)前資金流入還未到極致。一是融資、外資等的流入規(guī)模還偏小。二是換手率或成交額上升還未到極致：首先，快速上漲見頂時換手率多數(shù)在5%-20%的極高水平，成交額上升多在2-10倍；其次，當(dāng)前來看全部A股換手率只有4%左右，日成交額可能達(dá)到5-10萬億甚至更高才有見頂?shù)娘L(fēng)險。

　　節(jié)后上漲大概率持續(xù)，可能有震蕩，但難見頂。

　?。?）分子端：節(jié)后經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)預(yù)期可能上升。一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升：首先，國慶假期期間出行消費火爆超預(yù)期；其次，地產(chǎn)放松政策后一線城市地產(chǎn)周銷售同比增速明顯回升。二是節(jié)后三季報預(yù)告開始公布，A股盈利回升趨勢可能延續(xù)。

　?。?）流動性：節(jié)后股市資金可能進(jìn)一步流入。一是美國9月制造業(yè)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較好，11月降息預(yù)期下降；但國內(nèi)節(jié)后流動性大概率維持季節(jié)性寬松。二是假期期間中國資產(chǎn)大漲，節(jié)后融資、外資流入可能加速，新發(fā)基金也可能大幅回升。

　　（3）風(fēng)險偏好：節(jié)后可能繼續(xù)回升。一是國慶假期期間伊以沖突升級，但對節(jié)后A股影響較小。二是假期期間港股和中概股大漲，等待開戶人數(shù)依然較多，節(jié)后A股風(fēng)險偏好依然可能繼續(xù)上升。

　　短期補(bǔ)漲邏輯繼續(xù)占優(yōu)，節(jié)后繼續(xù)關(guān)注科技成長、核心資產(chǎn)和金融地產(chǎn)。

　?。?）短期科技、金融地產(chǎn)和核心資產(chǎn)可能繼續(xù)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，短期快速上漲時政策導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)領(lǐng)漲；二是當(dāng)前政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行指向科技成長，同時金融地產(chǎn)和消費等也受政策支持。

　?。?）增量資金不斷流入下，券商、地產(chǎn)等仍可能有上升空間。若未來A股成交額上行至3萬-5萬億，根據(jù)歷史擬合，非銀金融和地產(chǎn)相對于9月30日收盤還有25%-120%左右的漲幅。

　?。?）短期漲幅靠后石化、家電等行業(yè)后期也可能補(bǔ)漲。

　?。?）節(jié)后建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上、可能補(bǔ)漲的計算機(jī)（鴻蒙）、傳媒（影視、游戲）、電子（芯片）、通信；二是受益于政策提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期、補(bǔ)漲和外資流入的核心資產(chǎn)（消費、電新、醫(yī)藥）；三是受益于政策和情緒上升的券商（包括互聯(lián)網(wǎng)金融等）、地產(chǎn)。

　　風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。