專題：直播中國(guó)牛市！王勝、戴康、陳果、張夏、張憶東等首席火線解讀（更新中）

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　　從九月到十月，從經(jīng)濟(jì)到股市，都是無形的手

　　10月7日，東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬為投資者解讀當(dāng)前市場(chǎng)投資熱點(diǎn)，他表示，經(jīng)濟(jì)問題方面，從八月份到九月份，如果您仔細(xì)分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)大家都在討論經(jīng)濟(jì)壓力。一些所謂的專家學(xué)者可能會(huì)有政策建議渠道，但是實(shí)際上，很多人可能并未察覺到經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)。>>視頻直播

　　付鵬稱，以我個(gè)人的觀點(diǎn)，首先，債券收益率曲線是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。九月中旬，十年期國(guó)債的成交價(jià)曾低至2.004%，這已經(jīng)非常接近2%。更重要的是，從五年期到三十年期的國(guó)債收益率曲線后半段非常平坦。這種情況是不正常的。債券市場(chǎng)不同于流動(dòng)性較小的股票市場(chǎng)，它有大量的參與者，包括專業(yè)機(jī)構(gòu)。因此，債券的定價(jià)是有意義的。

　　對(duì)于想要進(jìn)入金融領(lǐng)域的投資者來說，理解債券市場(chǎng)是非常重要的第一步。債券定價(jià)并非隨意，而是有其背后的原因。當(dāng)時(shí)的定價(jià)實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)的巨大壓力。

　　如果收益率曲線的后端平滑，并且降到2%以下，這意味著市場(chǎng)對(duì)未來中長(zhǎng)期沒有任何預(yù)期，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)入一種“死亡螺旋”狀態(tài)。因此，我曾強(qiáng)調(diào)必須阻止這種死亡螺旋，因?yàn)橐坏┬纬?，可能需要更大的力量才能扭轉(zhuǎn)局面，甚至可能無法挽回。

　　付鵬回憶，我記得當(dāng)時(shí)和金融機(jī)構(gòu)討論時(shí)，我強(qiáng)調(diào)了要關(guān)注債券收益率曲線。但當(dāng)時(shí)很多人并沒有意識(shí)到這種迫切性。當(dāng)然，最近市場(chǎng)有所回升，許多人可能已經(jīng)忘記了這個(gè)問題。他們沒有理解其中的邏輯關(guān)系。

　　但是，從9月24日起，市場(chǎng)開始啟動(dòng)。我相信大部分人都知道原因。從金融部門的高層會(huì)議到后來的政策調(diào)整，都是為了應(yīng)對(duì)巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。

　　金融市場(chǎng)的反映是經(jīng)濟(jì)問題的直接體現(xiàn)。有人說經(jīng)濟(jì)沒那么差，但數(shù)據(jù)和專家的判斷顯示，從七月份到九月份，經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨壓力。我過去是一個(gè)投資者，現(xiàn)在則更多地關(guān)注政策的出臺(tái)和效果。

　　在討論經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，我們要考慮需求和供給。例如，CPI扣除食品部分可以反映居民消費(fèi)情況，而PPI可以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。經(jīng)濟(jì)問題歸根到底是供需問題。我之前和余永定老師討論過，為什么在討論有效需求不足時(shí)，需求端放在前頭，而不是供給端。這實(shí)際上反映了問題的實(shí)質(zhì)。

　　2012年到2015年，我們面臨產(chǎn)能過剩問題，隨后提出了供給側(cè)改革。供給側(cè)改革的背景是，四萬億刺激計(jì)劃后，PPI持續(xù)下降，企業(yè)利潤(rùn)受到影響。然后，政府開始調(diào)整政策方向，包括財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策。

　　2015年的杠桿牛市失控，但隨后房地產(chǎn)市場(chǎng)開始上漲。這表明，當(dāng)居民部門可以加杠桿時(shí)，他們可以提供有效需求，而企業(yè)端進(jìn)行供給側(cè)改革后，供給端被行政性約束，導(dǎo)致需求曲線外擴(kuò)。

　　然而，到了2018年，居民部門的杠桿已經(jīng)到了極限。資產(chǎn)價(jià)格一旦停止上漲，就會(huì)陷入螺旋式下降。疫情后，外需強(qiáng)勁，但內(nèi)需受到壓抑。疫情后，A股市場(chǎng)比經(jīng)濟(jì)更早復(fù)蘇。

　　最后，付鵬強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)問題并非一成不變。我們需要在供需兩端找到平衡點(diǎn)。政策的出臺(tái)和調(diào)整都是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力。我們應(yīng)該關(guān)注政策的效果，并理解其背后的邏輯。