國慶消費(fèi)韌性仍在、環(huán)比略好轉(zhuǎn)，尚待政策進(jìn)一步落地傳導(dǎo)。節(jié)前宏觀政策大幅轉(zhuǎn)向，居民預(yù)期和信心有所改善，但尚未明顯傳導(dǎo)到具體消費(fèi)行為上，整體消費(fèi)觀感仍具韌性同比持平，環(huán)比較暑期消費(fèi)、中秋消費(fèi)等略有好轉(zhuǎn)，尚待政策進(jìn)一步落地傳導(dǎo)。具體看，交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示10 月1 日-5 日全社會跨區(qū)域人員流動量超14.6 億人次，同比2019/2023 年分別增長24.0%/2.8%；景區(qū)熱度超預(yù)期，同程數(shù)據(jù)顯示假期前3 日熱門景區(qū)預(yù)訂同增近三成；餐飲酒店略有改善，海底撈假期同店同比持平環(huán)比略改善。

　　白酒國慶動銷整體表現(xiàn)：環(huán)比邊際略好轉(zhuǎn)，宴席同比持平略有回補(bǔ)。根據(jù)各地渠道反饋，國慶白酒動銷氛圍略好于中秋、同比微降，渠道預(yù)計(jì)雙節(jié)合計(jì)動銷下降約雙位數(shù)。場景上婚喜宴等大眾宴請場景同比基本持平，表現(xiàn)好于中秋，商務(wù)宴請較中秋有所回補(bǔ)。分價格帶和品牌看，超高端茅臺價格和動銷有所改善，大眾價位帶宴席占比較高的龍頭品牌動銷表現(xiàn)相對較好，如劍南春、汾酒、水井坊等，次高端動銷仍承壓，綜合看各價格帶龍頭品牌批價堅(jiān)挺，庫存平穩(wěn)，回款進(jìn)度70%-90%不等有所分化，也更加理性。進(jìn)一步總結(jié)看：

　　特征：一是旺季效應(yīng)有所弱化，一方面中秋國慶戰(zhàn)線拉長，集中出貨情況得到分散；另一方面假期出游熱情走高，飲酒需求略有減弱。二是酒企策略亦更為理性務(wù)實(shí)，酒企銷售團(tuán)隊(duì)普遍與渠道終端加強(qiáng)日常溝通，適度放寬回款發(fā)貨要求幫助紓壓，旺季延續(xù)過去慣例促動銷，但政策多圍繞副線產(chǎn)品，主品以穩(wěn)價為主。

　　亮點(diǎn)：一是國慶動銷環(huán)比有所改善，國慶動銷同比微降，環(huán)比景氣度好于中秋，渠道信心略有提升。二是高端酒批價堅(jiān)挺，酒企量價策略更為理性，國慶期間酒企普遍未大幅發(fā)貨，開展各種營銷活動助動銷，茅臺加強(qiáng)控制發(fā)貨節(jié)奏，飛天整箱批價提升50 元左右至2400 元；五糧液1019 元普五開始發(fā)貨，批價維持930-940 元區(qū)間；高度國窖批價870 元、劍南春水晶劍價格400 元+保持穩(wěn)定。

　　重點(diǎn)公司反饋：一線酒企批價穩(wěn)中回升，區(qū)域酒企整體延續(xù)中秋表現(xiàn)：

　　一線品牌：批價回暖，雙節(jié)下滑表現(xiàn)收窄。茅臺回款進(jìn)度近90%，發(fā)貨節(jié)奏控制較好，飛天整箱/散瓶批價2400/2310 元，各地均有30-50 元回升，庫存消化至半個月以內(nèi)，非標(biāo)庫存亦有消化。五糧液回款90%+，國慶動銷回暖，普五批價維持較好，1618 受益國慶宴席增加，維持較快周轉(zhuǎn)。老窖回款70-75%進(jìn)度略慢，預(yù)計(jì)任務(wù)完成時間延后到年底，高度國窖批價平穩(wěn)。汾酒回款進(jìn)度85%左右，青花20 批價回暖，增速有所提振，帶動Q3 青花系列占比提升，巴拿馬、老白汾受益政策力度加大疊加宴席催化，增速位居首位，玻汾價格略有回落，整體庫存均有消化。

　　基地型次高端：延續(xù)中秋表現(xiàn)，宴席帶動去庫。蘇酒今世緣整體回款進(jìn)度90%，四開全渠道完成升級換代，批價穩(wěn)定，單開、淡雅保持較高周轉(zhuǎn)。

　　洋河聚焦庫存消化，國慶宴席加速消化，整體回款進(jìn)度80%慢于去年同期，全年任務(wù)完成難度較大?；站乒啪?nèi)回款基本完成，國慶宴席表現(xiàn)整體弱于去年，庫存略有增加，古16 維持高周轉(zhuǎn)，古8 庫存略有增加。

　　迎駕環(huán)比中秋增速回落，庫存壓力減輕，洞6 價格穩(wěn)定，宴席提振周轉(zhuǎn)，洞9 挺價致增速略有回落?？谧咏训突鶖?shù)下增速較好，兼8 高費(fèi)投下市場接受度高，周轉(zhuǎn)有所加速。

　　擴(kuò)張型次高端：動銷持續(xù)承壓，水井坊相對較好。舍得、酒鬼整體維持下滑表現(xiàn)，高庫存下渠道謹(jǐn)慎，回款進(jìn)度較慢，水井坊新財年首個季度回款表現(xiàn)整體好于舍得、酒鬼，庫存環(huán)比消化。

　　投資建議：估值修復(fù)，順勢而為。當(dāng)前市場風(fēng)險偏好提升，板塊估值修復(fù)仍有空間，基本面國慶動銷雖仍承壓，但環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，三季報和酒企來年目標(biāo)定調(diào)將是四季度關(guān)鍵，來年拐點(diǎn)信號一看茅臺老酒批價，二看報表預(yù)期企穩(wěn)，短期建議順勢而為。具體標(biāo)的選擇上：

　　第一從確定性出發(fā)，白酒戰(zhàn)略性配置攻守兼?zhèn)涿┡_和五糧液，其次推薦汾酒、古井等。第二，從超跌彈性角度，首選老窖，區(qū)域龍頭推薦今世緣。

　　風(fēng)險提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。

　　來源：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司