機構指出，國家政策加碼，看好后市表現(xiàn)。展望未來，宏觀經(jīng)濟壓力下，政策緊迫性提升，參考2018―2019年行情，白酒估值有望持續(xù)修復；2025年酒企更加注重去庫存，因而目標增速或較2024年下調，但渠道信心或將持續(xù)加強，終端動銷逐步回暖。標的上推薦三條主線：一是需求堅挺的高端白酒；二是全國化持續(xù)推進的次高端白酒；三是主力產品位于擴容價格帶的地產酒。

核心邏輯

1.宴席與大眾消費回補，白酒國慶整體表現(xiàn)較中秋回暖。今年中秋與國慶假期分隔，其中中秋以禮贈為主，開啟時間較晚且消費者更加理性，因而在動銷量與消費結構上均有下滑；國慶宴席與大眾流通占比更高，相對具備剛性，疊加高端酒有一定回補，整體環(huán)比中秋回暖；我們預計中秋+國慶白酒動銷下滑幅度較中秋有所收窄。整體來看，我們認為近期政策傳導至居民收入端仍需時間，但國慶白酒銷售基本面已有一定修復。

2.2018―2019年復蘇估值先行，基本面改善滯后。通過復盤2018―2019年白酒行情，我們發(fā)現(xiàn)：1）政策出臺估值先行。2018年國內經(jīng)濟壓力較大，2018年四季度政策轉向，白酒估值（TTM）從年初的19.8X提升至2018年4月10日的32X；2）報表業(yè)績滯后于基本面：2019年政策加持下白酒動銷、批價回暖，但酒企重點去庫存，因而2019年業(yè)績增速較2018年放緩；3）高端酒復蘇更快：高端酒抗風險能力更強，政策寬松下渠道更愿意加庫存，因此復蘇節(jié)奏高端>次高端>地產酒。

3.白酒板塊自二季度起報表降速，明晰穩(wěn)健增長趨勢，當前多重政策催化下底部已形成，近期密集政策托底下估值修復先行，當前板塊整體PE-TTM約23X，近三年估值分位數(shù)12%，近五年估值分位數(shù)7%，股息紅利具備相對優(yōu)勢，在整體經(jīng)濟預期好轉下白酒作為優(yōu)質順周期資產，估值中樞仍存在修復空間。渠道反饋下經(jīng)銷商信心普遍有所好轉，消費需求及經(jīng)營層面兌現(xiàn)仍需要一定時間，需重點關注2024年三季度各酒企季報兌現(xiàn)情況，及2025年新銷售目標制定情況，基本面角度國慶整體環(huán)比中秋動銷略有好轉，當前各價格帶龍頭在渠道流轉、價格體系上相對平穩(wěn)，頭部企業(yè)韌性無需過度擔憂，板塊處于重點布局期。

利好個股

華龍證券指出，白酒板塊具備順周期屬性，宏觀政策提出要降準、降息、降存量房貸利率，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，首次創(chuàng)設專門針對股票市場的結構性貨幣政策工具等，一攬子政策較強刺激下，居民收入預期迎來改善，有助于提升居民消費力和消費意愿，白酒商務場景和大眾宴席消費有望持續(xù)復蘇，龍頭酒企盈利能力有望改善。上周申萬三級白酒板塊大幅上漲29%，估值加速修復。建議關注高端白酒貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)；表現(xiàn)優(yōu)秀的次高端白酒山西汾酒(600809)、地產酒龍頭古井貢酒(000596)、迎駕貢酒(603198)、今世緣(603369)。

方正證券認為，在新價格新產業(yè)周期下，行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長中預計分化將進一步加劇，白酒板塊經(jīng)營穩(wěn)健性優(yōu)先，政策托底下估值先行修復，需求面改善有望逐步兌現(xiàn)，當前板塊紅利資產屬性凸顯。建議關注：1）在宏觀經(jīng)濟換擋期下，品牌+渠道為王：高端白酒紅利資產屬性凸顯、經(jīng)營穩(wěn)健業(yè)績確定性強貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)；次高端龍頭全國化進程加速，靜待商務需求好轉帶動基本面改善山西汾酒、舍得酒業(yè)(600702)；區(qū)域龍頭大眾價格帶基本盤穩(wěn)健+費效優(yōu)化下利潤彈性釋放迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣；2）受益于未來醬酒市場穩(wěn)步擴容下帶來提升空間的珍酒李渡；3）精耕區(qū)域穩(wěn)步擴展、伴隨地區(qū)消費升級的企業(yè)，關注未來幾年受益于甘肅地域低價格帶提升的金徽酒(603919)；具備多方位改革預期伊力特(600197)；4）酒類線上銷售擴容趨勢明確，關注兼具強供應鏈優(yōu)勢+強中后臺運營基礎的專業(yè)運營平臺新華都(002264)。

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