英偉達(dá)在閉門會中表示，隨著OpenAI o1模型的發(fā)布，新的AI敘事正在展開，推理算力需求增長為英偉達(dá)帶來了新的增長空間。大摩預(yù)計，2024年、2025年英偉達(dá)AI處理器市場份額將繼續(xù)增加，出貨趨勢預(yù)計將持續(xù)增長。

　　近期AI熱潮重燃，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)“五連漲”，股價距新高一步之遙?！癆I敘事新故事”——推理算力需求增長，正打開英偉達(dá)芯片需求空間。

　　本周二，算力龍頭英偉達(dá)在紐約舉辦了一場為期三天的AI路演，CEO黃仁勛和CFO Colette Kress等管理團(tuán)隊成員均出席。不出所料，管理層對AI短期和長期前景均熱情高漲，特別是在AI計算領(lǐng)域的創(chuàng)新和擴(kuò)展，強(qiáng)調(diào)未來還有實(shí)質(zhì)性的增長。

　　英偉達(dá)管理層表示，當(dāng)前仍是AI周期的早期階段，隨著OpenAI o1模型的發(fā)布，新的AI敘事正在展開，開始轉(zhuǎn)向解決更復(fù)雜的推理問題，這將提升對硬件組合的需求，而英偉達(dá)即將推出的機(jī)架產(chǎn)品是最佳解決方案。

　　AI長期愿景是深度思考將允許世界上的每家公司雇傭大量可以執(zhí)行具有挑戰(zhàn)性任務(wù)的“數(shù)字AI員工”。

　　對此，摩根士丹利在報告中指出：

推理計算的復(fù)雜性和需求正在以指數(shù)級增長，特別是對于任務(wù)導(dǎo)向的推理需求，這為英偉達(dá)帶來了新的增長機(jī)會。英偉達(dá)的全棧解決方案在解決此類復(fù)雜問題上具有顯著優(yōu)勢。

在短期內(nèi)，Blackwell產(chǎn)品線的推進(jìn)按計劃進(jìn)行，未來12個月內(nèi)的產(chǎn)品已經(jīng)售罄，這表明市場需求強(qiáng)勁。英偉達(dá)預(yù)計在2025年將會有強(qiáng)勁表現(xiàn)，并將2026年視為長期投資周期的早期階段。

　　推理計算隨著“深度思考”將呈指數(shù)級增長

　　大摩表示，管理層多次提到OpenAI的新模型o1，該模型在推理時需要更長的“思考”時間：

在會議中，黃仁勛經(jīng)常提到OpenAI最近發(fā)布的o1模型，該模型在響應(yīng)查詢之前可以產(chǎn)生一系列思考。不受延遲限制的模型輸出，并允許模型在響應(yīng)之前“思考”盡可能長的時間。Open-AI未明確說明o1推斷的成本差異，但一些數(shù)據(jù)來源表明，與GPT-4相比，成本可能在10倍左右。

而對英偉達(dá)的增長故事來說，更大的圖景是，英偉達(dá)對于在Blackwell或Rubin系統(tǒng)上訓(xùn)練的模型在未來兩三代將能夠?qū)崿F(xiàn)的功能感到興奮。對于推理計，為了在低延遲下服務(wù)一個具有這些高級功能的GPT-6級別的模型，其將需要多少額外的算力，可能將比我們今天認(rèn)為的領(lǐng)先水平的計算密集度高出一個數(shù)量級。

　　進(jìn)一步來看，大摩表示，英偉達(dá)的長期愿景是未來十年內(nèi)，企業(yè)將擁有數(shù)千名“數(shù)字員工”來執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)——如程序員、電路設(shè)計師、營銷項(xiàng)目經(jīng)理、律師助理等。其中，推理計算的提升將需要更復(fù)雜的硬件，英偉達(dá)的Blackwell系統(tǒng)，特別是機(jī)架級系統(tǒng)被認(rèn)為是突破性技術(shù)。

　　英偉達(dá)2025年市場份額將繼續(xù)增長

　　大摩報告還指出，推理計算將呈指數(shù)級增長，這意味著對推理硬件的投資需求顯著增加，這對英偉達(dá)的業(yè)務(wù)具有長期利好：

英偉達(dá)將Blackwell——特別是機(jī)架規(guī)模系統(tǒng)——定位為解決這些問題的突破性技術(shù)。Blackwell為AI市場帶來了一個能力更強(qiáng)的處理器，但最重要的創(chuàng)新可能來自GB200系統(tǒng)，該系統(tǒng)通過將Grace CPU引入系統(tǒng)，以及引入更復(fù)雜的NVLink芯片連接，使36個或72個GPU機(jī)架中的每個GPU都能同時與所有其他GPU協(xié)作，將所有GPU置于同一個NVLink域中，并極大地增強(qiáng)了將整個機(jī)架作為一個巨大GPU的能力。

在短期內(nèi)，Blackwell產(chǎn)品線的推進(jìn)按計劃進(jìn)行，未來12個月內(nèi)的產(chǎn)品已經(jīng)售罄，這表明市場需求強(qiáng)勁，預(yù)示著今年全年發(fā)貨趨勢將持續(xù)高增長。在2024年和2025年，英偉達(dá)的AI處理器市場份額可能會增加，出貨趨勢預(yù)計將持續(xù)增長。

　　對于近期英偉達(dá)股價表現(xiàn)，大摩表示，對英偉達(dá)長期前景仍看好，評級為“超配”，目標(biāo)價為150美元。但其也承認(rèn)隨著于股價的反彈，短期內(nèi)上漲空間在某種程度上提高盈利預(yù)期。

當(dāng)共識轉(zhuǎn)向非常高的2025財年預(yù)期，我們現(xiàn)在所處位置的爭論往往會轉(zhuǎn)向2026財年及以后。雖然我們對長期前景持樂觀態(tài)度，但這些爭論更難解決。

公司每個季度的業(yè)績明顯超出了他們的指引，毛利率比指引高出1個百分點(diǎn)或更多，這已經(jīng)成為預(yù)期。在某個時候，上漲的幅度可能會上升，有一些跡象表明，這個季度可能會有更多的上漲空間。

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。