文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

國(guó)內(nèi)熱議炒股的時(shí)候，一年一度的諾貝爾獎(jiǎng)結(jié)果出爐。結(jié)果讓人意外，堪稱最破圈的一次。

物理學(xué)、化學(xué)獎(jiǎng)得主都不是“傳統(tǒng)”意義上的物理學(xué)或者化學(xué)家，而是和AI關(guān)系密切的人工智能大拿。物理學(xué)獎(jiǎng)得主的AI之父辛頓直接表示，自己都難以置信。

AI時(shí)代浩浩蕩蕩的來了，速度之快，讓人驚嘆，諾貝爾獎(jiǎng)本次頒獎(jiǎng)算得上是AI時(shí)代的標(biāo)志性的事件，非常重要。

AI教父辛頓本人的趣事值得拿來分享一二。

你能想象辛頓曾經(jīng)夢(mèng)想的職業(yè)是當(dāng)一名木匠嗎？上高中的時(shí)候，辛頓每天回家第一件事就是做木匠，把當(dāng)木匠作為人生目標(biāo)不懈努力，白天上課，晚上和周末搞裝修，做活計(jì)。

但有一天，辛頓遇到了一個(gè)人，這個(gè)人讓辛頓徹底打消了做木匠的念頭。

他接觸到一名真正出色的木匠，可以用辛頓無法想象的辦法做木匠活，比如，在陰暗潮濕的環(huán)境下，這位木匠可以將木料以反方向排列，以此抵消木料因潮濕膨脹產(chǎn)生的變形。類似的事情很多，接觸多了，辛頓發(fā)現(xiàn)，自己和這位木匠比差得太遠(yuǎn)，還是回學(xué)校研究人工智能簡(jiǎn)單些。

辛頓篤信直覺，認(rèn)為做事情要注重自己的直覺。直覺不是玄學(xué)，辛頓認(rèn)為，敏銳的直覺源自個(gè)體對(duì)世界的理解，以及大量的辛勞付出、在同一件事上積累了大量經(jīng)驗(yàn)后，所產(chǎn)生的那種感覺。這和Ai的底層邏輯異曲同工。

另外，辛頓對(duì)情緒管理有自己獨(dú)到的理解，這一點(diǎn)很適合當(dāng)下追逐情緒價(jià)值的人們。辛頓說，他患有輕微的狂躁抑郁癥，常在兩種情緒里游走，適度的自我批評(píng)會(huì)讓他有創(chuàng)造力，而極度自我批評(píng)會(huì)讓他產(chǎn)生輕度抑郁。

辛頓充分利用了這兩種心理狀態(tài)。他認(rèn)為，復(fù)雜情緒的出現(xiàn)比單一情緒更有效率，你感到煩躁時(shí)，你要忽視那些顯而易見的問題，并且確信一些有趣的、激動(dòng)人心的東西正等你去發(fā)現(xiàn)，繼續(xù)前進(jìn)。當(dāng)你面對(duì)問題感到措手不及時(shí)，一定要堅(jiān)持下去，理清思路，仔細(xì)斟酌想法的好壞。

如果能夠掌握這變廢為寶，化腐朽為神奇的思路，相信受用無窮。

話不多說，回到本周的檀幾條。

#01

萬事皆股事，口水戰(zhàn)無價(jià)值

本周的財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)基本在股市上，一切政策出臺(tái)似乎都在映射股市，被分析師朝著影響股市的方向解讀。

國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)重要會(huì)議，即10月8日發(fā)改委召開的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，被各方寄予厚望。外界原本希望在發(fā)布會(huì)上直接拉滿刺激，各種萬億滿天飛，結(jié)果不如預(yù)期，市場(chǎng)垂頭喪氣。

盤點(diǎn)本次發(fā)布會(huì)的重點(diǎn)，主要有如下幾方面：

第一，化解債務(wù)要加速；第二，促進(jìn)內(nèi)需，提振消費(fèi)是重點(diǎn)，但沒有具體政策；第三，未來投資的方向主要在城市更新，比如管網(wǎng)建設(shè)；第四，明確不支持罰沒收入等影響企業(yè)生存的措施。

看上去好像說了些什么，又感覺啥也沒說，整體的要點(diǎn)之前基本有過鋪排。

關(guān)于具體給錢的地方，主要是兩個(gè)1000億，一個(gè)是在10月底提前下達(dá)明年1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃，還有一個(gè)1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單，支持地方加快開展前期工作、先行開工實(shí)施。

我們此前多次強(qiáng)調(diào)，股市是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的博弈，有預(yù)期、超過預(yù)期才會(huì)漲，但終歸要落到現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)實(shí)包括政策，也包括效果。政策兌現(xiàn)度，預(yù)期有調(diào)整，股市也會(huì)反應(yīng)。

市場(chǎng)的變化幾乎是頃刻反映預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的差距，大漲大跌。

究竟該如何理解10月8日會(huì)議，我們選擇了兩個(gè)比較極端的機(jī)構(gòu)分析，幫大家感受下不同預(yù)期之間的分歧。

最負(fù)面的解讀是大摩。在一份紀(jì)要中，大摩直接表示發(fā)布會(huì)低于預(yù)期，盡管他們認(rèn)為財(cái)政政策不可能一上來就出大招，但還是希望一開始能夠給出明確的刺激規(guī)模，比如1萬億到2萬億，而這次會(huì)議只有兩個(gè)1000億。

關(guān)于消費(fèi)等內(nèi)需，大摩此前的預(yù)期是希望給出明確的針對(duì)性刺激，但具體沒有太多內(nèi)容。大摩說，如果沒有額外的刺激，目前的以舊換新政策，對(duì)抗通縮是比較困難的，預(yù)期也難以扭轉(zhuǎn)。

大摩是目前少有的降低滬深300等指數(shù)空間的外資機(jī)構(gòu)，結(jié)論是沒有空間。當(dāng)然，大摩給自己未來的判斷留出了空間。他們認(rèn)為財(cái)政部和發(fā)改委是9月份幾次重要會(huì)議之后的第二支箭，發(fā)改委先出來講話可能是為了建立信心，維持信心。

后面要等財(cái)政部的消息。

和大摩的悲觀態(tài)度相反的是中國(guó)金融四十人論壇。

10月8日的發(fā)布會(huì)后，中國(guó)金融四十人論壇在其公眾號(hào)上發(fā)表了一篇文章，認(rèn)為兩個(gè)1000億，或足以完成2024年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。在沒有任何增量政策的情況下，2024年的GDP增速可能在4.7%到4.8%之間。如果要達(dá)成5%，四季度GDP增速需要達(dá)到5.5%，需要額外的3000億增量政策。

有朋友會(huì)說，現(xiàn)在就算給了2000億，也完不成啊。別著急，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，中央直投項(xiàng)目的投資比例一般在60%，也就是2000億可以撬動(dòng)3300億的增量投資，差額部分由地方配套。

這么算下來，2000億夠了。悲觀樂觀爭(zhēng)執(zhí)不下。

10月12日上午10點(diǎn)，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”充滿期待，會(huì)議一開，各種解讀出爐。

會(huì)議給出預(yù)期，告訴大家，我們有措施。

藍(lán)佛安在新聞發(fā)布會(huì)上指出，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性的增量政策舉措。轉(zhuǎn)引一些對(duì)本次加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度的總結(jié)，比預(yù)期的稍好，但具體的數(shù)字要等10月底召開人大常委會(huì)。看來，大家對(duì)市場(chǎng)的期盼，融入對(duì)一次次會(huì)議的期盼中。

財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安發(fā)言摘要被總結(jié)為六大要點(diǎn)：

1. 赤字4.06萬億，一萬億超長(zhǎng)期國(guó)債，公共預(yù)算支出28.55萬億，持續(xù)保持較高強(qiáng)度財(cái)政支出；

2. 結(jié)構(gòu)性減費(fèi)降稅，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、科技成果轉(zhuǎn)化稅收減免等，規(guī)模超1.8萬億；

3. 擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，災(zāi)后重建，推進(jìn)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，擴(kuò)大投放領(lǐng)域，發(fā)行新增專項(xiàng)債3.6萬億；

4. 加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障，嚴(yán)控一般性支出，?；久裆９べY保運(yùn)轉(zhuǎn)，補(bǔ)充地方財(cái)力，支持地方兜牢三保底線；

5. 加大力度支持基本民生保障，保就業(yè)，教育支出超3萬億，提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)，提高公共衛(wèi)生服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和城鄉(xiāng)醫(yī)療補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)（順應(yīng)人口變化，進(jìn)一步加大相關(guān)領(lǐng)域支出力度）；

6. 控制地方債風(fēng)險(xiǎn)，化債措施，安排1.2萬億元支持化債和清理企業(yè)欠款，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，化債基本取得階段性成果

穩(wěn)增長(zhǎng)的一攬子增量措施主要是支持地方化債， 特別國(guó)債支持國(guó)有大行補(bǔ)充一級(jí)資本，支持房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，支持民生。重要的是，逆周期調(diào)節(jié)不止這些舉措，以上四點(diǎn)已進(jìn)入決策程序，后面還有，比如中央財(cái)政舉債和赤字提升空間。

具體細(xì)節(jié)不多，給的空間較大，告訴大家未來有空間。而分析師的反應(yīng)是樂觀的繼續(xù)樂觀，悲觀的繼續(xù)悲觀。

標(biāo)志性的倒是兩件事。

一是傳說上海爺叔被揍，這位突然成為風(fēng)向標(biāo)的老年男性，如同一座股市的里程碑，牙齒不好無錢修整，塵滿面鬢如霜皺紋滿臉。揍這樣一個(gè)人，其實(shí)是在痛惜自己的過去。不知道這位爺叔嘴里的最后那顆門牙是否還能保得住。

另一件事是但斌和任澤平在微博上的爭(zhēng)議，看多看空各不相同，卻有成為路線之爭(zhēng)的趨勢(shì)，非常希望市場(chǎng)是市場(chǎng)，捍衛(wèi)難能可貴的客觀理性，不要牽扯其他。否則，真的只有口水戰(zhàn)的價(jià)值了。

#02

一個(gè)會(huì)議，一個(gè)公告，央行也是拼了

本周其實(shí)還有一些非常重要的信息，可以理解為都和市場(chǎng)相關(guān)。據(jù)央視網(wǎng)10月8日消息 ，ZL和專家學(xué)者開座談會(huì)，其中提到：

增強(qiáng)宏觀政策取向一致性是提升宏觀調(diào)控效能的重要抓手。各部門各地區(qū)都要增強(qiáng)政策一致性的意識(shí)和能力，使各類政策相互銜接、有機(jī)統(tǒng)一，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

特別是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，各方面都要積極推出有利于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期的政策，慎重出臺(tái)有收縮和抑制效應(yīng)的政策。要加強(qiáng)政策措施協(xié)同，注重系統(tǒng)集成、相互補(bǔ)位。

這樣的表述意味著，后續(xù)政策會(huì)持續(xù)跟進(jìn)，但各個(gè)部委各自負(fù)責(zé)自己一攤事，政策不打架，共同朝前走。

央行和財(cái)政部可能近期最忙碌的兩個(gè)部門，幾乎是每天都有關(guān)于這兩個(gè)部門的消息。

10月9日，央行官網(wǎng)公告，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部建立聯(lián)合工作組，并于近日召開工作組首次正式會(huì)議。

會(huì)議充分肯定了前期雙方在央行國(guó)債買賣方面的緊密合作，確立了工作組運(yùn)行機(jī)制，并就債券市場(chǎng)運(yùn)行情況等議題互換了意見。雙方一致認(rèn)為央行國(guó)債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要手段。

會(huì)議指出，下一步，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)加強(qiáng)政策協(xié)同，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排，在規(guī)范中維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，為央行國(guó)債買賣操作提供適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

買賣國(guó)債作為貨幣政策工具箱的新武器，看來將發(fā)揮更加重要的作用。而國(guó)債工具的臺(tái)面化、明確化，也和一系列財(cái)政政策、金融政策關(guān)系密切。

比如，10月9日的會(huì)議之后僅一天，央行發(fā)布了一個(gè)公告。

決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，簡(jiǎn)稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司申報(bào)。

這個(gè)工具此前就很出名了，正是央行9月份提到的5000億，再5000億，不夠還有5000億。

這項(xiàng)操作涉及股票等權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的互換，實(shí)際是把金融機(jī)構(gòu)手里的權(quán)益資產(chǎn)置換成債券資產(chǎn)，然后通過債券換取現(xiàn)金，再入市。

這么倒騰一下有個(gè)好處，規(guī)避了央行直接下場(chǎng)買股票的嫌疑，央行目前的身份只是一個(gè)置換單位，沒有直接參與交易。

要想置換得順暢，箱子里得有足夠的債券，而這和財(cái)政部有關(guān)。所以，得先和財(cái)政部溝通好，才能把SFISF放出來。

當(dāng)中國(guó)人為了股市瘋狂的時(shí)候，世界接連發(fā)生意外央行直接下場(chǎng)買股票絕對(duì)是大事情，此前市場(chǎng)過于亢奮，有很多誤讀，因此從10月7日開始陸陸續(xù)續(xù)有相關(guān)人士出來辟謠。最醒目的是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)徐忠寫的文章，很明確地告訴大家，“互換便利”在實(shí)施過程中，沒有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴(kuò)表”，并不是所謂的“央行下場(chǎng)入市”。

央行為了加熱資本市場(chǎng)確實(shí)煞費(fèi)苦心，可央行也不想被過度利用造成狂熱。因此，釋放工具的同時(shí)，加大了解釋和清澄的力度。

此外，為了防止過去牛市帶來的后患，對(duì)于杠桿、違規(guī)資金入市，央行已經(jīng)在未雨綢繆。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》10月8日的報(bào)道，金融管理部門已對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)高度重視投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)，強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)管理，嚴(yán)控加杠桿。銀行信貸資金嚴(yán)禁違規(guī)進(jìn)入股市，這是商業(yè)銀行必須堅(jiān)持的金融監(jiān)管紅線。

不知道大家最近有沒有接到各種金融機(jī)構(gòu)的電話，明里暗里提點(diǎn)你借點(diǎn)錢，除了消費(fèi)還可以干別的。

隨著利率下行，銀行尺度放寬，如果借貸成本低，尤其是低于券商的融資成本，消費(fèi)貸確實(shí)有被人利用炒股的可能性，2014、2015年的牛市被稱為杠桿牛，價(jià)值湮滅之后，很多家庭遭遇不幸，對(duì)金融體系也造成巨大沖擊?，F(xiàn)在股市漲了沒幾天，出現(xiàn)了不少真真假假的新聞，慫恿風(fēng)險(xiǎn)極高的杠桿炒作。

主管部門下發(fā)通知之后，銀行體系很快動(dòng)了起來。國(guó)有大行自不必說，農(nóng)商行等風(fēng)控能力相對(duì)較低的機(jī)構(gòu)，也在第一時(shí)間放出消息，嚴(yán)禁信貸資金入市。

據(jù)財(cái)新10月9日消息，廣東龍川農(nóng)商行公告，根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管部門關(guān)于信貸資金的有關(guān)規(guī)定，信貸資金不得違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，不得用于股票、期貨、金融衍生品以及國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章禁止的其他用途。如客戶將信貸資金違規(guī)流向前述領(lǐng)域，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，該行將提前收回貸款。

福建松溪農(nóng)信聯(lián)社前一日公告，對(duì)公經(jīng)營(yíng)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款資金可用于合法合理的消費(fèi)、經(jīng)營(yíng)需求，請(qǐng)務(wù)必按照貸款合同約定用途使用信貸資金，不得將信貸資金違規(guī)流入股市、樓市。若發(fā)現(xiàn)貸款被挪用于股市、樓市的，該社將采取提前宣布貸款到期或壓降授信額度等措施。

據(jù)財(cái)新不完全統(tǒng)計(jì)，近兩日還有多家“農(nóng)”字頭金融機(jī)構(gòu)發(fā)布此類公告，包括山東的昌邑農(nóng)商行，廣東的河源農(nóng)商行，福建的德化農(nóng)信聯(lián)社、大田農(nóng)信聯(lián)社、建寧農(nóng)信聯(lián)社、寧化成功村鎮(zhèn)銀行等。

權(quán)益類投資本身是一個(gè)專業(yè)要求很高的投資，對(duì)于各路“神仙”的高喊，還是要警惕。

#03

人民幣比重上升，中國(guó)的外貿(mào)還是牛

9月30日，央行對(duì)外發(fā)布了最新的《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，這份報(bào)告有不少內(nèi)容值得分享。

盡管2024年貿(mào)易摩擦不斷，人民幣經(jīng)歷了從升值到貶值再到升值的跌宕起伏，但人民幣在貿(mào)易過程的使用，一直處于增長(zhǎng)的狀態(tài)。

據(jù)《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，截至2024年1到8月，貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。

另據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)，2024年8月，人民幣在全球支付中占比為4.69%，2023年11月以來， 人民幣連續(xù)十個(gè)月成為全球第四位的支付貨幣。

人民幣穩(wěn)定在7左右，不過度升值，也不大幅貶值，目前的趨勢(shì)是有利于人民幣被國(guó)際使用的，尤其在日元等傳統(tǒng)國(guó)際貨幣起伏很大的時(shí)候，更是如此。

讓人高興的是，除了使用人民幣做貿(mào)易結(jié)算，把人民幣當(dāng)成融資貨幣的人越來越多了?！度嗣駧艊?guó)際化報(bào)告》援引SWIFT 數(shù)據(jù)顯示，人民幣在全球貿(mào)易融資中的占比已經(jīng)提高到全球第二，僅次于美元，8月份的占比為5.95%。

似乎從9月下旬開始人民幣資產(chǎn)才開始火爆世界，其實(shí)債權(quán)類的人民幣資產(chǎn)一直是全球市場(chǎng)的搶手貨。中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有不少問題，但不至于拿著違約，這是外資愿意持有債券等人民幣資產(chǎn)的原因。

據(jù)《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，截至2024年8月，境外投資者持有我國(guó)債券4.6萬億，占比從2023年末的2.4%提高到2.7%。

在各種債券中，“熊貓債”表現(xiàn)亮眼。此前我們說過，德國(guó)大眾集團(tuán)等跨國(guó)公司是熊貓債最大宗的持有機(jī)構(gòu)之一。

從央行的統(tǒng)計(jì)來看，熊貓債在2024年保持快速增長(zhǎng)。2024年前8個(gè)月，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行“熊貓債” 81 只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為 1427 億元。

要知道，2023年全年熊貓債才發(fā)出去1544億元，2024年前8個(gè)月的規(guī)模已經(jīng)接近2023年全年了，熊貓債需求旺盛。

為了讓更多境外機(jī)構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)，央行還在《人民幣國(guó)際化報(bào)告》里提出，未來會(huì)完善境外主權(quán)債券發(fā)行長(zhǎng)效機(jī)制， 增加人民幣安全資產(chǎn)供給。

從債券的角度看，人民幣資產(chǎn)國(guó)際化的步伐可能要加快了。

股票市場(chǎng)不同。9月份之前，外資一直處于賣出中國(guó)股票的狀態(tài)，《人民幣國(guó)際化報(bào)告》也反映了這種趨勢(shì)。

從2022年12月到2024年6月，境外主體一共賣出中國(guó)股票將近5000億。持有的債券則是大幅提高了9000億，人民幣貸款和存款變化相對(duì)不大。人民幣資產(chǎn)最受歡迎的就是債券，在這個(gè)方向上發(fā)力，本身也是外資的實(shí)際需求，屬于供需兩相宜。

#04

樂觀數(shù)據(jù)來了，外儲(chǔ)重回3.3萬億

10月7日，外管局公布了9月份的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備重回3.3萬億，9月份外儲(chǔ)規(guī)模環(huán)比上升282億美元。

據(jù)財(cái)新統(tǒng)計(jì)，這是2016年1月以來中國(guó)外儲(chǔ)的最高水平。經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦，經(jīng)歷了疫情，經(jīng)歷了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，外儲(chǔ)回來了。

現(xiàn)在似乎沒什么人擔(dān)心外匯儲(chǔ)備的變化了，不像2014年那會(huì)，每個(gè)月人們都緊盯著外儲(chǔ)數(shù)據(jù)，生怕家底沒了。

外管局在公告中指出，9月份外儲(chǔ)規(guī)模的回升，主要是美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價(jià)格的變化等因素引起的。

據(jù)德邦證券的分析，受到美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響，我國(guó)持有的美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債、日本、法國(guó)等國(guó)家的債券估值都有提高，這部分合計(jì)可能有84億美元的正面價(jià)值。另外，債券利息有16億美元，債券部分合計(jì)100億美元的正面收益。

浙商證券的測(cè)算顯示，債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)的綜合影響約+175 億美元，比德邦要多出75億。

盡管有分歧，一致的是，債券部分的影響較大。

另一項(xiàng)影響外儲(chǔ)的項(xiàng)目是匯兌收益。據(jù)德邦證券分析，9月美元貶值為外匯資產(chǎn)帶來的匯兌收益在70億美元左右，

截至9月份，央行已經(jīng)連續(xù)第5個(gè)月沒有增持黃金了。5個(gè)月之前，也就是4月份黃金價(jià)格突破了2200，直到現(xiàn)在2650左右，央行一直沒有增持。

歷史上我國(guó)央行在買賣黃金方面一直有不俗的表現(xiàn)，賺過不少價(jià)差，因此央行對(duì)黃金的操作值得大家學(xué)習(xí)。

#05

中歐貿(mào)易摩擦進(jìn)入新階段，來吧，互相傷害吧

從產(chǎn)業(yè)角度看，中歐貿(mào)易摩擦是本周最重要的內(nèi)容。在歐盟公布了對(duì)中國(guó)新能源汽車加征關(guān)稅的決議后，我們采取了不少應(yīng)對(duì)性的措施。

10月8日在商務(wù)部的記者發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部借記者提問對(duì)外宣告，中國(guó)正在世貿(mào)組織起訴土耳其，因其對(duì)中國(guó)進(jìn)口的電動(dòng)汽車和其他車輛征收40%的附加關(guān)稅，并設(shè)置進(jìn)口許可證限制，這違反了反世貿(mào)組織規(guī)則。

我們?cè)?jīng)分析，隨著中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入白熱化，歐洲市場(chǎng)對(duì)中國(guó)越來越重要，歐洲國(guó)家會(huì)利用中美矛盾增加自身的談判籌碼。

借助關(guān)稅武器，土耳其已經(jīng)獲得了比亞迪等車企在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠的回報(bào)。但如果開了這個(gè)頭，中國(guó)企業(yè)會(huì)被勒索，后患無窮。只要是個(gè)歐洲國(guó)家，就效仿土耳其，那中國(guó)企業(yè)成本會(huì)無窮大。

因此，國(guó)家出面在世貿(mào)組織框架下，針對(duì)性地回應(yīng)有關(guān)措施，對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)來說是一種保護(hù)，也給未來談判增加一些籌碼。

除了在世貿(mào)組織框架下起訴土耳其，我國(guó)還在10月8日宣布對(duì)歐盟白蘭地實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施。具體涉及的公司和產(chǎn)品如下：

根據(jù)商務(wù)部公告，從10月11日起，上述白蘭地在出口到中國(guó)時(shí)，要向中國(guó)海關(guān)繳納保證金，保證金比率即為上面表格中的數(shù)字。據(jù)21世紀(jì)財(cái)經(jīng)10月8日的報(bào)道，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商已經(jīng)提前備貨，所以暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)斷貨風(fēng)險(xiǎn)。

為什么要從白蘭地開始？據(jù)第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道，歐盟是全世界白蘭地第一大出口地，全球占比接近六成。

從2022年開始，歐盟出口乏力，中國(guó)市場(chǎng)成為其白蘭地出口的主要增長(zhǎng)市場(chǎng)。據(jù)21世紀(jì)報(bào)道，2023年上半年，歐洲白蘭地出口減少28.6%，同期對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)8.29%。中國(guó)市場(chǎng)占?xì)W盟白蘭地的份額，從2022年上半年的13%快速提升至2023年上半年的17.78%。

據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)遞交的《中華人民共和國(guó)白蘭地產(chǎn)業(yè)反傾銷調(diào)查申請(qǐng)書》，歐盟白蘭地在中國(guó)的份額從2019年的43%大幅上升到2022年的48.47%，長(zhǎng)期在接近五成左右的份額。

歐盟白蘭地又將失去一個(gè)快速增長(zhǎng)市場(chǎng)。中國(guó)從白蘭地切入，是看準(zhǔn)了這一點(diǎn)。

自從預(yù)期中國(guó)對(duì)歐盟白蘭地征收保證金，白蘭地進(jìn)口就大幅下滑。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2024年前7個(gè)月，中國(guó)進(jìn)口白蘭地?cái)?shù)量同比下滑17.45%，進(jìn)口額同比下降17.19%。

8月進(jìn)口幅度進(jìn)一步下滑，進(jìn)口量暴跌38.71%，進(jìn)口額更是下跌45.97%。歐盟白蘭地已經(jīng)受到了沖擊。

除了白蘭地，此前被討論最多的豬肉、乳制品、大排量燃油車等項(xiàng)目也在商務(wù)部加征關(guān)稅的考量中。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩，加上貿(mào)易摩擦加劇，未來對(duì)內(nèi)需的倚重會(huì)越來越大。

內(nèi)需有多好，是股市未來耐力的核心。

#06

這個(gè)數(shù)據(jù)又行了，看來美國(guó)經(jīng)濟(jì)不弱

10月10日晚，美國(guó)公布了最新的CPI數(shù)據(jù)。結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期，9月末美國(guó)CPI同比增速為2.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.3%。

核心CPI是美聯(lián)儲(chǔ)最看重的數(shù)據(jù)，9月份的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)了3.3%，高于預(yù)期的3.2%。

國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)，9月份對(duì)美國(guó)核心CPI貢獻(xiàn)最大的是服裝、交通運(yùn)輸?shù)软?xiàng)目。考慮到不久前公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也是超預(yù)期，結(jié)合核心CPI的情況，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性有了新的認(rèn)識(shí)。

據(jù)方正證券10月10日的研報(bào)，近期美股企業(yè)在業(yè)績(jī)電話會(huì)議上提到需求疲軟的次數(shù)開始減少。這一趨勢(shì)與 ISM 制造業(yè) PMI 的走勢(shì)具有高度相關(guān)性，暗示糟糕的情況可能已經(jīng)過去。

過去轟轟烈烈的降息交易，因?yàn)榻诘臄?shù)據(jù)開始迅速降溫，大多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在的判斷都是2024年還會(huì)降兩次息，分別在11月和12月，每次25個(gè)基點(diǎn)。

100個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期就此夢(mèng)碎。

美國(guó)的降息預(yù)期調(diào)整了，總看美聯(lián)儲(chǔ)和外資顏色的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)也要調(diào)整下國(guó)內(nèi)的預(yù)期？很可能。一個(gè)重要消息是，強(qiáng)烈看多中國(guó)股市的高盛在10月10日的報(bào)告中寫道：在中國(guó)為期一周的長(zhǎng)假過后，對(duì)沖基金10月8日周二賣出了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的中資股票。

報(bào)告還稱，對(duì)沖基金不僅解除了多頭頭寸，還增加了空頭頭寸，賣出的多頭頭寸是做空頭寸的兩倍。

翻手為云，覆手為雨，要掌握此等話語權(quán)需要努力。