來源?申萬宏源

　　申萬宏源發(fā)布研報(bào)稱，美聯(lián)儲11月降息仍然是大概率事件。美國9月CPI數(shù)據(jù)并未對降息預(yù)期形成較大沖擊，本周失業(yè)金數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期（颶風(fēng)）可能是一個(gè)因素。由于美聯(lián)儲當(dāng)前對于就業(yè)的關(guān)注遠(yuǎn)高于通脹，11月降息25BP仍是基準(zhǔn)假設(shè)，但需關(guān)注明年降息不達(dá)預(yù)期的可能性（當(dāng)前交易100bp+）。

　　事件：

　　8、9月美國經(jīng)濟(jì)和CPI數(shù)據(jù)證偽了前期的衰退交易和超額的降息交易，后續(xù)美聯(lián)儲降息節(jié)奏是否有變？年內(nèi)兩次25bp仍是基準(zhǔn)假設(shè)，但需關(guān)注明年降息不達(dá)預(yù)期的可能性。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　一、9月美國CPI通脹超預(yù)期，成色如何？

　　9月美國CPI超市場預(yù)期強(qiáng)勁，核心通脹除房租外多有升溫。9月美國CPI同比2.4%，環(huán)比0.2%，市場預(yù)期同比為2.3%。從核心通脹結(jié)構(gòu)來看，車輛通脹主要反映前幾月二手車價(jià)格回升，核心非耐用品通脹反映今年以來進(jìn)口價(jià)格上升，核心非房租服務(wù)通脹對應(yīng)近幾月居民薪資增速反復(fù)。

　　四季度美國通脹壓力可能再起。主要因素可能是房租通脹（房價(jià)）、核心非耐用品（進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo)）。若美國就業(yè)強(qiáng)勢持續(xù)，則核心非房租服務(wù)通脹也可能成為通脹韌性的來源。展望明年，通脹粘性仍是主基調(diào)，在降息的累計(jì)影響下，存在結(jié)構(gòu)性地二次通脹壓力。

　　二、三季度美國經(jīng)濟(jì)韌性來源于何處？

　　各類數(shù)據(jù)指向美國三季度經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。如國慶節(jié)期間公布的美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)、9月ISM服務(wù)業(yè)PMI。從更為高頻的數(shù)據(jù)來看，花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)自7月以來持續(xù)回升。根據(jù)最新亞特蘭大聯(lián)儲實(shí)時(shí)預(yù)測，三季度美國GDP季調(diào)環(huán)比折年增速可能達(dá)3.2%，高于二季度增速。

　　在美國二季度GDP公布之后，市場對于美國下半年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測不到2%，為何美國經(jīng)濟(jì)在三季度一步步展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性呢？有兩方面因素可能是潛在支撐：財(cái)政發(fā)力、金融狀況放松，美國實(shí)體較低的杠桿率也使得三季度颶風(fēng)沖擊對經(jīng)濟(jì)影響較小。

　　三、展望：美聯(lián)儲11月降息仍然是基準(zhǔn)假設(shè)

　　美聯(lián)儲11月降息仍然是大概率事件。美國9月CPI數(shù)據(jù)并未對降息預(yù)期形成較大沖擊，本周失業(yè)金數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期（颶風(fēng)）可能是一個(gè)因素。由于美聯(lián)儲當(dāng)前對于就業(yè)的關(guān)注遠(yuǎn)高于通脹，11月降息25BP仍是基準(zhǔn)假設(shè)，但需關(guān)注明年降息不達(dá)預(yù)期的可能性（當(dāng)前交易100bp+）。

　　有兩方面因素可能成為四季度經(jīng)濟(jì)的“逆風(fēng)”，一方面近期美債利率的回升，可能會制約金融條件的放松。另一方面，在新財(cái)年+大選季+明年1月1日債務(wù)上限臨近影響下，四季度美國財(cái)政能否繼續(xù)發(fā)力需要觀察。未來美債利率走勢需觀察經(jīng)濟(jì)以及大選結(jié)果，而美元指數(shù)則需關(guān)注日央行加息進(jìn)程（石破茂表態(tài)偏鴿）以及歐央行降息進(jìn)程（下周歐央行舉行貨幣政策例會）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲再次轉(zhuǎn)“鷹”。