袁方? S1450520080004

宏觀負責人

從量價、支出端數(shù)據(jù)來看，7月經濟延續(xù)了6月的趨勢，表明總需求仍在下行途中，這也主導了同期股市的下跌和債券收益率下行。

在沒有強力穩(wěn)增長政策出臺的條件下，經濟下滑的趨勢短期內或許難以扭轉。需要警惕經濟減速過程中自我強化機制的啟動，不宜對經濟自發(fā)企穩(wěn)的期待過高。

盡管監(jiān)管部門的干預導致此前債券市場收益率出現(xiàn)調整，但貨幣政策的寬松未來或將延續(xù)，同時疊加經濟的減速和偏低的物價水平，未來債券市場收益率中樞有望繼續(xù)下行。

風險提示：（1）地緣政治風險（2）政策出臺超預期

林榮雄??S1450520010001

策略首席分析師

本周上證指數(shù)跌0.87%，滬深300跌0.55%，全A日均成交額5424.1億。近期大盤指數(shù)維持“難有持續(xù)下跌，或有小幅反彈”的陰跌狀態(tài)，成交量依然處于地量水平，交易情緒依然較為低迷。自年初流動性危機底部以來，雖然上證綜指已上漲4.55%，但當前62.5%個股股價低于年初流動性危機時收盤價，中證1000指數(shù)、中證500、創(chuàng)業(yè)板指和茅指數(shù)均創(chuàng)出新低。顯然上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)領漲并未對市場廣泛的賺錢效應起到帶動作用，結合年初至今主動型機構收益中位數(shù)在-10%左右以及20%不到的個股上漲比例所呈現(xiàn)出“少數(shù)行業(yè)少數(shù)公司”的投資機遇，我們認為相較于宏觀經濟調控強調“固本培元”而非“短期強干預”，在新國九條的嚴監(jiān)管導向下A股則更需要“固本培元”。對于大盤指數(shù)，隨著鮑威爾本周在全球央行年會上發(fā)言稱：現(xiàn)在是調整政策的時候了，美聯(lián)儲9月降息確定性再度提升。結合美股來看，道瓊斯指數(shù)、標普500和納斯達克指數(shù)明顯修復，外圍基于“衰退交易”大致已經度過最猛烈的調整階段，基于預防式降息預判下外圍市場帶動A股市場明顯向下的尾部風險應該比較??；對于內部，A股宏觀策略定價指標央地財政支出增速差最新從-4.24pct擴大至-5.92pct，意味著市場上行可能依然動能不足，轉機仍需持續(xù)跟蹤。目前來看，我們建議對應策略為：通過把握高股息核心品種（銀行+公用事業(yè)+電信服務）作底倉+布局中報業(yè)績低位品種（軍工、港股互聯(lián)網、醫(yī)藥），同時埋伏科技成長中小盤（中證2000、科創(chuàng)指數(shù)）的左側反彈機遇。對于今年銀行大漲，或許不是高股息能夠完整解釋，更準確地觀察是近年來以滬深300ETF為代表權益被動式發(fā)展所帶來的最直觀定價現(xiàn)象。尤其是四大行上漲更多基于是滬深300ETF按照超過10%比例的銀行超配+機構低配+沒有明顯拋壓，這點可以從招商銀行明顯不如四大行以及中國建筑上漲得到側面印證。若未來權益ETF被動式投資作為增量資金主體，不僅僅是短期維穩(wěn)因素，而是在當前股市生態(tài)環(huán)境下中期不可逆的趨勢，那么諸如四大行這類ETF超配+市場低配+拋壓小的方向將能夠獲得持續(xù)定價。如果說銀行背后是被動多頭的崛起，那么對于高股息中的公用服務（公用事業(yè)和運營商），其定價更多是基于主動多頭的妥協(xié)。在此，我們依然維持二季度以來價值派抱團并未瓦解+高股息核心品種進入到泡沫化+公用事業(yè)是高股息最終勝負手三大觀點。此外，值得注意的是對科技成長中小盤（科創(chuàng)指數(shù)和中證2000）的階段性左側交易性機會，交易時機或在中報披露期完畢后-美聯(lián)儲正式降息這個窗口期。事實上，此前和近期美聯(lián)儲正式降息附近利率敏感性中小盤羅素2000指數(shù)均有超額表現(xiàn)，映射到A股市場中證2000指數(shù)在2019年正式降息前后也可以獲得驗證。

風險提示：政策不及預期，模型測算誤差。

尹睿哲??S1450523120003

固收首席分析師

基本面：高頻信號降溫趨勢未止，基本面層面利空有限，主要集中在商品價格層面，美元轉弱背景下，國內外商品價格有企穩(wěn)反彈跡象。

政策面：央行擾動以后，盡管利率中樞并未上移，但市場成交顯著縮量，此前牛市周期中未對流動性定價的品種，存在回補流動性溢價的風險。

海外：匯率自發(fā)升值以后，中間價調節(jié)力度顯著減弱，意味著雙向波動空間可能拓寬，資金利率下限（OMO7天）也可能“松綁”。

交易面：1）情緒指標回落至66%，逐步遠離過熱區(qū)間；2）公募基金久期下行至2.84年；3）擇時模型信號總體看震蕩，其中波動項維持看空（4月7日變化），趨勢項看多（7月23日）。

總體方向：結合高頻信號看，基本面利空有限，在企業(yè)中長貸企穩(wěn)之前，市場出現(xiàn)方向轉折的概率不大。短期主要關注兩方面邊際影響，一是美元走弱背景下，國內外商品價格存在重新企穩(wěn)反彈可能；二是市場成交縮量以后，部分品種回補“流動性溢價”的需求。

風險提示：海外市場異動，政策力度超預期。

楊勇??S1450518010002

金工首席分析師

本期仍然維持前期觀點，當前位置或只能采取均衡堅守的策略，如果后續(xù)出現(xiàn)基本面維度或政策預期維度的重大變化，可到時再進一步提高風險偏好。

行業(yè)上建議關注傳媒、通信、煤炭、石油石化、計算機、電子、家用電器等。

本周擬探討一下近期市場討論的比較多的左側和右側問題。從技術指標或技術邏輯的分類來看，偏震蕩型的指標體系大部分可以看成左側，而偏趨勢型的指標體系可以看成是右側。在一個弱勢市場環(huán)境下，等到右側趨勢確認信號來做交易，顯然容易有追高的嫌疑，所以當下期待等到純技術面的右側信號來做交易也未必一定是最佳選擇。

廣義視角看，所有基于量價的研究大多可以看成是左側系統(tǒng)，是一種或許可以參考的、甚至是非必要的判斷依據(jù)（比如縮量，5浪下跌或者說底背離等），而右側則是可以從邏輯推演上或者基本面預期上出現(xiàn)的重大變化，這些或許才是能引發(fā)市場迎來大機會的真正右側信號，也是當前市場的期盼所在。

風險提示：根據(jù)歷史信息及數(shù)據(jù)構建的模型在市場變化時可能失效。

劉凱? S1450524010001

量化首席分析師

市場指數(shù)的普遍下跌趨勢，其中滬深300指數(shù)下跌了0.55%，而中證2000指數(shù)以4.65%的跌幅領跌。在單因子表現(xiàn)追蹤中，動量因子表現(xiàn)尤為顯著，其多空收益率達到了3.72%，顯示出市場的短期趨勢對股價有顯著影響。流動性因子同樣引人注目，其多空收益率為-3.66%，即流動性較低的股票反而有更好的市場表現(xiàn)。國投證券的量化指數(shù)增強組合在多個指數(shù)上均實現(xiàn)了超額收益。滬深300指數(shù)增強組合近一周超額收益為0.59%，近一個月為0.31%，而近一年則達到了6.08%。中證800指數(shù)增強組合的近一周超額收益為0.65%，近一個月為0.58%，近一年更是高達10.35%。中證1000指數(shù)增強組合在近一周的超額收益為0.24%，近一個月為0.18%，近一年則為13.14%。特別值得一提的是，滬深300ESG股票池下的指數(shù)增強組合，近一周超額收益為0.85%，近一個月為1.88%，而近一年則實現(xiàn)了7.02%的超額收益，這不僅反映了ESG投資策略的有效性，也顯示了其在市場波動中的穩(wěn)健性。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，因子失效風險，基于公開的數(shù)據(jù)進行計算，基金過往表現(xiàn)不代表其未來表現(xiàn)，不構成任何投資建議或收益保證。

李雙??S1450520070001

銀行首席分析師

我們對銀行股持中性偏樂觀的態(tài)度

1、銀行股資金定價權從主動基金轉移至被動基金，股價對基本面的敏感性會有所淡化，基于被動型基金持倉穩(wěn)定性與持續(xù)性，我們預計銀行板塊行情的持續(xù)性可能會超出大多數(shù)投資者的預期，行情的空間也會比市場預期得要強，行情的回撤也會弱于市場預期。

2、銀行股對凈息差并不是特別敏感，凈息差下行并不能得出銀行股即將下跌的結論，當前階段凈息差下行趨勢尚未結束，營收增速也將繼續(xù)承壓，但銀行股受此影響較前兩年要更弱。

3、房地產風險悲觀預期在逐步修正，部分龍頭銀行的房企風險影響已經開始下降，在地產風險預期改善的情況下，銀行股估值壓力并不大。

風險提示：房地產違約再次大規(guī)模蔓延、海外需求下行超預期。

張經緯??S1450518060002

非銀首席分析師

券商板塊：雖然券商基本面短期受金融監(jiān)管趨嚴、IPO節(jié)奏放緩及資本市場表現(xiàn)疲軟影響而有所承壓，但是監(jiān)管持續(xù)發(fā)聲提振信心，疊加當前流動性保持寬裕，市場信心有所修復，券商業(yè)績有望在去年低基數(shù)之上實現(xiàn)邊際改善，進而帶動券商估值水平迎來修復；此外，在監(jiān)管鼓勵券商企業(yè)做優(yōu)做強的背景之下，浙商、國聯(lián)等券商并購事件有望帶動并購重組熱潮顯著加速，而市場并購重組券商標的熱點的重新升溫，也有望提振相關投資主線表現(xiàn)?？紤]到目前券商板塊估值水平處于歷史低位，看好券商基本面改善、估值水平提升空間。對于2024下半年，我們看好市場情緒改善、流動性邊際寬松等因素提振券商經紀業(yè)務，市場整體回暖也將很大程度改善自營業(yè)務。

保險板塊：一方面，經歷了去年四季度保險板塊下調，市場對于保險股投資端預期相對較低，權益波動對于凈利潤拖累的預期釋放基本到位，因此當前保險板塊估值處于歷史低位。隨著資本市場的走強，險企投資端有望邊際改善。另一方面，險企負債端方面，去年權益市場的走弱、基金贖回的明顯增長，將推動居民對于儲蓄型保險配置需求的明顯提升。從目前了解的情況來看，雖然不同險企之間差異不同，但年初開門紅銷售整體表現(xiàn)向好，保險負債端有望邊際改善。不過，短期仍一定程度受制于投資端權益市場表現(xiàn)的壓力。此外，以“報行合一”為代表的監(jiān)管新政持續(xù)出臺，市場格局更利好于頭部險企。我們看好在市場風險逐步出清的背景之下，保險負債端和資產端邊際改善帶來的估值修復。

風險提示：宏觀經濟波動、市場情緒變化、監(jiān)管政策不確定性等。

徐慧雄??S1450520040002

汽車首席分析師

看好政策對汽車需求的拉動（截止23號，累計申請量超過70萬），目前報廢更新補貼日均申請量超過1.4萬。對比空調行業(yè)價格戰(zhàn)與格局出清，我們認為：1）汽車行業(yè)價格戰(zhàn)接近尾聲，毛利率已經見底；2）未來1年，行業(yè)集中度顯著提升；3）遠期行業(yè)集中度低于空調行業(yè)（CR3超過60%），二線汽車企業(yè)依然有機會。

零部件中報梳理：汽車零部件公司239家，發(fā)布中報的公司合計79家，業(yè)績已經出現(xiàn)分化，虧損的公司有9家，同比下降的公司有28家，同比正增長的公司有42家。同比正增長的公司主要為：1）奇瑞產業(yè)鏈，瑞鵠模具、浙江仙通，星宇股份等；2）華為產業(yè)鏈，博俊科技，拓普集團等；2）低基數(shù)效應：文燦股份，超捷股份、繼峰股份等。

智能駕駛觀點更新：1）特斯拉FSDV12.5開始推送至HW3.0用戶，而3.0用戶占比高達70%+。因此該全新版本的推送有望促成FSD轉換率/滲透率迎來拐點；2）受益于研發(fā)費用率步入下行周期，1年內德賽西威利潤將迎來蜜月期。

風險提示：乘用車銷量不及預期、零部件企業(yè)年降壓力增大。

郭倩倩??S1450521120004

機械首席分析師

機械行業(yè)位于中游，受上游原材料成本和下游需求影響較大。展望2024H2，我們認為：

從需求端看：不確定

1）內需：內需筑底，復蘇方向確定但力度和節(jié)奏尚不明朗

2）外需：外需結構化，關稅落地或對工業(yè)品帶來較大沖擊

從成本端看：不確定性中的確定性

黑色系定價權在國內，2024H2鋼材或繼續(xù)小幅改善，2024H2運費同比或有增長

未來方向——需求的不確定性的背景下，尋找不確定性中的確定性，從供給端和成本端兩側找抓手：

1）供給側出清方向：尋找具備稀缺性的隱形冠軍（豪邁科技、川儀股份、景津裝備），大產業(yè)鏈里的核心零部件（中國動力、航發(fā)動力、恒立液壓）。

2）成本端確定性：超跌個股（安徽合力）。

3）出口：（杰克股份、浙江鼎力、巨星科技）。

風險提示：地緣沖突等推動原材料、運費上漲影響盈利能力；匯率波動帶來的業(yè)績波動；需求復蘇不及預期；政策推進不及預期。

馬良??S1450518060001

電子首席分析師

全球Al應用處理器增長快速，中國半導體設備前7月進口額創(chuàng)新高。

風險提示：下游需求不及預期，技術研發(fā)不及預期，補貼政策效果不及預期。

趙陽??S1450522040001

計算機首席分析師

NIST發(fā)布抗量子密碼算法標準，量子科技產業(yè)再進一步。應對量子計算攻擊，抗量子密碼改造蓄勢待發(fā)。

風險提示：1)技術創(chuàng)新不及預期;2)政策支持力度不及預期。

焦娟??S1450516120001

傳媒首席分析師

傳媒行業(yè)歷經7年出清，且作為AI落地應用最直接的板塊，2024、2025年預判有龍頭標的并購整合產業(yè)鏈的“并購潮”，其中2024年以大龍頭為主、2025年則擴散至各細分龍頭；影視、營銷、出版、廣電板塊并購意向最為突出。AI應用落地我們用【AI×6大空間】這一邏輯，來構建AI科技股票池。

風險提示：政策趨嚴。

覃晶晶??S1450522080001

有色首席分析師

宏觀情緒好轉，工業(yè)金屬價格震蕩企穩(wěn)。流動性擔憂擾動市場，金價企穩(wěn)回升。目前仍處在美聯(lián)儲降息前期，全球央行購金需求仍然強勁，市場對貨幣信用體系擔憂持續(xù)，2024美國大選年避險情緒料維持高位，持續(xù)看好黃金價格表現(xiàn)續(xù)創(chuàng)新高。

風險提示:金屬價格大幅波動，需求大幅下滑，宏觀經濟表現(xiàn)不及預期。

董文靜??S1450522030004

建筑行業(yè)負責人

1-7月水利/鐵路投資同比高增，8月專項債發(fā)行提速助力全年基建投資穩(wěn)健增長，推薦基建央企和高景氣度核建龍頭。

風險提示：政策實施不及預期、經濟下行風險、固定資產投資下滑、地產回暖不及預期、地方財政增長緩慢風險等。

周喆??S1450521060003

環(huán)保聯(lián)席首席分析師、煤

炭行業(yè)負責人、電力設備

與新能源行業(yè)負責人

環(huán)保/公用：

2024年核電核準項目數(shù)創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)推薦核電龍頭。

風險提示：政策推進不及預期，項目投產進度不及預期，大額解禁風險。補貼下降風險，產品價格下降不及預期。

煤炭：

煤電一體化板塊，能源安全背景下，重點推薦位于安徽省的中煤集團旗下上市央企【新集能源】、在煤電一體化運營上具備豐富經營的安徽省屬企業(yè)【淮河能源】、煤炭開采成本優(yōu)勢凸顯的陜西國企【陜西能源】，建議關注其他省屬煤電聯(lián)營企業(yè)【蘇能股份】、【盤江股份】。

風險提示：煤價大幅波動風險；下游需求增長低于預期；安全事故生產風險。

楊振華??S1450522080006

交運行業(yè)負責人

公路：無風險利率長期下行，公路板塊股息率仍具吸引力。政策端，國家發(fā)改委將特許經營最長期限延長至40年，隨著交通運輸部將新收費公路管理條例列進2024立法工作計劃，收費公路經營期限延長可期。

風險提示：經濟增長不及預期，政策推進不急預期

馬帥??S1450518120001

醫(yī)藥首席分析師

恒瑞最新創(chuàng)新藥管線披露，多個新品種進入兌現(xiàn)階段。

風險提示：臨床試驗進度不及預期的風險，臨床試驗結果不及預期的風險，醫(yī)藥政策變動的風險，創(chuàng)新藥專利糾紛的風險。

趙國防??S1450521120008

食品飲料首席分析師

內需情緒修復，把握超跌個股。消費稅階段性落地、茅臺批價穩(wěn)定、業(yè)績期板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，食飲板塊在超跌后存在反彈機會，更多把握超跌或者分歧較大個股。

風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，需求恢復不及預期，原材料成本超預期上行等。

李奕臻??S1450520020001

家電首席分析師

根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調及冰箱Q2內銷量分別下降2%/1%，外銷量分別增長39%/19%。洗衣機4-5月內/外銷量分別增長9%/14%。家空Q2外銷量增速環(huán)比大幅提升，拉動家空Q2內外銷量整體增長13%，冰洗外銷增速亦表現(xiàn)亮眼。

風險提示：原材料價格波動、地產景氣度變化。

羅乾生??S1450522010002

輕工首席分析師

人造草坪相比天然草坪具備明顯性能、成本優(yōu)勢，持續(xù)替代天然草坪。2022年美國休閑草滲透率僅5%，休閑草滲透率提升帶動行業(yè)中期保持8%增速，短期景氣度有望受益美國降息后的地產修復而回暖。競爭格局較好，集中度較高個持續(xù)提升，2019-2021年CR5增長4pct至41%。

風險提示：下游需求不及預期、關稅風險。

馮永坤??S1450523090001

農業(yè)負責人

生豬養(yǎng)殖:供給端仍支撐高豬價，短期需關注標肥價差及出欄節(jié)奏；家禽養(yǎng)殖：雞苗行情明穩(wěn)暗落，毛雞價格上行動能減弱；水產養(yǎng)殖：水產價格持穩(wěn)，關注水產板塊投資機會。

風險提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病風險；農產品市場行情波動風險；自然災害風險。