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　　中字頭、地產(chǎn)鏈或?qū)⑹芤妗?/p>

　　繼“9·24”一攬子金融政策推出之后，備受市場期待的財政增量政策逐步清晰。

　　在10月12日的國新辦新聞發(fā)布會上，財政部部長藍佛安表示，將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性增量政策舉措。主要包括：加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險；發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本；支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；加大對重點群體的支持保障力度。

　　“‘化債’與‘保民生’是此次會議的兩大關(guān)鍵詞。”中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負責(zé)人黃文濤認為，會議內(nèi)容和措辭均傳遞了相當(dāng)積極的政策取向，重點在于為地方減負、為民生托底，加快破除債務(wù)和房地產(chǎn)問題對地方政府的硬性約束，為后續(xù)擴張性的政策部署打開空間。

　　藍佛安同時稱，逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點，還有其他政策工具也正在研究中。對此，中金公司認為，中央財政仍有舉債空間和赤字提升空間，預(yù)計未來中央財政可能將根據(jù)經(jīng)濟形勢進行動態(tài)考量，有望進一步發(fā)力或制定增量舉措。

　　對于此輪增量政策的規(guī)?！皯夷睢?，10月下旬召開的全國人大常委會會議是一個重要節(jié)點。國泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師黃汝南認為，下一步需重點關(guān)注，10月底人大常委會會議是否會提高地方債務(wù)限額用于化債，12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對財政規(guī)模和支出方向的表述，以及2025年兩會政府工作報告確定赤字率和超長期特別國債發(fā)行規(guī)模等。

　　那么此次財政“新政”對市場影響幾何？“疊加政策發(fā)力對于預(yù)期的改善，我們認為市場在經(jīng)歷調(diào)整后有望重拾信心，后市或止跌企穩(wěn)，但回升斜率可能較前期有所放緩，未來重點關(guān)注本月可能召開的人大常委會會議對具體財政方案的落地情況?！敝薪鸸痉Q。

　　化債、房地產(chǎn)等刺激政策在路上

　　在發(fā)布會上，財政部重點闡述了近期將陸續(xù)推出的四方面增量政策舉措，四項增量政策中，市場對地方政府化債的關(guān)注度相對較高。

　　藍佛安表示，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明。

　　黃文濤認為，此次會議標志著地方政府化債進入新階段。通過提升債務(wù)上限，允許地方政府發(fā)行新債券來替換原有隱性債務(wù)，降低其短期償債壓力。預(yù)期此次債務(wù)置換規(guī)?？赡艹^2015~2018年的12萬億元規(guī)模，有望大幅度緩解過去幾年因債務(wù)問題而引發(fā)的部分地方財政收縮傾向。

　　“去年四季度我國發(fā)行1.5萬億元特殊再融資債專門用于化債，預(yù)計按此表述本次化債力度有望更高，有助于幫助地方緩解壓力。”中金公司分析稱。

　　同時，房地產(chǎn)政策涉及三個方面，一是允許專項債券用于土地儲備；二是支持專項債+保障性安居工程補助資金來收購存量房；三是及時優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策。

　　在業(yè)內(nèi)看來，這些舉措對房地產(chǎn)市場預(yù)期企穩(wěn)具有較強積極意義。在黃文濤看來，結(jié)合此前央行強化保障房再貸款支持的政策措施，此輪地產(chǎn)收儲的進程也有望進一步加快。

　　此外，還有兩項增量政策，分別為發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風(fēng)險和信貸投放能力；加大對重點群體的支持保障力度，國慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補助，下一步還將針對學(xué)生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力。

　　藍佛安稱，還有其他政策工具也正在研究中，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。

　　整體來看，“本次發(fā)布會‘誠意滿滿’，直接回應(yīng)焦點熱點，正走程序的四大增量舉措均是當(dāng)務(wù)之急，化債規(guī)模將是‘近年來力度最大’，舉債和提升赤字也有‘較大空間’。 ”國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園（金麒麟分析師）。

　　在熊園看來，我國中央加杠桿的底層邏輯已經(jīng)大轉(zhuǎn)變，“9·24”一攬子金融政策針對的是資產(chǎn)端（股票、房子）的“放水”，此次財政一攬子政策則是針對負債端（地方政府債務(wù)與“三?！薄⒎科?、居民）的“放水”，并且均是既有著眼當(dāng)下的資金安排，又有立足長遠的制度設(shè)計。

　　“財政部釋放積極信號，未來增量政策可期，但由于部分政策法定程序沒有走完，財政部無法披露更多的規(guī)模數(shù)據(jù)。”長江證券宏觀首席分析師于博（金麒麟分析師）認為，市場迫切關(guān)注的不僅僅是短期的穩(wěn)增長，更期待的是中長期問題的解決和發(fā)展。規(guī)模需要正視財政缺口，節(jié)奏宜早不宜晚，結(jié)構(gòu)應(yīng)該直擊痛點，期待安排足夠的舉債規(guī)模和合理的支出結(jié)構(gòu)，走出有成效、健康、可持續(xù)的大財政之路。

　　對市場影響幾何？

　　在過去的一周，A股市場出現(xiàn)較大波動，10月8日滬指以3674.40點高位開盤，之后震蕩回調(diào)，到11日收報3217.74點，4個交易日累計下跌3.56%。此次財政部釋放的政策信號將對市場影響幾何？

　　熊園認為，此次財政一攬子政策應(yīng)有助于穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期，待各項政策落地之后，有望實質(zhì)緩解地方化債壓力，預(yù)計經(jīng)濟可能環(huán)比改善，建議高度重視權(quán)益市場的投資機會，債券市場短期可能有調(diào)整壓力；緊盯10月底或11月初可能的人大會議，相關(guān)議案可能10月20日左右提前預(yù)告。

　　“對于股票市場，若后續(xù)財政刺激落地，資金強化三保，兜底風(fēng)險，將提升風(fēng)險偏好，有助于提振市場信心。對于債券市場，我們預(yù)計短期10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，中長期而言，若出臺大規(guī)模財政刺激總需求政策，才會形成債市邏輯反轉(zhuǎn)?！闭闵套C券首席經(jīng)濟學(xué)家李超（金麒麟分析師）稱。

　　國泰君安策略方奕則認為，決策層對經(jīng)濟政策與資本市場的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是股市預(yù)期上修的關(guān)鍵。這意味著，眼下偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與增長預(yù)期在短期內(nèi)很難實質(zhì)影響股市，反而將進一步強化政策預(yù)期。

　　“此輪股市行情的推動力，來自于無風(fēng)險利率下降推動增量資金入市，與投資者對風(fēng)險前景預(yù)期的改觀提振風(fēng)險偏好?！狈睫日J為，行情節(jié)奏上，先拉升后輪動，決斷在年末。行業(yè)選擇除流動性外，重視增長前景與質(zhì)量。各行業(yè)增長前景存在較大差異，后續(xù)市場主線將回歸基本面，行情表現(xiàn)將有分化。

　　他建議關(guān)注兩大方向，一是受益于赤字率上調(diào)和化債的中字頭板塊；二是重視盈利前景，關(guān)注產(chǎn)能周期有望率先企穩(wěn)、供需格局較優(yōu)、需求提升的成長型資產(chǎn)。

　　“本次國新會釋放較明確的財政加碼信號，在此背景下，上周上漲后有所調(diào)整的地產(chǎn)鏈、泛消費領(lǐng)域有望短期再度表現(xiàn)占優(yōu)?！敝薪鸸痉Q，同時，A股三季報業(yè)績關(guān)注度有所提升，10月底前業(yè)績可能好于預(yù)期的公司及行業(yè)在季報期也或有相對表現(xiàn)。

　　除了對近期顯著回調(diào)的地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈行情或有支撐作用外，華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川認為，根據(jù)此次政策信號，還可關(guān)注政策落地后對居民消費傾向的提振效果和消費板塊的后續(xù)表現(xiàn)，以及銀行板塊行情或存在修復(fù)動能。

　　針對房地產(chǎn)板塊，國聯(lián)證券認為，短期來看，政策落地細節(jié)的公布以及相關(guān)部門跟進仍需一定時間，市場估值反應(yīng)或先于基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)；長期來看，增量政策仍有一定空間，存量政策有望加速落地，市場信心或得到提振，帶動市場企穩(wěn)。建議關(guān)注受益于政策利好不斷落地，一二手房市場活躍度提升，擁有核心競爭力的房產(chǎn)中介平臺，以及受益于地方政府化債的城投類地產(chǎn)公司。