來源：廣發(fā)期貨研究

　　證監(jiān)許可【2011】1292號

　　張若怡 Z0013119

　　2024年10月14日星期一

　　行情導讀：近期氧化鋁期貨盤面連續(xù)大幅上漲，截止下午收盤，主力11合約收漲停價4818元/噸，漲幅5.82%。

　　驅(qū)動分析一：原料鋁土礦供應持續(xù)偏緊

　　原料供應持續(xù)偏緊，一方面，國內(nèi)礦山經(jīng)過多年開采，品位下滑，加之環(huán)保、安全等檢查因素，近年來，鋁土礦產(chǎn)量大幅下滑。據(jù)上海有色網(wǎng)，9月中國鋁土礦產(chǎn)量約500萬噸，同比下滑7.05%；1-9月累計產(chǎn)量4289.4萬噸，同比大幅下滑15.5%。當前國內(nèi)礦山仍無明顯復產(chǎn)跡象。國慶節(jié)后，山西河南停產(chǎn)鋁土礦無明顯復產(chǎn)跡象，河南三門峽以外礦山10月底或?qū)彤a(chǎn)，不過因河南鄭州重污染天氣治理，非煤露天礦山暫時停采，此前鄭州鋁土礦主產(chǎn)區(qū)鞏義、登封、新密等地的礦山已經(jīng)因各種因素而大量停產(chǎn)，供應緊張程度加劇。另一方面，內(nèi)礦短缺加劇了進口需求，當前國內(nèi)煉廠對外礦依賴度已超70%，其中，幾內(nèi)亞是我國鋁土礦最大進口來源國，1-8月，我國自幾內(nèi)亞累計進口量達7777萬噸，占總進口量的72.1%，但消息面上，據(jù)阿拉丁（ALD）了解，近日幾內(nèi)亞一礦企因不可抗力而出口受阻，具體恢復時間未知，今年早些時候也有礦企因政策原因而暫時停止出口，據(jù)多家礦企反饋，幾內(nèi)亞方面要求征收“航道使用費”，這可能造成短時間內(nèi)礦石供應緊張程度加劇，也使得礦企運營成本增加，進而更加推升礦價的上漲。

　　驅(qū)動分析二：采暖季或?qū)⒅萍s氧化鋁產(chǎn)量釋放

　　原料偏緊制約冶煉產(chǎn)能釋放，當前國內(nèi)氧化鋁開工率僅維持在84.61%附近。據(jù)SMM，2024年9月中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量691.3萬噸，環(huán)比下滑4.27%，同比增加2.69%。盡管其余地區(qū)氧化鋁有減產(chǎn)技改計劃，但山東某氧化鋁廠新增產(chǎn)能投產(chǎn)，河北某氧化鋁廠、廣西某氧化鋁廠檢修結(jié)束恢復正常生產(chǎn)，預計10月國內(nèi)日均氧化鋁產(chǎn)量將小幅回升。但隨著采暖季即將來臨，氧化鋁或?qū)⒂瓉砑竟?jié)性減停產(chǎn)，對價格將形成一定支撐。

　　Wind， SMM，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心?

　　驅(qū)動分析三：下游電解鋁季節(jié)性減產(chǎn)預期走弱

　　需求端，當前電解鋁生產(chǎn)利潤較居高位，理論估算噸鋁行業(yè)平均利潤仍超2000元/噸，煉廠生產(chǎn)積極性較高。西南地區(qū)雨水較為充沛，即將到來的枯水期減產(chǎn)預期走弱。同時隨著華云三期、信發(fā)準東、四川啟明星、安順鋁業(yè)、六盤水雙元等電解鋁企業(yè)均開始和準備啟槽動作，預計年底前涉及電解鋁產(chǎn)能運行相對增加至少 40 萬噸以上，對氧化鋁需求仍在高位。此外，海外氧化鋁成交價格屢創(chuàng)新高，也將刺激氧化鋁出口。

　　展望后市：

　　冶煉利潤高位，氧化鋁生產(chǎn)商投復產(chǎn)積極性較高，煉廠技改等影響影響開工，同時采暖季將至，或制約產(chǎn)量釋放；國產(chǎn)礦暫無復產(chǎn)跡象，幾內(nèi)亞雨季影響發(fā)運量，此外，據(jù)mysteel，幾內(nèi)亞某礦山因受到當?shù)卣哂绊懹绊懓l(fā)運，部分下游礦石長單受影響，原料持續(xù)偏緊；需求端電解方面，川黔等地技改產(chǎn)能持續(xù)復產(chǎn)，新疆地區(qū)置換項目起槽，疊加云南電力供給較為充沛，減產(chǎn)預期下滑。預計氧化鋁價格仍將以偏多運行為主。

　　風險提示：國內(nèi)鋁土礦復產(chǎn)超預期，下游電解鋁季節(jié)性減產(chǎn)