出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　一石驚起千層浪。

　　近日，國內(nèi)第一梯隊(duì)的老牌傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車廠商愛瑪科技發(fā)布公告表示，近日收到公司實(shí)際控制人、董事長兼總經(jīng)理張劍先生家屬的通知，其于2024年10月9日收到由承德市監(jiān)察委員會(huì)簽發(fā)的張劍先生被留置、立案調(diào)查的通知書。截至本公告披露日，公司未收到相關(guān)機(jī)關(guān)的通知，也未被要求協(xié)助調(diào)查。

　　需要注意的是，愛瑪科技一直以來是一家家族企業(yè)，由張劍、段華夫婦創(chuàng)立，張劍目前是愛瑪科技的實(shí)控人、董事長兼總經(jīng)理，段華擔(dān)任公司的董事、副總經(jīng)理，張劍和段華的女兒張格格也在成年后加入公司，目前是公司的實(shí)控人、董事。從持股比例來看，截至2024上半年，張劍持股數(shù)量為592，865，700股，持股比例68.78%。由此來看，靈魂人物被留置，雖然目前是否是公司的原因還尚未可知，但對(duì)公司產(chǎn)生的影響或并不小。

　　董事長被留置的公告發(fā)出后，市場也即刻給予反饋，10月11日，愛瑪科技以跌幅6.91%收盤。

　　更為微妙的是，在這之前，愛瑪科技的第二大股東、兩名高管還先后發(fā)布了計(jì)劃減持公告，其中公司的第二大股東鹽城鼎愛計(jì)劃減持不超過8，617，132股，而公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員羅慶一與鄭慧則分別計(jì)劃減持不超過673，750股、不超過455，000股。密集的減持計(jì)劃，又是否與幾日后愛瑪科技董事長的被留置存在一定關(guān)聯(lián)？

　　一直以來愛瑪科技的高增長止步于2023年，2024上半年愛瑪科技的營收、歸母凈利潤增長率分別為3.66%、6.24%，而同期的銷售費(fèi)用同比則達(dá)到了39.08%，營銷效果并不佳。更何況，在行業(yè)整體已邁進(jìn)存量市場、競爭愈發(fā)激烈的背景下，愛瑪科技仍要斥資50億擴(kuò)產(chǎn)，未來是為公司帶來助力還是拖累，仍有待觀察。

　　業(yè)績?cè)鲩L明顯放緩 大手筆營銷但收效甚微？

　　一直以來，愛瑪、雅迪被稱為傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車廠商中的“龍頭”，從品牌知名度、銷量、市場份額、上下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋等方面相較其他廠商較為領(lǐng)先。

　　其中，愛瑪科技成立于1999年，從2012年開始上市籌劃，但中途由于內(nèi)斗、監(jiān)管趨嚴(yán)、專利侵權(quán)起訴等問題一再耽擱，上市之路一波三折。十年間的時(shí)間里3次沖擊上市，才終于在2021年登陸上交所主板。

　　在過去幾年新國標(biāo)換車周期的熱潮影響下，兩輪電動(dòng)車行業(yè)逐漸向頭部公司集中，九號(hào)、小牛等兩輪電動(dòng)車新勢(shì)力的出現(xiàn)也在很大程度上推動(dòng)了老牌電動(dòng)車對(duì)于產(chǎn)品的推陳出新。從近幾年業(yè)績表現(xiàn)來看，2015年到2021年上市，除個(gè)別年份外，愛瑪科技的營業(yè)收入、歸母凈利潤均保持了較為持續(xù)的增長。而2022年，愛瑪科技的業(yè)績?cè)鲩L表現(xiàn)來到頂峰，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長35.09%，而歸母凈利潤則高增182.14%。

　　但業(yè)績高增長卻也止步于此。2023年，愛瑪科技的業(yè)績?cè)鲩L近乎停滯，營業(yè)收入、歸母凈利潤分別僅同比增長1.12%、0.41%。而2024上半年，愛瑪科技也僅實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)的增長，近乎增長停滯，遠(yuǎn)不如前。

　　為了解決收入與盈利增長放緩的問題，愛瑪科技自2023年以來也采取了各類方式試圖“降本增效”。一方面，壓縮營業(yè)成本，公司的營業(yè)成本增幅有所低于同期營業(yè)收入，毛利率從2021年的11.72%上升至2024上半年的17.83%。

　　但另一方面，愛瑪科技的營銷也毫不手軟，但從2024上半年的表現(xiàn)來看，似乎收效甚微。2021-2024上半年愛瑪科技的銷售費(fèi)用分別為5.51億元、5.87億元、6.41億元、4.12億元，2024上半年銷售費(fèi)用率接近4%，同比增長更是達(dá)到了39.08%。不論是規(guī)模還是增速，都超過了同期的研發(fā)費(fèi)用投入。但同比的營收增幅卻僅有3.66%。

　　競爭激烈的存量市場下還要斥資50億擴(kuò)產(chǎn) 股市大漲也拉不動(dòng)愛瑪科技？

　　一直以來，愛瑪科技作為兩輪電動(dòng)車第一梯隊(duì)的老牌廠商，不僅要面對(duì)“老大哥”雅迪在業(yè)績與銷量規(guī)模上壓一頭，還要警惕兩輪電動(dòng)車新勢(shì)力選手九號(hào)、小牛等強(qiáng)有力的競爭。其中，特別是成立于2012年、在2020年先于愛瑪科技在科創(chuàng)板上市的九號(hào)公司。相比于雅迪、愛瑪?shù)匿N量與業(yè)績?cè)鏊兕j勢(shì)，九號(hào)公司后來者居上，2024上半年?duì)I收、歸母凈利潤分別同比增長52.2%、167.82%，中國區(qū)銷量翻倍。

　　激烈的競爭不容小覷之外，兩輪電動(dòng)車整體似乎也已紅利不再。伴隨著新國標(biāo)的落地，兩輪電動(dòng)車“換車潮”已不再新鮮，整個(gè)市場或逐漸進(jìn)入存量競爭模式，增速逐漸放緩。根據(jù)艾瑞咨詢的《2024年中國兩輪電動(dòng)車行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2023年中國兩輪電動(dòng)車的整體銷量為5500萬輛，而2024年預(yù)測銷量為5000萬輛，同比將減少9%左右。2023年中國兩輪電動(dòng)車整車出口量為1504.3萬輛，出口額為320.5億元，分別同比下降6.6%和9.3%。

　　但即便是行業(yè)未來增量或并不明朗、同行競爭激烈的局面下，愛瑪科技依然豪擲50億募資擴(kuò)產(chǎn)。今年以來，愛瑪科技先后發(fā)布公告，將在豐縣、蘭州新區(qū)分別投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)園，項(xiàng)目計(jì)劃投資分別為30億元、20億元，用于進(jìn)一步擴(kuò)大公司電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)三輪車產(chǎn)品產(chǎn)能，公司擬通過自有資金、直接或間接融資等方式解決。

　　盡管當(dāng)前的愛瑪科技賬面現(xiàn)金仍較為充裕，但產(chǎn)業(yè)園建設(shè)動(dòng)輒數(shù)年，倘若未來幾年后愛瑪科技擁有的市場難以消化上述產(chǎn)能，恐將對(duì)公司的業(yè)績表現(xiàn)帶來進(jìn)一步負(fù)面影響。

　　更何況，當(dāng)前市場對(duì)于愛瑪科技似乎也難言認(rèn)可。十月一期間，中國資產(chǎn)迎來大漲，市場情緒與交易量飆升，不少上市公司在這一波浪潮中實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的持續(xù)上漲。但對(duì)于愛瑪科技而言，整體環(huán)境對(duì)其的影響似乎并不大。10月8日，愛瑪科技的股價(jià)曾短暫來到高點(diǎn)40.93元/股，但隨即跌落，疊加股東高管減持、公司董事長被留置等消息，公司的股價(jià)與其9月初價(jià)格基本持平。