近期銀行理財(cái)市場(chǎng)頗不寧?kù)o，其中權(quán)益類產(chǎn)品“短時(shí)喜”，固收類產(chǎn)品“又見憂”。

　　“股債蹺蹺板”效應(yīng)疊加三季度末季節(jié)性因素，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模遭遇一定規(guī)模的贖回壓力。具體來看，一方面?zhèn)谐霈F(xiàn)顯著回調(diào)，對(duì)理財(cái)凈值造成顯著拖累；另一方面，情緒高漲的股市讓零售客戶“跑步入場(chǎng)”，導(dǎo)致大量資金從理財(cái)產(chǎn)品、定期存款涌入權(quán)益類資產(chǎn)。

　　各大理財(cái)公司9月份存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模的變化印證了這一現(xiàn)象。據(jù)券商中國(guó)記者從業(yè)內(nèi)匯總的獨(dú)家數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，11家主要銀行理財(cái)公司（包括工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)5家國(guó)有行理財(cái)公司，以及招銀理財(cái)、信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)、浦銀理財(cái)和平安理財(cái)6家股份行理財(cái)公司）存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為18.97萬(wàn)億元，較8月末下降約6400億元。

　　銀行理財(cái)規(guī)模再現(xiàn)大幅波動(dòng)

　　近期，股市的快速上漲帶來的“股債蹺蹺板”效應(yīng)，疊加三季度末時(shí)點(diǎn)的季節(jié)性因素，對(duì)銀行理財(cái)行業(yè)規(guī)模造成顯著壓力。

　　據(jù)券商中國(guó)記者從業(yè)內(nèi)匯總的獨(dú)家數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，上述規(guī)模排名前列的11家理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為18.97萬(wàn)億元，較8月末下降約6400億元。

　　對(duì)比來看，普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)口徑下的9月末數(shù)據(jù)與上述數(shù)據(jù)較為接近。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，9月底全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模約28.9萬(wàn)億元，環(huán)比上月減少約7000億元。

　　回到9月份上述11家理財(cái)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，從貨架來看，包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在內(nèi)的固定收益型理財(cái)產(chǎn)品是9月末規(guī)模下降的“主力軍”。上述11家理財(cái)公司9月末產(chǎn)品規(guī)模為18.5萬(wàn)億元，較8月末合計(jì)下降約6450億元。其中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的單月下降規(guī)模約為3900億元。而包含股票、股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)的混合類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品方面，上述11家機(jī)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模并無發(fā)生顯著變化。

　　不同理財(cái)公司類型的規(guī)模變化也有差異。例如，在固收類產(chǎn)品的規(guī)?？s減方面，工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、建信理財(cái)和交銀理財(cái)5家機(jī)構(gòu)在9月份合計(jì)減少了約4500億元，農(nóng)銀理財(cái)和建信理財(cái)降幅均超過1000億元。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也有類似特點(diǎn)，國(guó)有行理財(cái)公司的平均贖回規(guī)模顯著大于股份行理財(cái)公司。

　　“股債蹺蹺板”等多因素導(dǎo)致收縮

　　實(shí)際上，9月銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模收縮是多因素共性作用。

　　一方面?zhèn)谐霈F(xiàn)顯著回調(diào)，對(duì)理財(cái)凈值造成顯著拖累；另一方面，情緒高漲的股市讓零售客戶“跑步入場(chǎng)”，導(dǎo)致大量資金從理財(cái)產(chǎn)品、定期存款涌入權(quán)益類資產(chǎn)。此外，進(jìn)入第三季度末，受銀行季末考核造成的理財(cái)回表等因素影響，理財(cái)規(guī)模通常也會(huì)出現(xiàn)回落。

　　具體來看，首先是理財(cái)產(chǎn)品收益率的大幅下行。伴隨債券市場(chǎng)波動(dòng)，以固收類產(chǎn)品為絕對(duì)占比的銀行理財(cái)市場(chǎng)也受到“負(fù)反饋”影響，部分產(chǎn)品凈值短時(shí)間陡然下行。

　　據(jù)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)測(cè)算和分析，9月理財(cái)規(guī)模加權(quán)平均年化收益率2.7%，較上月降低26個(gè)BP。此外，據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，今年10月第二周（10月7日—13日），全市場(chǎng)存續(xù)開放式固收類理財(cái)產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）的近1個(gè)月年化收益率的平均水平為1.77%，環(huán)比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　下降過快的收益率加上9月末以來熱度攀升的A股市場(chǎng)，直接影響居民持有類現(xiàn)金和穩(wěn)健理財(cái)?shù)男枨?，存款和理?cái)加速向權(quán)益資產(chǎn)、公募基金等更高風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向“搬家”。

　　其次，“股債蹺蹺板”下，銀行理財(cái)贖回現(xiàn)象加劇。結(jié)合普益數(shù)據(jù)，銀行理財(cái)贖回加劇，本輪對(duì)利率敏感的純債類理財(cái)贖回規(guī)模在3%左右。

　　據(jù)國(guó)信證券金融團(tuán)隊(duì)判斷，此輪“負(fù)反饋”更多集中在理財(cái)投資的基金專戶，而非銀行理財(cái)產(chǎn)品本身，后者做了較分散和備付策略，而前者受到資產(chǎn)波動(dòng)和負(fù)債贖回雙重?cái)D壓。

　　據(jù)中金公司研報(bào)分析，相比9月30日，截至10月9日，理財(cái)產(chǎn)品贖回的結(jié)構(gòu)方面，主要是最小持有期、定開型和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品貢獻(xiàn)，規(guī)模分別回落1500億元、700億元和500億元，封閉式產(chǎn)品也收縮300億元。

　　正因?yàn)椤肮蓚E蹺板”對(duì)固收理財(cái)帶來的負(fù)反饋，近日，工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、建信理財(cái)?shù)?0余家理財(cái)公司集體發(fā)文安撫投資者情緒，對(duì)當(dāng)前債市調(diào)整的原因進(jìn)行復(fù)盤分析，強(qiáng)調(diào)本輪債市調(diào)整是在股票市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下，資金短期從債市流向股市，但多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的“震感”相比市場(chǎng)調(diào)整幅度明顯輕微，產(chǎn)品凈值回撤水平相對(duì)有限。

　　產(chǎn)品凈值已開始陸續(xù)回升

　　進(jìn)入10月后，理財(cái)規(guī)模的收縮還在持續(xù)。不過，中金公司的觀察分析，隨著股市的沖高回落，進(jìn)入股市資金開始放緩，理財(cái)規(guī)模也開始企穩(wěn)回升。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模較9月30日繼續(xù)下降約3000億元，但10月10日開始，理財(cái)規(guī)模有所回升，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品到10月11日已較2日前回升約2400億元。

　　值得一提的是，近期理財(cái)凈值也已有顯著回升。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)的固定收益率理財(cái)產(chǎn)品近7日按規(guī)模加權(quán)的平均收益率，10月第二周開始回報(bào)跌幅已經(jīng)有所收窄，從10月6日的-1.14%已經(jīng)回升至10月13日的-0.41%。

　　而在權(quán)益理財(cái)產(chǎn)品方面，隨股市凈值“怒漲”一波后，權(quán)益理財(cái)凈值有所回落。數(shù)據(jù)顯示：在9月末至10月初股市大漲期間，權(quán)益類銀行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)期平均收益率接近25%。

　　但記者查閱中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，截至10月15日，由理財(cái)公司發(fā)行的35只存續(xù)權(quán)益理財(cái)產(chǎn)品中，累計(jì)凈值高于1的有9只，相較本輪股市大漲前變化不大。最高的為工銀理財(cái)量化恒盛配置，產(chǎn)品累計(jì)凈值為1.3888；其次為招銀理財(cái)?shù)恼凶績(jī)r(jià)值精選，最新凈值為1.37071；另還有四只理財(cái)產(chǎn)品凈值高于1.1，發(fā)行人均為華夏理財(cái)。

　　展望后市，理財(cái)規(guī)?；?qū)⑷杂胁▌?dòng)。中金公司認(rèn)為，短期理財(cái)規(guī)模穩(wěn)定性仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注財(cái)政政策等政策工具落地情況和具體金額，“股債蹺蹺板”效應(yīng)或?qū)碡?cái)規(guī)模還會(huì)存在一定影響。在另一份研報(bào)中，中金公司預(yù)計(jì)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，壓力最大時(shí)點(diǎn)或已過去，短期內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的贖回與凈值回撤壓力有望緩解。

　　招商證券在研報(bào)中表示，短期來看，長(zhǎng)債利率震蕩，但是長(zhǎng)債利率趨勢(shì)性上行風(fēng)險(xiǎn)可控。展望中長(zhǎng)期，債券收益率趨于下行，但在債券收益率顯著下行后，需要降低對(duì)理財(cái)?shù)耐顿Y回報(bào)預(yù)期。