施羅德投資發(fā)布研究報(bào)告稱，鑒于“中性”利率水平的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的減息周期或使通脹風(fēng)險(xiǎn)重燃。在施羅德看來，低估中性利率的風(fēng)險(xiǎn)大于高估它的風(fēng)險(xiǎn)。這需要采取比當(dāng)前點(diǎn)陣圖所預(yù)期更為審慎的寬松步伐。因此，目前的預(yù)期仍然是，委員會(huì)將在2025年3月和6月分別減息四分一厘，然后暫停減息步伐，以評(píng)估屆時(shí)已經(jīng)實(shí)施的寬松政策（累計(jì)減息一厘半）的效用。如果通脹隨后保持受控，這應(yīng)該為2026年的進(jìn)一步適度放寬貨幣政策打開大門。

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)以半厘的減幅開啟減息周期，通常會(huì)引起投資市場(chǎng)關(guān)注。美國(guó)曾于2001年1月和2007年9月（即美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退前三至四個(gè)月），以及在2020年3月全球疫情爆發(fā)之初實(shí)施同樣舉措。由于這種舉動(dòng)的表象，該行曾假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)借鑒1995年、1998年和2019年中期調(diào)整的做法。在那三次調(diào)整中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（而非衰退）促使美聯(lián)儲(chǔ)以常規(guī)的四分一厘減幅開始減息。

　　施羅德表示，只有美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）選擇了更激進(jìn)的半厘減幅，與該行和機(jī)構(gòu)調(diào)查的其他100位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中91位的預(yù)期吻合。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上試圖將此定位為“重新校準(zhǔn)”，他不下九次提到這一點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)貨幣政策的作用存在長(zhǎng)期且可變的滯后。這是在暗示，對(duì)于目前所處的經(jīng)濟(jì)周期階段，利率過于緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)也希望盡快回到中性利率。

　　盡管可以理解鮑威爾的邏輯理據(jù)，但認(rèn)為如此激進(jìn)的貨幣寬松步伐是不必要的。中性是一個(gè)不精確的概念，它不是一個(gè)可測(cè)量的數(shù)字，而是一個(gè)理論上的利率水平，既不會(huì)太緊縮，也不會(huì)太寬松，以使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹回到穩(wěn)定及可預(yù)測(cè)的軌道上。但是，如果出現(xiàn)激進(jìn)的減息周期，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)若比政策制定者預(yù)期的更有韌性，美國(guó)貨幣政策最終可能過于寬松，或會(huì)低于中性水平，而重燃通脹余燼。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼（MichelleBowman）似乎也有相同的顧慮，她在9月份的議息會(huì)議上支持減息四分一厘。她認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然接近充分就業(yè)，即使近期受數(shù)據(jù)計(jì)算和移民問題影響而出現(xiàn)疲軟跡象。盡管通脹已經(jīng)明顯緩和，但她認(rèn)為宣布勝利為時(shí)尚早，因此最好以適當(dāng)?shù)牟椒デ斑M(jìn)，以避免不必要地刺激需求。

　　但鮑曼顯然處于少數(shù)派。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)成員對(duì)2024年底利率的“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)，到年底將在目前5.00-4.75%的聯(lián)邦基金利率區(qū)間基礎(chǔ)上再減息半厘。盡管此舉有點(diǎn)過度，但最好不要與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)著干。因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在11月和12月分別減息四分一厘，而此前預(yù)計(jì)只會(huì)在12月減息。再加上9月份的大幅減息，這比之前預(yù)期的多減息了半厘，促使該行上調(diào)原本已高于共識(shí)的2025年2.1%的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

　　施羅德對(duì)利率預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)是下行的。目前尚不清楚投資市場(chǎng)是否引致了美聯(lián)儲(chǔ)在9月份減息半厘，即使如此，委員會(huì)不應(yīng)將此方法變成習(xí)慣。最新的預(yù)測(cè)包括一個(gè)“激進(jìn)減息”情景：在這種情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂說服委員會(huì)實(shí)施市場(chǎng)所預(yù)料的激進(jìn)減息。該行認(rèn)為，這最終會(huì)導(dǎo)致通脹步伐重新加速，并促使委員會(huì)不得不再次開始加息。