來源：華爾街見聞

　　高盛對(duì)沖基金研究主管Pasquariello指出，對(duì)于9.5萬億美元貨幣市場資產(chǎn)進(jìn)入股市的前景，1984年以來八次降息周期的經(jīng)歷顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期通常會(huì)引發(fā)貨幣市場的資本流入，而不是流出，不過，美股投資者也不要絕望，高盛預(yù)計(jì)今年和明年的企業(yè)股票回購額都將達(dá)1萬億美元；美國利率曲線更陡峭的偏好會(huì)強(qiáng)化，這對(duì)金融股有利。

　　本周五，全球股市總體漲聲一片：A股全線飄紅，滬指收漲近3%，創(chuàng)業(yè)板指大漲近8%，美股兩大股指標(biāo)普和道指勢創(chuàng)收盤新高紀(jì)錄。而上周就提醒要“在未來一個(gè)月的喧囂中保持警惕”后，高盛頂級(jí)交易員、對(duì)沖基金研究主管Tony Pasquariello又警告投資者，還沒到押下所有籌碼All-in的時(shí)候，暗示留些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“彈藥”在美國大選后動(dòng)手。

　　Pasquariello在本周五的報(bào)告中概括目前的交易環(huán)境：

　　Pasquariello提到一些他特別關(guān)注的因素最近有如下進(jìn)展：

　　1． 中國

　　本周觀察兩個(gè)主要問題：新聞流怎樣，資金流怎樣。關(guān)于前者：政策的評(píng)論繼續(xù)穩(wěn)定，總體上是積極的基調(diào)，但沒有帶來太大的增量沖擊。關(guān)于后者，Pasquariello認(rèn)為，高盛的特許經(jīng)營資金流偏向于適度獲利回吐，因?yàn)橥稒C(jī)界繼續(xù)削減交易長度。

　　總而言之，一些疑慮已經(jīng)悄然滲入市場敘事，部分處于在美國大選前降低風(fēng)險(xiǎn)考慮。而在上周末中國財(cái)政部的新聞發(fā)布會(huì)后，高盛上調(diào)了2024年和2025年的 GDP預(yù)期，中國央行本周五又開始啟用支持資本市場的互換便利工具。

　　綜合以上發(fā)現(xiàn)，Pasquariello，預(yù)計(jì)到11月5日美國大選日，市場會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，之后所有押注都可能被取消，所以，他認(rèn)為這應(yīng)該仍然是一個(gè)可交易的反彈，但他會(huì)控制局面，即期權(quán)交易應(yīng)該采用損失有限的形式。

　　2．資金流動(dòng)/倉位

　　在高盛最近的特許經(jīng)營活動(dòng)中，有一件事讓Pasquariello印象深刻：高盛主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)（PB）的報(bào)告稱，美股連續(xù)八周被拋售的勢頭在上周結(jié)束，本周繼續(xù)出現(xiàn)買盤（通過宏觀產(chǎn)品）。

　　除此之外，一些關(guān)鍵的市場參與者——即系統(tǒng)性的投資界和美國企業(yè)目前都按兵不動(dòng)。因此，與獨(dú)立的對(duì)沖基金一起，美國散戶資金一直是價(jià)格行動(dòng)的仲裁者（除非出現(xiàn)創(chuàng)傷，否則將在選舉后繼續(xù)出價(jià)）。

　　一個(gè)附帶觀點(diǎn)：如果在當(dāng)前基礎(chǔ)上反彈，鑒于標(biāo)普期權(quán)當(dāng)前的gamma動(dòng)態(tài)，做市商應(yīng)該追逐更高的價(jià)格。總而言之，在其他條件相同的情況下，資金流的故事仍然偏向于多頭。

　　3．大輪動(dòng)——或者不是

　　從更宏觀的角度來看，對(duì)于9.5億美元貨幣市場資產(chǎn)進(jìn)入股市的前景，高盛的美國投資組合策略團(tuán)隊(duì)做了一些研究。他們的結(jié)論是：不要緊張，因?yàn)?984年以來八次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的歷史經(jīng)歷表明，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期通常會(huì)引發(fā)貨幣市場的資本流入，而不是流出。

　　此外，Pasquariello提醒注意，美國家庭對(duì)現(xiàn)金的資金分配目前處于歷史低位，占比15%。

　　Pasquariello說，如果這些內(nèi)容讀起來對(duì)美股有點(diǎn)過于消極，請(qǐng)不要絕望，高盛預(yù)計(jì)今年和明年的企業(yè)股票回購額都將達(dá)到1萬億美元。

　　4．財(cái)報(bào)盈利

　　上周摩根大通這類銀行給財(cái)報(bào)季開了一個(gè)強(qiáng)勁的好頭，本周的基調(diào)顯得更加喜憂參半，47%的上市公司超出一個(gè)以上標(biāo)準(zhǔn)差，這與長期平均水平一致，但低于近期趨勢。

　　在下周的一系列財(cái)報(bào)中，Pasquariello認(rèn)為，相對(duì)自身所在的領(lǐng)域而言，藍(lán)籌科技股三季度的盈利門檻比今年第一和第二季度的門檻要低一些。部分原因是倉位減少，這點(diǎn)在高盛PB數(shù)據(jù)中很明顯，還有部分原因是正式盈利預(yù)期降低。

　　Pasquariello援引高盛美股投資組合策略的策略師Ben Snider評(píng)論稱，分析師的共識(shí)數(shù)據(jù)顯示，三季度的門檻更低，一季度預(yù)計(jì)藍(lán)籌科技股的每股收益（EPS）同比增長約 40%。二季度的增長預(yù)期約為30%，而三季度約為 20%。

　　5．美國科技股

　　說到科技股，本周再次出現(xiàn)了一些拉鋸戰(zhàn)，Pasquariello承認(rèn)，與小盤股相比，科技股本周表現(xiàn)不佳。

　　周一，龍頭科技股英偉達(dá)收盤創(chuàng)歷史新高，可此后全球半導(dǎo)體行業(yè)股大跌，財(cái)報(bào)暴雷的ASML成為震中，這是在一些大牌歐洲公司遭受重創(chuàng)的大背景下發(fā)生的。本周四臺(tái)積電公布的業(yè)績優(yōu)于預(yù)期，且對(duì) AI 的評(píng)論向好，英偉達(dá)周四反彈，科技股以穩(wěn)定的基調(diào)結(jié)束本周。

　　6．美國利率

　　本周美國方面的數(shù)據(jù)流不多，但再次偏向凈正值，主要來自周四公布的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)和零售銷售。

　　從更廣的視角看，Pasquariello回過頭聽了上周高盛全球交易策略主管Josh Schiffrin 參與的對(duì)話，認(rèn)為除了他們普遍傾向于利率升高（鑒于美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁和中國的刺激措施），如果說還有什么特別突出的點(diǎn)，那就是，后端的持續(xù)脆弱性（鑒于赤字擔(dān)憂，這往往會(huì)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)）。

　　同樣，這只會(huì)強(qiáng)化對(duì)更陡峭利率曲線的偏好——反過來，它也支持選擇包含這種預(yù)期的股票（即對(duì)金融股有利，對(duì)久期或被視為債券替身的股票不利）。

　　7．美國金融股

　　Pasquariello指出，上周，高盛PB報(bào)告稱，美國銀行股的需求創(chuàng)整整三年來新高。

　　緊隨其后，本周銀行業(yè)的需求持續(xù)存在，已連續(xù)七天被買入。如上所說，更陡峭的美國利率曲線應(yīng)該對(duì)美國銀行股有利（主要是通過更高的凈利息收入（NII）渠道；正如高盛金融業(yè)分析師Ryan Nash 指出的那樣，美國地區(qū)銀行通過 NII 獲得了約 70% 的收入）。

　　8．波動(dòng)

　　Pasquariello強(qiáng)調(diào)了上周的觀察發(fā)現(xiàn)：當(dāng)市場創(chuàng)下更高高點(diǎn)時(shí)，很少看到標(biāo)普隱含波動(dòng)率如此高（并出現(xiàn)如此高的買入價(jià)偏差）。

　　用John Marshall提供的數(shù)字來量化說明就是：過去 35 年中，當(dāng)標(biāo)普創(chuàng)下歷史新高時(shí)，VIX 平均為 14.9。

　　雖然無法精確區(qū)分哪些推動(dòng)當(dāng)前價(jià)格和波動(dòng)率之間的差距，但我們可能就常見的主題達(dá)成一致：政治、地緣政治以及企業(yè)盈利。如果要樂觀地說，那就是，一系列非創(chuàng)傷性結(jié)果將釋放部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　Pasquariello認(rèn)為，以下是本周最佳圖表入選。它繪制了過去 12 個(gè)月的盈利增長情況，可以解釋，為什么他在考慮美國藍(lán)籌科技股基本面的優(yōu)異表現(xiàn)時(shí)，會(huì)密切關(guān)注這一情況。

　　綜合以上分析，Pasquariello認(rèn)為主旋律是這樣的：

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。