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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　8月24日，TCL中環(huán)發(fā)布2024年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.13億，同比下降53.54%，歸母凈利潤-30.64億，從去年同期盈利45.36億大幅轉(zhuǎn)虧。

　　TCL中環(huán)表示，上半年行業(yè)供需失衡加劇，公司新能源材料業(yè)務(wù)板塊進入非理性價格競爭狀態(tài)、降本不及市場價格下跌速度，新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊相對競爭力不足、整體表現(xiàn)落后于同業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，以及參股公司Maxeon業(yè)績及股價均大幅下跌，是業(yè)績虧損的主要原因。

　　受行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩和自身經(jīng)營問題影響，TCL中環(huán)毛利率降至-2.79%，首次跌入負值，其中核心產(chǎn)品光伏硅片毛利率更是暴跌至-9.25%。為節(jié)約成本，公司大幅縮減研發(fā)支出超7成，而此舉很可能又將進一步削弱公司產(chǎn)品的競爭力。

　　營收腰斬的同時，公司存貨卻升至82億，再創(chuàng)新高，存貨和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)也達到近9年來同期最高；同時有息負債高達440億，業(yè)績資金雙雙承壓。

　　重壓之下，TCL中環(huán)仍堅持逆勢擴張。去年4月，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資138億元用于擴產(chǎn)，今年5月募資額大幅下調(diào)至49億。

　　值得注意的是，公司一個月前在最新問詢回復(fù)函中，對今年硅片的預(yù)測價格為2.09元，但實際上目前已加速下跌至1.5元，公司對硅片價格判斷存在重大偏差，對募投項目的盈利前景也過于樂觀。

　　近期，TCL中環(huán)裁員減產(chǎn)傳聞不斷，合同負債同比大降50%，公司執(zhí)意逆勢募資擴產(chǎn)，必要性和可行性受到市場嚴重質(zhì)疑。

　　毛利率歷史首次轉(zhuǎn)負 有息負債現(xiàn)金覆蓋比例逐年下滑

　　受行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩和自身經(jīng)營問題影響，TCL中環(huán)上半年實現(xiàn)營收162.13億，同比下降53.54%，歸母凈利潤-30.64億，同比由盈大幅轉(zhuǎn)虧。其中，第二季度營收62.81億，同比下降63.65%，歸母凈利潤-21.84億，自2023年四季度至今年二季度，公司近三個季度累計虧損達58億。

　　正如公司所言，由于硅片降本不及市場價格下跌速度以及電池組件相比同行缺乏競爭力等原因，TCL中環(huán)在光伏行業(yè)下行期，產(chǎn)品盈利能力不足的問題凸顯。

　　上半年，公司整體毛利率降至-2.79%，歷史上首次跌入負值區(qū)間，其中核心產(chǎn)品光伏硅片的毛利率更是暴跌至-9.25%，帶動整體凈利率跌至-18.90%。

　　為節(jié)約成本、減少虧損，TCL中環(huán)不得已大幅縮減研發(fā)開支。上半年，公司研發(fā)支出5.31億，同比大降71%，而此舉很可能又將進一步削弱公司長期的產(chǎn)品競爭力。

　　業(yè)績承壓的同時，公司資金面也日益緊張。

　　統(tǒng)計顯示，近10年來，TCL中環(huán)各類有息負債之和逐年走高，今年6月末達到440億，半年財務(wù)費用達5.32億，同比增長19%；同時，即便算上所有交易性金融資產(chǎn)，公司有息負債現(xiàn)金覆蓋比例也在逐步下滑，目前已跌破30%，資金缺口不斷擴大。

　　值得注意的是，營收腰斬的同時，TCL中環(huán)的存貨卻在年中升至82億，再度創(chuàng)下新高；同時，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)均達到自2016年以來近9年內(nèi)的同期最高值，營運能力的顯著下滑，也進一步加大了公司的資金壓力。

　　計劃逆勢融資擴產(chǎn)一年半無果 硅片價格判斷出現(xiàn)嚴重偏差

　　在需求增速放緩、行業(yè)供給嚴重過剩的大環(huán)境下，國內(nèi)眾多新建項目放緩、大量跨界企業(yè)暫停投資或終止項目。

　　然而，面對行業(yè)陣痛期，重壓之下的TCL中環(huán)，盡管已經(jīng)出現(xiàn)了營業(yè)成本超出了營業(yè)收入的極端成本倒掛情況，卻仍選擇堅持逆勢擴張。

　　2023年4月，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資138億元，用于年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目，以及25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目。

　　今年5月，TCL中環(huán)將募資額從138億大幅下調(diào)至49億，N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目的產(chǎn)能也從原來的25GW下調(diào)至12.5GW。

　　不過，即便大幅下調(diào)了募資額，上述可轉(zhuǎn)債融資事項從籌劃至今一年半時間，仍未落地。

　　值得注意的是，就在剛剛過去的7月，TCL中環(huán)在可轉(zhuǎn)債申請文件第四輪審核問詢函的回復(fù)中判斷，G12硅片的售價將在2024年跌至2.09元/片，并以此預(yù)測“募投項目達產(chǎn)后，年平均銷售收入為98.68億元”，同時聲稱“預(yù)測具有謹慎性和合理性”。

　　而實際情況遠非如此。根據(jù)硅業(yè)分會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，上周硅片價格繼續(xù)出現(xiàn)明顯下跌，其中N型G10L成交均價下跌至1.08元/片，環(huán)比跌幅6.5%；N型G12R維持在1.25元/片；N型G12下跌至1.5元/片，環(huán)比跌幅6.25%。

　　時隔僅一個多月，G12硅片售價就已大幅跌穿TCL中環(huán)的預(yù)測值。

　　值得一提的是，近期有報道稱，某供職于TCL中環(huán)內(nèi)蒙工廠的員工透漏，自己已經(jīng)被安排上班12天休息24天。此外，還傳出有來自TCL的人員進入中環(huán)，同員工進行面談，暗示可以主動辭職的消息。

　　今年上半年，TCL中環(huán)光伏單晶產(chǎn)能從去年的183GW繼續(xù)提升至190GW，而公司合同負債卻同比大降50%。

　　面對業(yè)績和資金雙重壓力，在行業(yè)和自身產(chǎn)能均已嚴重過剩的情況下，TCL中環(huán)仍執(zhí)意逆勢募資擴產(chǎn)，其融資的真實動機令人懷疑。