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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，春雪食品發(fā)布公告，實(shí)際控制人鄭維新控制的38.21%的首發(fā)限售股正式解禁。尷尬的是，在鎖定三年之后，春雪食品股價(jià)已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)。

　　在市場(chǎng)需求疲弱，雞肉生鮮品價(jià)格低迷的背景下，春雪食品一直在承受虧損擴(kuò)張。此舉導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到55%，現(xiàn)金已經(jīng)低于短債。

　　令人擔(dān)憂的是，產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)之后，銷(xiāo)售端已經(jīng)有停滯跡象，尤其對(duì)調(diào)理品來(lái)說(shuō)，2023年產(chǎn)能利用率僅為47.5%，但是銷(xiāo)量已經(jīng)開(kāi)始下滑。

　　春雪食品38%的限售股解禁 股價(jià)破發(fā)股東減持不斷

　　10月14日，春雪食品7641.2萬(wàn)股首發(fā)限售股正式解禁，占公司總股本38.21%。這部分限售股由山東春雪食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山東春雪”）、鄭維新、萊陽(yáng)市華元投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華元投資”）持有，其中山東春雪為上市公司控股股東，鄭維新為春雪食品實(shí)際控制人，持有山東春雪45.15%的股份，同時(shí)擔(dān)任華元投資執(zhí)行事務(wù)合伙人。

　　春雪食品2021年10月13日上市，實(shí)控人承諾了三年鎖定期，到今年10月持股全部解禁。不過(guò)尷尬的是，上市時(shí)春雪食品發(fā)行價(jià)為11.8元，2024年1月股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，此后一直在發(fā)行價(jià)以下，而限售股解禁的8月14日，后復(fù)權(quán)價(jià)僅為8.41元。

　　在股價(jià)破發(fā)的情況下，股東仍在減持。2024年4月，春雪食品發(fā)布股東減持計(jì)劃，7月28日完成本次減持，45名自然人股東總共減持了2.95%的股份。事實(shí)上，從2022年10月原始股解禁起，股東就在不斷減持。股東連續(xù)減持背后是上市后春雪食品業(yè)績(jī)變臉的事實(shí)。

　　上市前三年，春雪食品凈利潤(rùn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)，從2017年的5436.45萬(wàn)元增至2020年的1.48億元，以2020年凈利潤(rùn)為基數(shù)，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率為22.99倍。但是上市后春雪食品業(yè)績(jī)就開(kāi)始變臉，2021年凈利潤(rùn)斷崖式下滑61.88%，2023年則開(kāi)始由盈轉(zhuǎn)虧。

　　作為一家雞肉食品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售企業(yè)，春雪食品的盈利能力主要受原材料成本和雞肉生鮮品價(jià)格波動(dòng)影響。2021年玉米豆粕等原材料成本持續(xù)上漲，加上雞肉價(jià)格下跌，使得公司毛利率、凈利率大幅下滑。2023年以來(lái)玉米等原材料價(jià)格下降，但是同期雞苗采購(gòu)價(jià)格上漲幅度較大，造成養(yǎng)殖成本增加，同時(shí)市場(chǎng)需求疲弱，雞肉生鮮品價(jià)格處于盈虧平衡點(diǎn)以下，這些因素給春雪食品利潤(rùn)端造成巨大壓力。

　　春雪食品披露，2023年年末肉禽產(chǎn)品的價(jià)格創(chuàng)兩年來(lái)的新低，逼近9000 元/噸，很多白羽肉雞加工企業(yè)凍品庫(kù)存升至 80%以上，部分企業(yè)階段性減產(chǎn)、停產(chǎn)，陷入虧損。2024年6 月中旬白羽肉雞價(jià)格跌至了上半年最低點(diǎn) 3.39 元/斤，雞肉生鮮品價(jià)格處于近五年來(lái)的低位，白羽肉雞加工企業(yè)凍品庫(kù)存高企，宰殺環(huán)節(jié)持續(xù)虧損的現(xiàn)象仍在延續(xù)。

　　春雪食品承受虧損擴(kuò)張 產(chǎn)能利用率低至47%

　　2021年上市后，春雪食品就開(kāi)啟了大擴(kuò)張。上市時(shí)公司募集資金5.9億元，主要投向了“年宰殺5000 萬(wàn)只肉雞智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目”及“年產(chǎn)4萬(wàn)噸雞肉調(diào)理品智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目”。2020年春雪食品調(diào)理品和生鮮品產(chǎn)能分別為5.8萬(wàn)噸及12萬(wàn)噸，2023年分別增至11.86萬(wàn)噸及26.5萬(wàn)噸。

　　但是銷(xiāo)量并沒(méi)有跟上，2020年春雪食品生鮮品和調(diào)理品銷(xiāo)量分別為9.1萬(wàn)噸、5.01萬(wàn)噸，2023年銷(xiāo)量相比2020年分別增長(zhǎng)47%及15%，銷(xiāo)量遠(yuǎn)落后于產(chǎn)能。截至2023年，春雪食品調(diào)理品產(chǎn)能利用率僅為47.5%，生鮮品產(chǎn)能利用率僅為48.2%。

　　值得注意的是2024年上半年，生鮮品繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，調(diào)理品銷(xiāo)量則下降了8%。根據(jù)今年5月份機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露的數(shù)據(jù)，一季度調(diào)理品出口渠道同比增長(zhǎng)約 24%，但國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售不及預(yù)期。

　　在生鮮品虧損的情況下，調(diào)理品成了重要的利潤(rùn)來(lái)源，但是由于消費(fèi)端疲弱，調(diào)理品的負(fù)增長(zhǎng)本身也令人擔(dān)憂。

　　從毛利率來(lái)看，2019年春雪食品毛利率一度高達(dá)15.3%，2021年降至8.9%，2023年更是降至5.19%。生鮮品2021年毛利率下降至2%以下，2023年進(jìn)一步降至-4.58%。在生鮮雞肉價(jià)格大幅下跌，生鮮品陷入虧損的背景下，大幅擴(kuò)張無(wú)異于以虧損換銷(xiāo)售。

　　在此期間，春雪食品固定資產(chǎn)從4.24億元增長(zhǎng)到11.24億元。2023年固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊達(dá)到5897.24萬(wàn)元，這也成為拉低公司利潤(rùn)的重要因素。

　　更重要的是，在業(yè)績(jī)不斷下滑的情況下，公司的償債壓力開(kāi)始凸顯。2023年春雪食品虧損3468.63萬(wàn)元，今年上半年再度虧損435.12萬(wàn)元。值得注意的是，上半年?duì)I收下滑了15.47%，這也是2020年以來(lái)首次營(yíng)收下滑。

　　今年上半年春雪食品的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下滑至1997.84萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入大幅減少，投資活動(dòng)現(xiàn)金流則保持凈流出，依靠借款維持運(yùn)營(yíng)。

　　經(jīng)過(guò)前幾年的大幅擴(kuò)張之后，春雪食品已經(jīng)負(fù)債高企，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到55%。截至今年上半年其有息負(fù)債總額達(dá)到7.72億元，其中短期有息負(fù)債7.5億元，而公司賬面貨幣資金僅為5.64億元，不足以覆蓋短債。

　　春雪食品融資來(lái)源比較單一，基本上均來(lái)自銀行的抵押借款和信用借款，并且以短期借款為主。隨著負(fù)債金額的膨脹，公司面臨的償債壓力也越來(lái)越大。

　　目前雞肉價(jià)格仍處在低位，對(duì)于承受虧損大幅擴(kuò)張的春雪食品來(lái)說(shuō)，無(wú)異于在進(jìn)行一場(chǎng)豪賭。問(wèn)題是，春雪食品能賭贏嗎？