中金認(rèn)為，降息后美國基本面修復(fù)的自然趨勢，疊加大選后政策的增量變化，都使得美債利率難以再度趨勢下行，有也是交易和反身性機(jī)會。

　　近期10年美債快速走高逼近4.3%，較一個月前的底部已經(jīng)抬升70bp。有趣的是，9月17日美聯(lián)儲超預(yù)期降息50bp、市場降息和衰退預(yù)期正盛之時，回頭來看恰是利率底部。我們對此幾點思考，供大家參考。

　　為何上行？

　　其實上行并不奇怪，我們此前不斷提示對降息這事要【反著想、反著做】，【降息兌現(xiàn)時可能也是利率逐步見底時】，與2019年如出一轍。如果降息時還繼續(xù)看跌利率加倉債券，就做反了。實際上，過去一年，任何一個時間點線性外推當(dāng)時對降息的預(yù)期，幾乎都是反的。

　　原因有三：

　　一是預(yù)期透支過多；二是利率自身的反身性，利率降的過多反而使其無法進(jìn)一步下降，因為融資成本降低有利增長，增長好了，自然降息也就不用那么多了，向上也是同理；三是過去幾天愈發(fā)強(qiáng)烈的特朗普交易提供了新的加持。

　　會上多高？

　　另一個有意思的地方是，利率的上和下都會超調(diào)且超出預(yù)期，之前降至3.7%以下也讓人大跌眼鏡。我們用自然利率等不同方法測算的中樞是3.8-4%，但卻無法保證超過這個位置馬上就會回來，就像之前跌破3.8%還繼續(xù)往下一樣，過去一年已經(jīng)上演過太多次。

　　后續(xù)走勢？

　　再度降息前應(yīng)該還有交易性機(jī)會，畢竟利率走得過高又會發(fā)揮另外一邊的反身性，也不至于一下就不降息了（CME 期貨還是定價11月降息）。但突破前期低點也比較難了。降息后美國基本面修復(fù)的自然趨勢，疊加大選后政策的增量變化，都使得難以再度趨勢下行，有也是交易和反身性機(jī)會。

　　大選的影響節(jié)奏和程度是個難點。

　　2016年特朗普勝選后利率上沖80bp，但此次有些前置。如果此次大選后再度大幅上沖，建議可以做多一波。然后等基本面轉(zhuǎn)好方向更明確，大選后政策也都陸續(xù)更清晰了，本輪下行周期就可以結(jié)束了。