公司24Q3業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司24Q1-Q3營(yíng)收88.6億元，同降26.9%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同降80.7%，毛利率18.5%，同降9.9pct，歸母凈利率3.8%，同降10.6pct；其中24Q3營(yíng)收34.1億元，同環(huán)比-17.5％/+14.3％，歸母凈利潤(rùn)1億元，同環(huán)比-78.3%/-18.2％，毛利率17.9%，同環(huán)比-6.4/-0.4pct，歸母凈利率3.0%，同環(huán)比-8.2/-1.2pct。

24Q2電解液出貨13萬(wàn)噸+、全年預(yù)計(jì)20%-25%增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司24Q3電解液出貨13.6萬(wàn)噸+，環(huán)增20%+，Q3外供六氟折固2000噸+，環(huán)增30%+，折電解液近2萬(wàn)噸，合計(jì)對(duì)應(yīng)電解液出貨15.5萬(wàn)噸，環(huán)增20%，且外售LiFSI起量，我們預(yù)計(jì)Q3出貨折固800噸。24年電解液我們預(yù)計(jì)出貨近50萬(wàn)噸，同比20%-25%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)24全年鋰鹽外供有望達(dá)0.8萬(wàn)噸折固，折電解液6萬(wàn)噸+，合計(jì)總出貨有望達(dá)約55萬(wàn)噸，同增約40%，市占率進(jìn)一步提升。

24Q3電解液板塊盈利1.1億元+、單位利潤(rùn)已觸底。我們測(cè)算24Q3 電解液?jiǎn)螄崈衾s0.08萬(wàn)元，環(huán)比持平，外供鋰鹽折固單噸利潤(rùn)0.3萬(wàn)元+，環(huán)降約35%，電解液板塊24Q3合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.1億元+，預(yù)計(jì)24全年電解液?jiǎn)螄嵗麧?rùn)0.09萬(wàn)元左右。我們預(yù)計(jì)六氟單位盈利24Q2已觸底，預(yù)計(jì)24H2盈利底部維持。9月部分廠商加工費(fèi)探漲0.1-0.2萬(wàn)元/噸。但考慮關(guān)停產(chǎn)能仍需時(shí)間退出，我們預(yù)計(jì)盈利25Q2有望反轉(zhuǎn)。

磷酸鐵24Q3虧損環(huán)比持平、日化穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)24Q3磷酸鐵及鐵鋰經(jīng)營(yíng)性虧損約0.6億元，環(huán)比持平，且計(jì)提減值0.14億元，合計(jì)影響利潤(rùn)0.74億元，我們預(yù)計(jì)24年磷酸鐵業(yè)務(wù)合計(jì)影響利潤(rùn)2億元+。24Q3回收業(yè)務(wù)及碳酸鋰套保貢獻(xiàn)利潤(rùn)約0.1億元，24年資源回收板塊有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.5億元+。日化業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)24Q3貢獻(xiàn)0.5億元+利潤(rùn)，環(huán)比持平，預(yù)計(jì)24年貢獻(xiàn)利潤(rùn)2億元+。

Q3費(fèi)用環(huán)比小幅改善、資本開支同比下降明顯。公司24Q1-Q3期間費(fèi)用11.6億元，同降4.3%，費(fèi)用率13.1%，同增3.1pct，其中Q3期間費(fèi)用4.2億元，同環(huán)比-3.2%/+11.9%，費(fèi)用率12.2%，同環(huán)比+1.8/-0.3pct；24Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.5億元，同降54.3%，其中Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.8億元，同環(huán)比-62.6/-17.3%；24Q1-Q3資本開支6.3億元，同降76.8%，其中Q3資本開支1.6億元，同環(huán)比-74.2/+7.8%；24Q3末存貨13億元，較Q2末增6.8%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)出清節(jié)奏，我們下調(diào)公司2024年，上調(diào)2025-2026年歸母凈利預(yù)期至5.6/15.5/23.6億元（原預(yù)期6.1/15.0/22.6億元），同比-70%/+176%/+52%，對(duì)應(yīng)PE為64/23/15倍，考慮公司處于周期底部，未來(lái)價(jià)格恢復(fù)利潤(rùn)彈性較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期

天賜材料三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表

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