號稱國內(nèi)最大家庭維修平臺(tái)，抽傭率高達(dá)37%，違規(guī)上崗頻現(xiàn)：游走在合規(guī)邊緣的啄木鳥維修，沖刺港股IPO！
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來源：市值風(fēng)云
抽傭比例遠(yuǎn)超滴滴、美團(tuán)。
作者?|?扶蘇
編輯 |?小白
日常生活中，我們時(shí)不時(shí)遇到房屋家電的維修問題，比如電線短路、水管破裂、門窗變形、家電損壞……
面對這類突發(fā)狀況，不少消費(fèi)者會(huì)苦于一個(gè)問題：去哪里找維修師傅呢？
于是，線上家庭維修平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。
這類平臺(tái)充當(dāng)了消費(fèi)者和維修師傅之間的中介：有維修需求的消費(fèi)者通過APP、小程序、網(wǎng)站等線上途徑下單，平臺(tái)隨即安排師傅上門提供服務(wù)。
近期，啄木鳥維修（“公司”）正在沖刺港股IPO。
公司自稱是國內(nèi)最大的家庭維修平臺(tái)。據(jù)灼識(shí)咨詢，按2023年的總交易額計(jì)，公司占國內(nèi)線上家庭維修行業(yè)2.4%的市場份額。
這是一門好生意嗎？
國內(nèi)最大家庭維修平臺(tái)
01 “除了感情不修，啥都修”
公司的歷史可追溯至2004年，其創(chuàng)始人王國偉，原本也是一名維修師傅，當(dāng)時(shí)與其妹王玉華在重慶經(jīng)營一家制冷設(shè)備維修及保養(yǎng)店。
據(jù)稱，王國偉機(jī)緣巧合之下認(rèn)識(shí)了《重慶日報(bào)》出版人朱紅坤。2014年，王氏兄妹和朱紅坤三人創(chuàng)立了公司前身重慶啄木鳥，開始提供各種家庭維修服務(wù)。
成立當(dāng)年，公司迅速從重慶擴(kuò)張至全國，同年進(jìn)軍北京、上海、深圳等一線城市。
目前，公司已覆蓋國內(nèi)超過300個(gè)城市，提供家電維修和家居維修兩大類服務(wù)，具體包括家電維修、家電清洗、家電安裝、水電維修、管道疏通、開鎖換鎖、防水補(bǔ)漏、墻面翻新、廚衛(wèi)改造、瓷磚地板維修、門窗維保、電子產(chǎn)品維修等。
（來源：公司招股書）
用公司自己的廣告語來說，其服務(wù)范圍“除了感情不修，啥都修”。
截至IPO前，王國偉、王玉華兄妹及其控制的員工持股平臺(tái)，共同構(gòu)成了公司的控股股東，合計(jì)持股54.36%。
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有意思的是，堪稱王氏兄妹“伯樂”、聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事之一的朱紅坤，截至IPO前僅持股0.34%。
其他大股東包括58同城、新三板上市企業(yè)掌上通（430093.NQ）和Astrend，分別持股16.13%、7.48%和6.17%。
Astrend的最終控制方是許達(dá)來，后者的知名經(jīng)歷之一，是2011年與雷軍聯(lián)合創(chuàng)立順為資本。
公司股東名單中還顯現(xiàn)了雷軍的身影。
據(jù)披露，由雷軍最終控制的蘇州順為、以及小米集團(tuán)（01810.HK）子公司天津金米，各自對公司持股1.75%。
02 “非主流”賽道，領(lǐng)先優(yōu)勢不穩(wěn)固
國內(nèi)家庭維修行業(yè)是一個(gè)相當(dāng)龐大的市場。
據(jù)灼識(shí)咨詢，2023年，國內(nèi)家庭維修市場按總交易額計(jì)算的規(guī)模為7149億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到9318億元，2023-2027年的CAGR為6.8%。
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不過，這一行業(yè)的線上化率仍然較低。
據(jù)灼識(shí)咨詢，國內(nèi)線上家庭維修服務(wù)滲透率，從2018年的3.2%上升至2023年的14.5%，預(yù)計(jì)2027年將上升至25.4%。
（來源：公司招股書）
也就是說，像公司這類線上家庭維修平臺(tái)，并不是主流。
目前，這一新興賽道的競爭，相當(dāng)激烈且高度分散。
據(jù)灼識(shí)咨詢，2023年，國內(nèi)線上家庭維修平臺(tái)已有數(shù)百家，而前五大在線平臺(tái)僅占約5%的市場份額。
其中，公司排名第一，市場份額為2.4%；58同城排名第二，份額為1.1%；其余參與者的份額均不足1%。
（來源：公司招股書）
綜上，公司在線上家庭維修行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢并不穩(wěn)固。更不容忽視的是，公司大股東之一的58同城，還是其最大競爭對手。
雖然58同城早已退市，但感興趣的用戶仍可移步市值風(fēng)云App搜索相關(guān)研報(bào)。
抽傭率高達(dá)37%，遠(yuǎn)超滴滴、美團(tuán)
01 To C業(yè)務(wù)為主，向維修師傅收費(fèi)
2021-2023年，公司營收從4.0億元增至10.1億元，于2024年上半年為6.2億元；2023年和2024年上半年，分別同比增70%和45%。
公司的業(yè)務(wù)分為三類：平臺(tái)服務(wù)、產(chǎn)品銷售和維修服務(wù)：前兩類為To C業(yè)務(wù)，面向家庭消費(fèi)者；第三類為To B業(yè)務(wù)，面向有維修需求的企業(yè)客戶。
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2023年，平臺(tái)服務(wù)、產(chǎn)品銷售和維修服務(wù)，分別占公司營收的90.2%、9.4%和0.4%。公司的業(yè)務(wù)以To C為主。
需要注意的是，To C業(yè)務(wù)中，公司的收費(fèi)對象是提供上門服務(wù)的維修師傅（注：公司稱之為“工程師”），而非下訂單的家庭消費(fèi)者。
平臺(tái)服務(wù)收入：來自公司按照工程師與消費(fèi)者成交訂單金額一定百分比收取的傭金；
產(chǎn)品銷售收入：來自公司向工程師銷售維修過程中需用到的零配件、材料等。
大家一定很關(guān)心：公司對維修師傅的抽傭比例，具體是多少呢？
公司未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但按“平臺(tái)服務(wù)收入/平臺(tái)服務(wù)訂單的總交易額”計(jì)算：抽傭比例穩(wěn)定在35%及以上，2023年和2024年上半年分別為37%和35%。
（制圖：市值風(fēng)云App）
公司的抽傭比例，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)里可以說是相當(dāng)之高！
據(jù)媒體公開報(bào)道，網(wǎng)約車平臺(tái)滴滴的抽傭比例為29%，外賣平臺(tái)美團(tuán)（03690.HK）、餓了么的抽傭比例在22%-26%。
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上述3家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，長期以來因“高抽傭”而被大眾詬病，而它們低于30%的抽傭比例，在公司面前只能算是弟弟。
截至2024年上半年末，公司平臺(tái)共有7.1萬名注冊工程師，其中月均活躍工程師為2.7萬名，分別較截至2021年末，增長185%和285%。
隨著維修師傅人數(shù)的迅速增加，平臺(tái)開始顯現(xiàn)“僧多粥少”的跡象。
2023年，每位工程師的平均訂單數(shù)為348單，與2021年持平；2024年上半年，平均訂單數(shù)為144單，不足上年全年的一半。
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在平臺(tái)的高抽傭規(guī)則下，維修師傅的到手收入也緊巴巴。
以2023年為例，每單平均交易額為250元，平均訂單數(shù)為348單，抽傭比例為37%。照此計(jì)算，在平臺(tái)抽傭后，工程師的年收入不到5.5萬元。
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02 游走在合規(guī)邊緣
值得擔(dān)憂的是，公司的業(yè)務(wù)似乎一直游走在合規(guī)邊緣。
家庭維修時(shí)常涉及更換電線電路、外墻安裝等服務(wù)。根據(jù)我國法律法規(guī)，低壓電工作業(yè)和高空作業(yè)屬于特種作業(yè)，工程師需要獲得相關(guān)資格方可施工。
公司稱，其會(huì)在工程師注冊加入平臺(tái)時(shí)核實(shí)證件，以保證后者合規(guī)上崗。
但令人困惑的是，公司同時(shí)稱，平臺(tái)上不乏工程師不具備相關(guān)資格、違規(guī)開展低壓電工和高空作業(yè)的情況。
按公司估計(jì)，截至到2024年上半年末，平臺(tái)可能存在違規(guī)上崗情況的訂單，高達(dá)83萬單，其在2023年和2024年上半年分別為23萬單和14萬單。
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據(jù)披露，公司曾因工程師違規(guī)上崗并觸發(fā)工作安全事故，在杭州、成都和鄭州三地均被處以行政處罰，合計(jì)罰款16萬元。
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話說回來，公司后臺(tái)既然對違規(guī)上崗訂單量估算這么清楚，為啥監(jiān)管機(jī)制還是形同虛設(shè)呢？
風(fēng)云君難免問一句：公司究竟是管不了、還是為了平臺(tái)增長而壓根不想管呢？公司真的關(guān)心消費(fèi)者的安全嗎？
值得一提的是，公司會(huì)在工程師注冊加入平臺(tái)時(shí)，向后者收取3000-2萬元的保證金，作為對消費(fèi)者的保修押金。但上述措施仍難以保證服務(wù)質(zhì)量。
據(jù)披露，公司這些年收到的消費(fèi)者投訴 【下載黑貓投訴客戶端】多如牛毛，截至2024年上半年末，累計(jì)高達(dá)134萬宗。
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不過，消費(fèi)者的投訴，似乎并不會(huì)給公司帶來什么實(shí)質(zhì)性損失。
以2023年為例，公司當(dāng)年收到消費(fèi)者投訴44萬宗，并因此支付賠償金額59萬元。相當(dāng)于每發(fā)生1起投訴事件，平均公司帶來不到1.5元的賠償費(fèi)用。
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相比之下，公司每個(gè)訂單的平均交易額，高達(dá)220元以上。
據(jù)披露，2023年，公司家電維修服務(wù)和家居維修服務(wù)的每單平均交易額，分別為224元和286元。
（來源：公司招股書）
所以，對于這樣的草臺(tái)班子，當(dāng)前的處罰更像是隔靴搔癢。
看不出上市募資的必要性
01 銷售費(fèi)用率高昂，訂單依賴引流
公司的毛利率較高，2023年和2024年上半年分別為84%和80%。
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公司的銷售費(fèi)用率也高得驚人，且近年來呈整體上升趨勢。
2021-2023年，公司銷售費(fèi)用率從44%增至49%，于2024年上半年為48%。
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在風(fēng)云君看來，高昂的銷售費(fèi)用率，體現(xiàn)出公司商業(yè)模式的脆弱性：高度依賴第三方聚合平臺(tái)引流。
所謂聚合平臺(tái)，也就是搜索引擎平臺(tái)、本地生活服務(wù)平臺(tái)、短視頻平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，比如百度（09888.HK）、58同城、抖音等。
目前，公司雖然自建了可供消費(fèi)者直接下單的“啄木鳥”App和微信小程序，但據(jù)披露，公司近六成的訂單，來自聚合平臺(tái)的流量轉(zhuǎn)化。
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因此，公司銷售費(fèi)用的大頭，一直是支付給聚合平臺(tái)的流量獲取開支，后者于2023年分別占到銷售費(fèi)用和營收的61%和30%。
這也反映出，公司在家庭維修市場的知名度較低，品牌效應(yīng)不明顯。
02 IPO前大撒幣，花2.4億買地皮
公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈盈利。
2023年和2024年上半年，公司凈利潤分別為4887萬元和3888萬元，分別對應(yīng)凈利潤率4.8%和6.2%。
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如果剔除公允價(jià)值變動(dòng)損益的影響，公司的盈利水平則更高。
2023年和2024年上半年，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.4億元和7288萬元，分別對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤率14.3%和11.7%。
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由于持續(xù)盈利，公司現(xiàn)金流相當(dāng)充裕，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額于2023年和2024年上半年分別為1.5億元和9456萬元。
（來源：公司招股書）
截至2024年上半年末，公司賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)6.2億元。
可以說，公司自身就是一個(gè)“現(xiàn)金?！保壳盃I運(yùn)資金充足，沒啥上市募資的迫切性。
順便一提，腰包鼓鼓的公司，于IPO前的2023年11月，在“大本營”重慶給自己買了塊地皮，交易價(jià)格為2.4億元。
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公司擬投入資本開支9000萬元，在該地皮上建設(shè)一個(gè)科技園區(qū)，預(yù)計(jì)于2026年完工。
據(jù)披露，該地皮的面積為5.6萬平方米，獲批建設(shè)科技園區(qū)的最大建筑面積為11.2萬平方米。目前，公司重慶總部所租用物業(yè)的建筑面積約為6772平方米。
很顯然，這個(gè)科技園區(qū)建成后，公司自己大概是用不了這么多面積的。
好家伙，實(shí)控人這是要進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)了？！
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