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　　中金研究

　　美國2024年三季度實際GDP環(huán)比折年率2.8%，略低于市場預期的3.0%，也較二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分項來看，個人消費支出強勁，企業(yè)設備投資擴張，出口與政府開支提速，表明美國經(jīng)濟增長仍然健康。相對偏弱的是房地產投資和建筑投資，顯示高利率仍在產生抑制作用。此外，三季度通脹進一步回落，意味著美國經(jīng)濟正在走向軟著陸。我們認為美聯(lián)儲暫不需要大幅度降息，預計下周降息25個基點，12月份是否跳過降息將視通脹進展而定。

　　美國三季度GDP環(huán)比折年增速較二季度小幅回落，但內需項目加速增長。2.8%的實際GDP環(huán)比折年率雖然不及市場預期的3.0%，但衡量內需的關鍵指標——國內私人購買最終銷售（Final sales to private domestic purchasers）——環(huán)比折年率從上季度的2.7%反彈至3.2%，達到今年以來的最高水平（圖表1）。國內私人購買最終銷售包括了個人消費支出和私人固定資產投資（不含庫存），如果再將政府支出納入考慮，第三季度國內購買最終銷售環(huán)比折年率由上季度的2.8%反彈到了3.5%。

　　從分項來看，個人消費支出加速至2023年一季度以來的最高水平。三季度實際消費環(huán)比折年率3.7%，增幅較上個季度的2.8%有所擴大，對GDP貢獻2.5個百分點。其中，商品消費支出環(huán)比折年大幅增加6%，其中耐用品消費從上季度5.5%進一步提速至8.1%，主要來自于機動車及零部件以及休閑商品的貢獻，非耐用品消費也從上季度1.7%加速至4.9%。服務消費增速與上季度基本持平。

　　固定資產投資表現(xiàn)分化，設備投資繼續(xù)擴張，主要因為飛機與信息設備投資強勁。房地產投資和建筑投資偏弱，庫存小幅下降。設備投資環(huán)比增速從上季度的9.8%加速至11.1%，對GDP貢獻0.6個百分點。從分行業(yè)貢獻來看，交通運輸設備（+0.29 ppt）與信息處理設備（+0.24 ppt）對于GDP貢獻較大，后者可能反映了與人工智能（AI）相關的資本開支，比如數(shù)據(jù)中心的興建和相關設備的投資。房地產投資連續(xù)兩個季度下跌，表明高利率環(huán)境仍在對住宅地產形成壓制。建筑投資下降，表明前期財政政策對制造業(yè)回流的刺激作用在消退。

　　向前看，四季度以來美債收益率回升，30年期固定抵押貸款利率反彈，可能繼續(xù)限制房地產市場復蘇。美國抵押貸款銀行家協(xié)會（MBA）的購房指數(shù)持續(xù)低迷，或表明在利率下降速度較慢的情況下，房地產市場復蘇不會來的那么快。設備投資仍在磨底階段，除AI以外的設備投資尚未復蘇，后續(xù)還要等待全球經(jīng)濟周期重啟的信號。另外美國總統(tǒng)大選結束后新一屆政府的政策導向也會影響設備投資，如果新總統(tǒng)采取加征關稅措施，或不利于制造業(yè)復蘇。

　　貿易方面，進、出口均較二季度加速，進口增長部分反映了商家提前備貨。凈出口對增長的拖累從二季度的0.9個百分點收窄至0.6個百分點。三季度末的碼頭工人罷工可能使部分零售商提前備貨，對關稅的擔心也可能帶來進口“搶跑”，對貿易數(shù)據(jù)帶來擾動。此外，今年以來電腦和計算機設備等資本品進口保持強勁增長，這與上面提到的AI拉動的投資相互印證。

　　另外一個值得關注的是政府支出明顯加速，主要由國防開支帶動。三季度美國政府支出環(huán)比折年增速從上季度3.1%加速至5.0%，其中聯(lián)邦政府支出環(huán)比折年增長9.7%，為2021年一季度以來最快增長。國防軍工支出在上季度增長6.4%后，三季度進一步環(huán)比折年增加14.9%，這是2003年以來的最快增速。這部分與此前國會通過的援助烏克蘭的法案有關。非國防的聯(lián)邦政府開支也加速至年內最高水平，部分與大選前現(xiàn)任政府提高支出有關。向前看，美國政府支出或存在慣性，很難轉向財政秩序整頓。

　　GDP數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲大幅降息，我們預計下周美聯(lián)儲最多降息25個基點。三季度通脹進一步回落，PCE環(huán)比折年增速從上季度2.5%降至1.5%，核心PCE環(huán)比折年增速從上季度2.8%降至2.2%，結合強勁的增長數(shù)據(jù)，顯示美國經(jīng)濟仍在駛往軟著陸的“正軌”之上。經(jīng)濟增長健康、勞動力市場趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲進一步大踏步降息的必要性不高。我們預計美聯(lián)儲在下周的FOMC會議上很可能采取相對謹慎的政策立場，最有可能的情況是實施25個基點的溫和降息，同時保留政策靈活性，12月份是否跳過降息將視通脹進展而定。

　　圖表1：美國經(jīng)濟內需仍然穩(wěn)健，三季度加速反彈

　　資料來源：Haver，中金公司研究部

　　圖表2：核心PCE通脹環(huán)比折年放緩至2.2%

　　資料來源：Haver，中金公司研究部

　　劉政寧博士對本文亦有貢獻。

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　　本文摘自：2024年10月31日已經(jīng)發(fā)布的《美國經(jīng)濟正在走向軟著陸》

　　肖捷文 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

　　張文朗 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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