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中金:美國經(jīng)濟正在走向軟著陸 預計下周美聯(lián)儲最多降息25個基點

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  中金研究

  美國2024年三季度實際GDP環(huán)比折年率2.8%,略低于市場預期的3.0%,也較二季度的3.0%小幅回落,但仍是一份亮眼的答卷。分項來看,個人消費支出強勁,企業(yè)設備投資擴張,出口與政府開支提速,表明美國經(jīng)濟增長仍然健康。相對偏弱的是房地產投資和建筑投資,顯示高利率仍在產生抑制作用。此外,三季度通脹進一步回落,意味著美國經(jīng)濟正在走向軟著陸。我們認為美聯(lián)儲暫不需要大幅度降息,預計下周降息25個基點,12月份是否跳過降息將視通脹進展而定。

  美國三季度GDP環(huán)比折年增速較二季度小幅回落,但內需項目加速增長。2.8%的實際GDP環(huán)比折年率雖然不及市場預期的3.0%,但衡量內需的關鍵指標——國內私人購買最終銷售(Final sales to private domestic purchasers)——環(huán)比折年率從上季度的2.7%反彈至3.2%,達到今年以來的最高水平(圖表1)。國內私人購買最終銷售包括了個人消費支出和私人固定資產投資(不含庫存),如果再將政府支出納入考慮,第三季度國內購買最終銷售環(huán)比折年率由上季度的2.8%反彈到了3.5%。

  從分項來看,個人消費支出加速至2023年一季度以來的最高水平。三季度實際消費環(huán)比折年率3.7%,增幅較上個季度的2.8%有所擴大,對GDP貢獻2.5個百分點。其中,商品消費支出環(huán)比折年大幅增加6%,其中耐用品消費從上季度5.5%進一步提速至8.1%,主要來自于機動車及零部件以及休閑商品的貢獻,非耐用品消費也從上季度1.7%加速至4.9%。服務消費增速與上季度基本持平。

  固定資產投資表現(xiàn)分化,設備投資繼續(xù)擴張,主要因為飛機與信息設備投資強勁。房地產投資和建筑投資偏弱,庫存小幅下降。設備投資環(huán)比增速從上季度的9.8%加速至11.1%,對GDP貢獻0.6個百分點。從分行業(yè)貢獻來看,交通運輸設備(+0.29 ppt)與信息處理設備(+0.24 ppt)對于GDP貢獻較大,后者可能反映了與人工智能(AI)相關的資本開支,比如數(shù)據(jù)中心的興建和相關設備的投資。房地產投資連續(xù)兩個季度下跌,表明高利率環(huán)境仍在對住宅地產形成壓制。建筑投資下降,表明前期財政政策對制造業(yè)回流的刺激作用在消退。

  向前看,四季度以來美債收益率回升,30年期固定抵押貸款利率反彈,可能繼續(xù)限制房地產市場復蘇。美國抵押貸款銀行家協(xié)會(MBA)的購房指數(shù)持續(xù)低迷,或表明在利率下降速度較慢的情況下,房地產市場復蘇不會來的那么快。設備投資仍在磨底階段,除AI以外的設備投資尚未復蘇,后續(xù)還要等待全球經(jīng)濟周期重啟的信號。另外美國總統(tǒng)大選結束后新一屆政府的政策導向也會影響設備投資,如果新總統(tǒng)采取加征關稅措施,或不利于制造業(yè)復蘇。

  貿易方面,進、出口均較二季度加速,進口增長部分反映了商家提前備貨。凈出口對增長的拖累從二季度的0.9個百分點收窄至0.6個百分點。三季度末的碼頭工人罷工可能使部分零售商提前備貨,對關稅的擔心也可能帶來進口“搶跑”,對貿易數(shù)據(jù)帶來擾動。此外,今年以來電腦和計算機設備等資本品進口保持強勁增長,這與上面提到的AI拉動的投資相互印證。

  另外一個值得關注的是政府支出明顯加速,主要由國防開支帶動。三季度美國政府支出環(huán)比折年增速從上季度3.1%加速至5.0%,其中聯(lián)邦政府支出環(huán)比折年增長9.7%,為2021年一季度以來最快增長。國防軍工支出在上季度增長6.4%后,三季度進一步環(huán)比折年增加14.9%,這是2003年以來的最快增速。這部分與此前國會通過的援助烏克蘭的法案有關。非國防的聯(lián)邦政府開支也加速至年內最高水平,部分與大選前現(xiàn)任政府提高支出有關。向前看,美國政府支出或存在慣性,很難轉向財政秩序整頓。

  GDP數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲大幅降息,我們預計下周美聯(lián)儲最多降息25個基點。三季度通脹進一步回落,PCE環(huán)比折年增速從上季度2.5%降至1.5%,核心PCE環(huán)比折年增速從上季度2.8%降至2.2%,結合強勁的增長數(shù)據(jù),顯示美國經(jīng)濟仍在駛往軟著陸的“正軌”之上。經(jīng)濟增長健康、勞動力市場趨于穩(wěn)定,美聯(lián)儲進一步大踏步降息的必要性不高。我們預計美聯(lián)儲在下周的FOMC會議上很可能采取相對謹慎的政策立場,最有可能的情況是實施25個基點的溫和降息,同時保留政策靈活性,12月份是否跳過降息將視通脹進展而定。

  圖表1:美國經(jīng)濟內需仍然穩(wěn)健,三季度加速反彈

中金:美國經(jīng)濟正在走向軟著陸 預計下周美聯(lián)儲最多降息25個基點  第1張

  資料來源:Haver,中金公司研究部

  圖表2:核心PCE通脹環(huán)比折年放緩至2.2%

中金:美國經(jīng)濟正在走向軟著陸 預計下周美聯(lián)儲最多降息25個基點  第2張

  資料來源:Haver,中金公司研究部

  劉政寧博士對本文亦有貢獻。

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  本文摘自:2024年10月31日已經(jīng)發(fā)布的《美國經(jīng)濟正在走向軟著陸》

  肖捷文 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523060021 SFC CE Ref:BVG234

  張文朗 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988

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