炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　近日，A股各上市公司逐步披露2024年度三季報(bào)。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化情況來(lái)看，HPV疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)大幅下滑。

　　公告顯示，智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入227.86億元，較上年同期下降41.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.51億元，較上年同期下降67.07%。萬(wàn)泰生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.48億元，同比下滑60.79%，歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比下滑85.25%。沃森生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.41億元，同比下降32.19%；歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比下降53.67%。

　　低價(jià)苗深陷價(jià)格戰(zhàn) 頭部企業(yè)業(yè)績(jī)跳水

　　HPV疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的原因主要在于市場(chǎng)供需形勢(shì)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。根據(jù)覆蓋的病毒型別數(shù)量，目前已上市的HPV疫苗被分為二價(jià)、四價(jià)和九價(jià)。2019年之前，國(guó)內(nèi)僅有默沙東的四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗獲批上市，智飛生物作為默沙東在國(guó)內(nèi)的獨(dú)家代理商在行業(yè)內(nèi)占據(jù)壟斷優(yōu)勢(shì)。

　　憑借HPV疫苗，智飛生物賺的盆滿缽滿，最高市值曾到達(dá)過(guò)3500億元，成為疫苗企業(yè)中的龍頭。2019年至2022年，沃森生物和萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗陸續(xù)獲批上市，彼時(shí)疫苗接種率仍處于較低水平，市場(chǎng)仍處于增量擴(kuò)容階段，因而并未對(duì)智飛生物業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著沖擊，國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗也憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)獲得了一定市場(chǎng)份額，行業(yè)步入了短暫的共贏時(shí)期。

　　2022年，HPV疫苗行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年8月，默沙東九價(jià)HPV疫苗新適應(yīng)證獲得中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，九價(jià)HPV疫苗的適用人群從16-26歲擴(kuò)展至9-45歲適齡女性。在此之前，9-15歲和27-45歲人群只能選擇二價(jià)和四價(jià)疫苗。

　　根據(jù)《女性HPV預(yù)防認(rèn)知洞察報(bào)告》調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，16歲以下等待接種人群中，57.8%的人表示將優(yōu)先選擇接種九價(jià)。16-26歲待接種人群中，超86%的受訪者表示將繼續(xù)選擇九價(jià)疫苗。27-45歲的等待者中，64%的用戶計(jì)劃擴(kuò)齡后預(yù)約九價(jià)疫苗。擴(kuò)齡后，新增適齡人群均表現(xiàn)出對(duì)HPV九價(jià)疫苗的偏好，而國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的生存空間則進(jìn)一步被壓縮。

　　同時(shí)，自2022年起，江蘇、廣東等省市均開始進(jìn)行二價(jià)HPV疫苗集采工作，萬(wàn)泰生物、沃森生物的二價(jià)HPV疫苗價(jià)格一降再降，行業(yè)開啟全面價(jià)格戰(zhàn)。今年3月，萬(wàn)泰生物以86元/支的價(jià)格中標(biāo)江蘇省近50萬(wàn)支二價(jià)HPV疫苗政府采購(gòu)項(xiàng)目，單價(jià)降幅超7成，二價(jià)HPV疫苗價(jià)格首次降至百元以下。

　　隨后，海南省疾病預(yù)防控制中心的公告顯示，沃森生物中標(biāo)價(jià)格進(jìn)一步降至63元/支。今年8月，國(guó)產(chǎn)疫苗制造商沃森生物的二價(jià)HPV疫苗在山東省的入學(xué)適齡女孩項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)僅為27.5元/支，相較于246元/支的上市價(jià)格降幅已近九成。

　　按目前價(jià)格計(jì)算，接種國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗需要花費(fèi)的總金額已降至90元-270元之間，部分地區(qū)甚至落地了免費(fèi)接種政策。國(guó)家衛(wèi)生健康委在近日召開的新聞發(fā)布會(huì)上表示，HPV疫苗免費(fèi)接種政策已覆蓋40%適齡女孩。

　　在政府采購(gòu)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗價(jià)格戰(zhàn)已是刺刀見(jiàn)紅，采購(gòu)單價(jià)不斷創(chuàng)新低。而在自費(fèi)疫苗市場(chǎng)，為進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，本就占據(jù)主導(dǎo)地位的默沙東九價(jià)HPV疫苗同樣選擇了變相降價(jià)策略。

　　今年1月份，默沙東宣布，其九價(jià)HPV疫苗的9-14歲女性二劑次接種程序已獲得中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。九價(jià)HPV疫苗一針的價(jià)格在1300元-1450元之間，之前三針接種價(jià)格通常在3900元-4350元之間，而由“三劑次”變?yōu)椤岸┐巍敝螅艃r(jià)HPV疫苗的總體接種價(jià)格將大幅下滑。

　　在內(nèi)卷式降價(jià)，九價(jià)擴(kuò)齡減費(fèi)的綜合影響下，國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)顯著承壓。2023年，沃森生物、萬(wàn)泰生物營(yíng)收分別同比下降19.12%、50.73%；歸母凈利潤(rùn)分別同比下降42.44%、73.65%。

　　2024年前三季度，HPV疫苗共批簽發(fā)153批次，同比下滑67%。其中低價(jià)次疫苗批簽發(fā)批次下滑明顯，默沙東的四價(jià)HPV疫苗累計(jì)批簽發(fā)2批次，同比下滑94%；萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗累計(jì)批簽發(fā)34批次，同比下滑89%；沃森生物的二價(jià)HPV疫苗累計(jì)批簽發(fā)12批次，同比下滑50%。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，在去年低基數(shù)的情況下，兩公司營(yíng)收分別同比下滑32.19%、60.79%；歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑53.67%、85.25%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢(shì)。

　　九價(jià)苗供求反轉(zhuǎn) 至暗時(shí)刻仍未到來(lái)

　　對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，相比于價(jià)格崩塌引發(fā)的業(yè)績(jī)跳水，市場(chǎng)需求的下滑更加值得關(guān)注。長(zhǎng)期以來(lái)，智飛生物代理的默沙東九價(jià)HPV疫苗由于覆蓋的病毒型別更廣且為進(jìn)口原研藥，一直是自費(fèi)接種人群的首選。然而，隨著前期疫苗的大量放量，有支付意愿的女性群體正在減少，九價(jià)HPV疫苗也出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象，已由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)。

　　2024年前三季度，智飛生物營(yíng)收同比下滑超4成，歸母凈利潤(rùn)同比下滑近7成，對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，公司在三季報(bào)中表示，主要是本期市場(chǎng)推廣工作未達(dá)預(yù)期，銷售收入減少所致。值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)智飛生物已加大了對(duì)銷售費(fèi)用的投入。

　　2024年上半年，公司銷售人員數(shù)量同比增加40%。2024年前三季度，公司銷售費(fèi)用達(dá)19.36億元，銷售費(fèi)用絕對(duì)值及銷售費(fèi)用率創(chuàng)歷史新高。從單季度情況看，2024Q3公司銷售費(fèi)用同比增加24.47%，環(huán)比增加32.27%。

　　然而，從銷售情況看，結(jié)果仍不理想。截至2024年前三季度，公司賬面上的存貨已達(dá)207億元，相比2023年底增長(zhǎng)了1倍多，其中95%以上的都是庫(kù)存商品。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2023年同期的88.32天激增至241.63天，創(chuàng)歷史新高。

　　在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，HPV疫苗市場(chǎng)的環(huán)境或?qū)⒏訍毫?。在市?chǎng)需求出現(xiàn)下滑跡象的同時(shí)，HPV疫苗的預(yù)計(jì)供應(yīng)量卻一路走高。以九價(jià)苗為例，根據(jù)智飛生物2023年1月與默沙東簽署的疫苗供應(yīng)協(xié)議，2024年，公司至少需要向默沙東采購(gòu)326.26億元的HPV疫苗，采購(gòu)額為近幾年的最高值。

　　同時(shí)，多款國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入III期臨床階段，包括萬(wàn)泰生物、沃森生物、博唯生物、康樂(lè)衛(wèi)士以及瑞科生物。其中，萬(wàn)泰生物旗下的9價(jià)HPV疫苗有預(yù)計(jì)于2025年左右獲批上市。在此背景下，產(chǎn)能過(guò)剩以及價(jià)格戰(zhàn)的進(jìn)一步升級(jí)或已無(wú)法避免。