事件：公司2024Q1-Q3營收49.4億元，同比-12.5%，歸母凈利潤0.1億元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，歸母凈利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3營收18億元，同環(huán)比-2.2％/-11.2％，歸母凈利潤0.3億元，同環(huán)比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同環(huán)比-7.8pct/+3.3pct，業(yè)績略低于預(yù)期。

2024Q3儲能出貨占比提升，盈利開始逐步恢復(fù)。2024Q3公司并網(wǎng)逆變器銷量16萬臺左右（海外9萬臺+國內(nèi)7萬臺），同環(huán)比約+36%/-9%，營收貢獻約5-6億元，由于部分增量來自新興市場，單臺功率小，單價降至3800-4000元/臺，毛利率維持在25%。2024Q3儲能逆變器銷量2萬臺左右，同環(huán)比-23%/+25%，營收貢獻約2億元，毛利率維持在45%左右，儲能逆變器占逆變器出貨量比例達11%+。我們預(yù)計公司2024年并網(wǎng)/儲能逆變器出貨分別為60-65萬臺/ 7-8萬臺，同比+18%/-52%，公司繼續(xù)向新興市場拓展，疊加降息后歐洲需求或有修復(fù)，明年將有進一步增長。

電池包及戶用系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2024Q3公司儲能電池實現(xiàn)銷量約50-60MWh，營收貢獻約0.8-1億元，毛利率維持在30%，我們預(yù)計2024年實現(xiàn)營收5-8億元；2024Q3戶用分布式系統(tǒng)貢獻約8-9億元營收，我們預(yù)計2024全年實現(xiàn)出貨1GW+，毛利率維持在15%。

2024Q3費用略有降低、合同負債略有增長。公司2024Q1-Q3期間費用10.4億元，同比+31.9%，期間費用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期間費用3.5億元，同環(huán)比+3.4%/-1.4%，期間費用率19.6%，同環(huán)比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3末合同負債2.74億元，較年初增長20%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司今年市場拓展慢、費用率較高，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤1.9/6.1/8.7億元（前值4.2/9.0/11.3億元），同比-78%/+217%/+44%?？紤]公司持續(xù)拓展新興市場，疊加降息后歐洲需求或有修復(fù)，明年出貨有望提升，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期。

固德威三大財務(wù)預(yù)測表

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