來源：紫金天風期貨研究所

　　【20241101】商品期權：宏觀基本面擾動 有色黑色波動依舊

　　市場回顧

　　本報告針對商品期權進行綜合分析。由于商品期權品種眾多，部分品種市場規(guī)模較小，因此只對標的期貨合約日均成交量超過20，000手的品種進行分析。期權合約僅針對合約日成交量大于等于1000手的品種進行分析。

　　平值期權價格指數(shù)是一個基于認購和認沽平值期權收盤價格加權持倉量構建的指數(shù)。此指標的主要用途是為了反映市場中平值期權的價格變動情況，同時通過加權平均考慮了市場中的持倉分布。

　　近一周（2024.10.28-2024.11.01）商品期貨和期權市場整體受到國內(nèi)外經(jīng)濟政策的刺激和供需因素的影響呈現(xiàn)不同漲跌走勢。期貨價格指數(shù)方面：除黑色類期貨外，能化類期貨、有色類期貨、農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類期貨整體呈下行趨勢；平值期權價格指數(shù)方面：除農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類期貨外，黑色類期貨、能化類商品、有色類期貨整體呈下行趨勢。

　　能化類商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：能化類期貨價格波動不一，燒堿漲幅為：4.62%， 純堿漲幅為：1.38%。聚乙烯跌幅為：0.04%， 乙二醇跌幅為：0.35%。平值期權價格指數(shù)方面，燒堿較上周有較大漲幅，漲幅為：75.36%， 甲醇較上周有較大漲幅，漲幅為：19.28%聚丙烯較上周有較大跌幅，跌幅為：9.48%， 尿素較上周有較大跌幅，跌幅為：13.33%；

　　市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。純堿期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.33，市場短期看空情緒較強；PX0>對二甲苯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.83，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

　　隱含波動率回顧：本周能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。

　　有色類商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：有色類期貨價格波動不一，碳酸鋰漲幅為：2.41%， 滬金漲幅為：0.80%。滬鋅跌幅為：0.66%， 工業(yè)硅跌幅為：1.90%。平值期權價格指數(shù)方面，滬金較上周有較大漲幅，漲幅為：18.16%， 滬銅較上周有較大漲幅，漲幅為：16.60%滬鋁較上周有較大跌幅，跌幅為：10.09%， 滬鋅較上周有較大跌幅，跌幅為：23.19%；

　　市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業(yè)硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.30，市場短期看空情緒強烈；滬鋁期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.04，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

　　隱含波動率回顧：本周有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區(qū)間。

　　黑色類商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：黑色類期貨價格波動不一，錳硅漲幅為：0.70%， 螺紋鋼漲幅為：0.50%。硅鐵跌幅為：1.07%。平值期權價格指數(shù)方面，螺紋鋼漲幅為：3.21%鐵礦石較上周有較大跌幅，跌幅為：9.56%， 錳硅較上周有較大跌幅，跌幅為：12.20%；

　　市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。硅鐵期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.28，市場短期看空情緒強烈；錳硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.14，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

　　隱含波動率回顧：本周黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區(qū)間。

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期貨價格波動不一，蘋果較上周有較大漲幅，漲幅為：12.72%， 棕櫚油漲幅為：3.93%。棉花跌幅為：0.11%， 菜粕跌幅為：1.68%。平值期權價格指數(shù)方面，蘋果較上周有較大漲幅，漲幅為：725.00%， 棕櫚油較上周有較大漲幅，漲幅為：53.74%豆油跌幅為：1.62%， 菜油跌幅為：1.96%；

　　市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。菜油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.40，市場短期看空情緒較強；豆2期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.96，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

　　隱含波動率回顧：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區(qū)間。

　　市場流動性指標及情緒分析

　　Put-Call Ratio（PCR）是一個衡量看跌期權和看漲期權成交量或持倉量比率的指標，用以揭示市場的多空傾向。通過歷史分析，可以發(fā)現(xiàn)持倉PCR與標的資產(chǎn)走勢之間有時存在短期正向關聯(lián)關系。

　　市場流動性指標

　　商品期權市場總成交量：本周主力商品期權合約成交量約為6，728，567手，相比上周6，687，525手，上漲3.40%。

　　商品期權市場總持倉量：本周主力商品期權合約持倉量約為11，817，183手，相比上周10，393，349手，上漲9.52%。

　　*主力合約篩選條件為：當月主力期貨合約所對應的期權合約。

　　市場情緒分析

　　本周，商品期權市場情緒表現(xiàn)復雜多變，導致數(shù)據(jù)來看波動較大。從持倉量PCR的變化來看，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個關鍵點：

　　能化類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。純堿期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.33，PTA期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.36，PVC期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.37，甲醇期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.49，原油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.51，聚乙烯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.61，短纖期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.61，乙二醇期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.65，燒堿期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.67，尿素期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.69，苯乙烯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.69，市場短期看空情緒較強；聚丙烯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.70，LPG期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.72，對二甲苯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.83，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來短期能化類商品期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

　　有色類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。碳酸鋰期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.49，滬鋅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.49，滬銀期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.66，市場短期看空情緒較強；滬銅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.83，滬金期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.93，滬鋁期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.04，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；工業(yè)硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.30，市場短期看空情緒強烈。

　　黑色類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。螺紋鋼期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.35，市場短期看空情緒較強；鐵礦石期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.74，錳硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.14，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；硅鐵期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.28，市場短期看空情緒強烈。

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。菜油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.40，棉花期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.40，花生期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.41，蘋果期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.45，豆粕期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.47，橡膠期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.52，白糖期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.59，豆1期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.59，玉米期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.64，市場短期看空情緒較強；丁二烯橡膠期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.78，豆油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.82，棕櫚油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.89，菜粕期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.94，豆2期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.96，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來短期農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

　　*風險提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場經(jīng)驗來看，PCR值與標的資產(chǎn)價格長期表現(xiàn)的相關性較弱，期權PCR作為短期的預測指標，效果比較好；二是PCR指標容易受市場流動性的影響，影響因素比如標的品種、上市時間等。

　　波動率回顧

　　波動率在期權定價和交易中起著關鍵作用，尤其是隱含波動率（IV）和歷史波動率（HV）。隱含波動率是對未來波動的市場預期，而歷史波動率則是過去波動的測量。當IV遠高于HV時，可能意味著期權被過度定價。反之，如果IV遠低于HV，可能意味著期權相對便宜。根據(jù)IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進行套利交易。同時兩者差值的增大都反映了對未來市場的不確定性增大。

　　波動率曲線，具有相同到期日和標的資產(chǎn)而執(zhí)行價格不同的期權。本文為方便觀看，將波動率曲線簡化為由虛值認沽期權（平值合約左半邊圖像）和虛值認購期權組成（平值合約右半邊圖像），行權價格偏離標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格越遠，隱含波動率越大。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。

　　隱含波動率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動率隨著不同到期日的變化情況?？梢悦枥L出某些季節(jié)性或周期性的波動模式，如某些特定時間段內(nèi)的波動率突增或突減現(xiàn)象。此外，通過比較不同時間段的曲線，投資者還可以觀察到市場情緒和預期波動率的長期變化趨勢。

　　波動率指標方面：本周多數(shù)品種隱含波動率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數(shù)品種的本周的隱含波動率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動率均值回歸角度分析，可以重點關注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

　　能化類商品期權：本周能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。聚乙烯期權隱含波動率歷史分位數(shù)為10%，甲醇期權隱含波動率歷史分位數(shù)為11%， LPG期權隱含波動率歷史分位數(shù)為17%，聚丙烯期權隱含波動率歷史分位數(shù)為19%，處于較低歷史區(qū)間，對二甲苯期權隱含波動率歷史分位數(shù)為72%，短纖期權隱含波動率歷史分位數(shù)為87%，純堿期權隱含波動率歷史分位數(shù)為90%，燒堿期權隱含波動率歷史分位數(shù)為98%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　有色類商品期權：本周有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區(qū)間。滬鋅期權隱含波動率歷史分位數(shù)為71%，工業(yè)硅期權隱含波動率歷史分位數(shù)為81%，滬銀期權隱含波動率歷史分位數(shù)為95%，滬金期權隱含波動率歷史分位數(shù)為96%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　黑色類商品期權：本周黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區(qū)間。硅鐵期權隱含波動率歷史分位數(shù)為73%，螺紋鋼期權隱含波動率歷史分位數(shù)為91%，鐵礦石期權隱含波動率歷史分位數(shù)為95%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區(qū)間。棉花期權隱含波動率歷史分位數(shù)為10%，丁二烯橡膠期權隱含波動率歷史分位數(shù)為25%，處于較低歷史區(qū)間，豆1期權隱含波動率歷史分位數(shù)為80%，豆粕期權隱含波動率歷史分位數(shù)為91%，蘋果期權隱含波動率歷史分位數(shù)為99%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。