金十?dāng)?shù)據(jù)

　　美聯(lián)儲從市場抽走流動性的時(shí)間比華爾街預(yù)期的要長，但特朗普的勝選可能令結(jié)束QT的前景更加緊迫。

　　自2020年新冠疫情后，美聯(lián)儲一直格外小心，以免讓華爾街為其對利率、經(jīng)濟(jì)或通脹的看法感到驚訝，甚至因“說得太多”而受到批評。

　　然而，當(dāng)涉及到巨額資產(chǎn)負(fù)債表以及它認(rèn)為保持市場平衡所需的流動性時(shí)，美聯(lián)儲可能會因?yàn)槭乜谌缙慷艿街肛?zé)。

　　美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)?；芈渲?萬億美元之下，為2020年8月以來首次，意味著美聯(lián)儲本輪縮表已進(jìn)行約2萬億美元。美聯(lián)儲當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四在最新的聲明中表示，維持縮表規(guī)模不變，即每月減持250億美元美債和350億美元MBS。

　　惠靈頓管理公司（Wellington Management Company）高級董事總經(jīng)理布里吉·庫拉納（Brij Khurana）指出，今年早些時(shí)候，人們普遍認(rèn)為美聯(lián)儲將在2024年底前結(jié)束量化緊縮政策（QT），即美聯(lián)儲通過允許其擁有的資產(chǎn)到期來縮減資產(chǎn)負(fù)債表的過程。

　　但根據(jù)美聯(lián)儲對一級交易商的調(diào)查，近幾個(gè)月來，對結(jié)束QT的預(yù)期有所推遲。而且?guī)字芮?，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根——被稱為央行資產(chǎn)負(fù)債表的首席架構(gòu)師——在一次演講中表示，“流動性似乎綽綽有余?！?/p>

　　她的言論讓庫拉納感到驚訝，尤其是在銀行體系準(zhǔn)備金減少、美聯(lián)儲隔夜逆回購工具（一項(xiàng)受到密切關(guān)注的流動性指標(biāo)）的使用量在月末前后有所增加的情況下?；鶞?zhǔn)借款利率也在抬升，這是潛在壓力在金融市場管道中冒泡的一個(gè)跡象。

　　庫拉納說，“他們現(xiàn)在似乎對此感到滿意?！?/p>

　　美聯(lián)儲離結(jié)束QT還有多遠(yuǎn)？

　　巴克萊利率策略師約瑟夫·阿巴特 （Joseph Abate） 在9月份表示，美聯(lián)儲應(yīng)該在11月的會議上宣布將結(jié)束QT，并在12月停止QT。

　　美國銀行全球利率策略師認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲四年來的首次降息到來時(shí)，QT將結(jié)束。但隨著美聯(lián)儲在9月份進(jìn)行大規(guī)模降息，美聯(lián)儲仍然每月讓一定數(shù)量的美國國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券離開其資產(chǎn)負(fù)債表。

　　美聯(lián)儲在2007-08年全球金融危機(jī)之后以及新冠疫情期間大幅擴(kuò)大了其資產(chǎn)持有量，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表在兩年前膨脹至近9萬億美元。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲的目的是通過提振風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本市場以及控制長期利率來減輕美國經(jīng)濟(jì)衰退的幅度。

　　更棘手的部分是在動蕩過去后如何讓資產(chǎn)負(fù)債表回到更正常的水平。在全球金融危機(jī)后到疫情期間前的這段時(shí)間，美聯(lián)儲僅略微減持了其持有的資產(chǎn)。

　　為了保持秩序，美聯(lián)儲兩年來一直對其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行縮減。在縮減的高峰期，美聯(lián)儲每月允許高達(dá)950億美元的美國國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款到期不續(xù)。今年6月，它放慢了縮減步伐，每月允許高達(dá)250億美元的國債到期，低于之前的600億美元，同時(shí)保持機(jī)構(gòu)抵押貸款縮減上限保持不變，為350億美元。

　　美聯(lián)儲官員表示，希望任何QT都“就像在看著油漆干”一樣，即讓這種活動在后臺悄無聲息地進(jìn)行，不會造成干擾。美聯(lián)儲的總體目標(biāo)是讓銀行系統(tǒng)中的流動性降至“充足”的準(zhǔn)水平，而不會陷入“稀缺”的領(lǐng)域。

　　洛根在10月的講話中稱準(zhǔn)備金余額為3.2萬億美元，而2020年初為1.7萬億美元。庫拉納表示，華爾街估計(jì)可能需要的最低銀行準(zhǔn)備金接近3萬億美元。

　　目前尚不清楚美聯(lián)儲停止QT的門檻可能在哪，及其是否在此過程中冒著從市場抽走過多流動性的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲在5月份將“充足”的銀行準(zhǔn)備金水平描述為“不確定”，但表示將謹(jǐn)慎處理“未知”情況。

　　Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧·克蘭德爾（Lou Crandall）在接受電話采訪時(shí)說，“他們離結(jié)束QT還差得遠(yuǎn)?！毕喾?，他表示，美聯(lián)儲的目標(biāo)是“循序漸進(jìn)地到達(dá)目標(biāo)”，同時(shí)希望在縮小資產(chǎn)負(fù)債表的過程中避免市場動蕩。

　　選舉的影響

　　美聯(lián)儲向市場傳達(dá)的信息是，關(guān)于其如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的計(jì)劃，主要集中在利率上，而不是其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四，美聯(lián)儲繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，將其政策利率降至4.5%至4.75%的區(qū)間。但前總統(tǒng)特朗普在選舉中的勝利可能會對其利率前景產(chǎn)生重大影響。

　　特朗普承諾，如果當(dāng)選，將實(shí)施更多關(guān)稅和減稅，這可能會重新點(diǎn)燃通脹，限制美聯(lián)儲未來的降息，并進(jìn)一步提高美國赤字。

　　加拿大皇家銀行全球資產(chǎn)管理公司美國固定收益主管Andrzej Skiba表示，“最糟糕的情況是，通脹走高而經(jīng)濟(jì)放緩，那不是美聯(lián)儲希望看到的組合?！?/p>

　　在這種情況下，Skiba預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將利率維持在限制性區(qū)域，并停止縮表。如果選舉帶來額外的減稅和放松管制，他預(yù)計(jì)這將對股市有利，但對債券不利。

　　克蘭德爾表示，美聯(lián)儲為幫助衡量“充足”準(zhǔn)備金水平而監(jiān)控的領(lǐng)域目前都沒有閃現(xiàn)警告信號，但當(dāng)下一屆國會必須就美國債務(wù)上限達(dá)成一致時(shí)，結(jié)束QT的時(shí)刻可能會到來。

　　正如MarketWatch的編輯格雷格·羅伯（Greg Robb）最近指出的那樣，目前的債務(wù)上限暫停將于明年1月1日到期。如果沒有達(dá)成協(xié)議，財(cái)政部將需要再次開始耗盡其普通賬戶以履行其義務(wù)，直到可以達(dá)成協(xié)議。

　　Wrightson說：“在這成為一個(gè)有意義的討論之前，你必須安然度過債務(wù)上限僵局?！?/p>