本周碳酸鋰期貨連續(xù)放量增倉(cāng)上行，11月14日雖有大幅回撤，主連合約LC2501最高沖至87600，午后擴(kuò)大跌幅，收于81500，日跌幅3.91%。主連合約成交量超85萬(wàn)手創(chuàng)今年新高，主連合約持倉(cāng)量29.3萬(wàn)手，交上一日減2.9萬(wàn)手，仍處于歷史高位。碳酸鋰月間價(jià)差變化較大，三天內(nèi)從contango變成back又變contango。1月強(qiáng)烈的預(yù)期差，是碳酸鋰本輪強(qiáng)勢(shì)反彈的主因，同時(shí)海外供給減產(chǎn)消息不斷，為行情添柴旺火。月內(nèi)碳酸鋰供弱需強(qiáng)局面難改，延續(xù)去庫(kù)，碳酸鋰仍會(huì)高位偏強(qiáng)運(yùn)行，需求拐點(diǎn)未兌現(xiàn)前，中樞仍在穩(wěn)步上行。

　　一、供弱需強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)

　　本周的行情，借用行業(yè)專(zhuān)家老師總結(jié)為現(xiàn)貨矛盾積累后的爆發(fā)。宜春高成本云母礦停產(chǎn)，碳酸鋰延續(xù)十周去庫(kù)，且上周去庫(kù)斜率進(jìn)一步陡峭，旺季沒(méi)有隨著“金九銀時(shí)”而減弱，反而逆季節(jié)性增強(qiáng)。需求超預(yù)期來(lái)源于“搶裝”，搶裝不僅有新能源汽車(chē)“以舊換新”補(bǔ)貼效應(yīng)的翹尾，還有特朗普上臺(tái)后的電池?fù)尦隹?，或許還有預(yù)期修正后的產(chǎn)業(yè)鏈中下游“補(bǔ)庫(kù)”。

　　碳酸鋰的上周去庫(kù)量從9-10月周均2000-2500噸水平，提升至3300噸，在碳酸鋰周度產(chǎn)量沒(méi)有明顯變化，去庫(kù)增加，說(shuō)明現(xiàn)實(shí)正極排產(chǎn)需求增加，同時(shí)磷酸鐵鋰的庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)，說(shuō)明碳酸鋰加速轉(zhuǎn)化為磷酸鐵鋰；電池廠的周度排產(chǎn)，暫無(wú)數(shù)據(jù)，但從電解液的周度產(chǎn)量趨勢(shì)來(lái)看，電池端排產(chǎn)11月仍處于增產(chǎn)，增幅15%左右，對(duì)應(yīng)11月電池產(chǎn)量環(huán)增幅高于10月，供弱需強(qiáng)帶動(dòng)的去庫(kù)格局短期沒(méi)有改變。

　　終端需求的翹尾效應(yīng)，在往年也都有，比如去年，11月后正極材料產(chǎn)量下滑較快，但電池產(chǎn)量11月環(huán)比仍有10%左右的增長(zhǎng)，正極廠帥先去庫(kù)，需求開(kāi)啟季節(jié)性走低，旺季向淡季轉(zhuǎn)換。今年11月正極的排產(chǎn)沒(méi)有減弱，電池排產(chǎn)環(huán)比增幅預(yù)計(jì)高于去年同期，一方面受新能源汽車(chē)“以舊換新”政策帶動(dòng)，1-10月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)去年全年量，調(diào)整2024年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)期，從年初協(xié)會(huì)指引的1150萬(wàn)輛，上修至1250-1300萬(wàn)輛。

　　另一方面，11月6日特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)鏈終端提前防御性搶出口。雖然拜登政府早先已經(jīng)暫緩了對(duì)中國(guó)光伏、儲(chǔ)能電池的增加關(guān)稅計(jì)劃，但在特朗普上臺(tái)后，加關(guān)稅的預(yù)期更強(qiáng)，疊加近期碳酸鋰基本面因云母礦停產(chǎn)帶來(lái)的高成本礦山減停產(chǎn)而有進(jìn)一步改善，過(guò)剩預(yù)期不斷縮減，碳酸鋰價(jià)格相對(duì)低位，企業(yè)存貨減值壓力小，那增產(chǎn)量，搶出口，邏輯相對(duì)清晰。

　　二、預(yù)期偏差

　　在正極材料廠逆季節(jié)性增長(zhǎng)的強(qiáng)勁現(xiàn)實(shí)下，市場(chǎng)對(duì)此仍存有隱憂(yōu)。首先，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈從正極材料到電池再到新能源汽車(chē)的生產(chǎn)周期，新能源汽車(chē)的搶裝潮對(duì)材料的需求預(yù)計(jì)在11月中旬達(dá)到頂點(diǎn)，之后生產(chǎn)的材料將無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化為電池，并在12月31日前完成裝車(chē)銷(xiāo)售給消費(fèi)者。鑒于新能源汽車(chē)裝車(chē)量占鋰電池產(chǎn)量的48%，若動(dòng)力電池的搶裝潮結(jié)束，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，正極材料訂單可能會(huì)出現(xiàn)斷崖式減少。因此，基于經(jīng)驗(yàn)主義，對(duì)旺季需求的持續(xù)并不持樂(lè)觀態(tài)度。

　　其次，關(guān)于電池?fù)尦隹诘恼f(shuō)法，根據(jù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，每月電池出口占比不足10%，其中三元電池出口占比超過(guò)60%，磷酸鐵鋰電池出口增長(zhǎng)迅速，但總量仍然偏低。即便存在搶出口現(xiàn)象，實(shí)際增量可能無(wú)法抵消動(dòng)力電池需求的實(shí)際減少。

　　在短期內(nèi)，預(yù)期差已經(jīng)得到兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)在需求拐點(diǎn)出現(xiàn)前，市場(chǎng)將持續(xù)高位震蕩。短期供需錯(cuò)配可能隨著需求的回落而結(jié)束。對(duì)于2025年的年度預(yù)期差，我們應(yīng)繼續(xù)關(guān)注供需兩方面，特別是海外礦山的減停產(chǎn)情況以及需求超預(yù)期的可能性。

　　供給端，澳礦三季報(bào)后，減產(chǎn)預(yù)期在不斷兌現(xiàn)，繼Pilbara宣布關(guān)停Ngungaju項(xiàng)目后，MRL周三表示，作為戰(zhàn)略審查的一部分，該公司將從本周起對(duì)其位于西澳大利亞的Bald Hill鋰礦進(jìn)行維護(hù)和保養(yǎng)。上一輪鋰礦出清的標(biāo)志性事件也是Altura（Ngungaju項(xiàng)目）和Alita（Bald Hill）的破產(chǎn)出清，不同的是，這兩個(gè)項(xiàng)目已不再是新投產(chǎn)的項(xiàng)目，而是在產(chǎn)項(xiàng)目的關(guān)停，就兌現(xiàn)了澳礦在產(chǎn)項(xiàng)目的減產(chǎn)，才是真正的實(shí)質(zhì)性夯實(shí)周期底部。這也導(dǎo)致對(duì)于2025年供給過(guò)剩預(yù)期進(jìn)一步縮窄，對(duì)碳酸鋰也是強(qiáng)利多。

　　需求端，歐洲2025年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量有比較大不確定性?，F(xiàn)實(shí)情況，歐洲銷(xiāo)量確實(shí)很差，各國(guó)補(bǔ)貼在退出，電價(jià)貴，充電設(shè)施問(wèn)題，缺乏便宜車(chē)型，導(dǎo)致看不到電動(dòng)車(chē)增長(zhǎng)動(dòng)力。2024年上半年，歐洲純電動(dòng)汽車(chē)的市場(chǎng)份額已從去年同期的13.8%降至13.3%。但歐盟委員會(huì)在2021年給出的汽車(chē)制造商必須到2025年將其車(chē)輛的平均二氧化碳排放量比2021年的值減少 15%，既2025年在售的新車(chē)車(chē)隊(duì)平均二氧化碳排放量將為每公里93.6克。對(duì)未達(dá)到目標(biāo)的品牌，歐盟規(guī)定每輛車(chē)每超出一克二氧化碳罰款95歐元。外媒稱(chēng)，福特汽車(chē)和大眾集團(tuán)與歐盟2025年碳排放目標(biāo)的差距最大。在入駐歐洲市場(chǎng)的大型汽車(chē)制造商中，只有吉利和特斯拉已經(jīng)低于歐盟2025年二氧化碳排放目標(biāo)，豐田因其混合動(dòng)力低排放汽車(chē)的銷(xiāo)量很高，因此最接近歐盟2025年二氧化碳排放目標(biāo)。如果大眾和福特不想被罰款，必然回增加純電車(chē)型的投放力度，這對(duì)疲軟歐洲市場(chǎng)可能帶來(lái)新的活力。歐盟現(xiàn)在關(guān)稅限制還是針對(duì)新能源汽車(chē)，電池和材料方面遠(yuǎn)沒(méi)有IRA嚴(yán)格，如果碳排目標(biāo)仍要實(shí)現(xiàn)，也可利好國(guó)內(nèi)電池和材料的需求。

　　1月的預(yù)期偏差中沒(méi)有歐洲的影響，主因海外電池和材料庫(kù)存還是處于高位，所以即使車(chē)企排產(chǎn)提升短期也會(huì)以去庫(kù)為主。雖然目前數(shù)據(jù)還完全體現(xiàn)不了歐洲復(fù)蘇的苗頭，但預(yù)期仍有交易的價(jià)值，如果兌現(xiàn)，意味著歐洲有超60%的增長(zhǎng)空間。

　　短期，考慮到明年春節(jié)暖意靠前，碳酸鋰價(jià)格底部向下空間有限，新能源汽車(chē)、鋰電池企業(yè)年底沖量，碳酸鋰延續(xù)去庫(kù)，澳礦減產(chǎn)，碳酸鋰仍維持高位震蕩狀態(tài)。補(bǔ)庫(kù)的需求也是需求，只是從明年Q1甚至是Q2提前到了11到1月份。

　　如果維持原需求預(yù)期（不考慮歐洲碳稅罰款影響），從終端新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能實(shí)際需求考慮，暫沒(méi)有找到更多的數(shù)據(jù)和支撐2025年需求預(yù)期有大幅度的強(qiáng)增長(zhǎng)預(yù)期，暫時(shí)不改2025年增長(zhǎng)預(yù)期下，這波行情能持續(xù)多久？本輪上漲就是階段性供需錯(cuò)配和修正前過(guò)于悲觀的預(yù)期帶來(lái)反彈，在宏觀情緒偏樂(lè)觀的情況，暫且仍可接著奏樂(lè)接著舞；如果宏觀情緒轉(zhuǎn)變，因碳酸鋰價(jià)格回暖，有礦要復(fù)產(chǎn)的消息反覆，碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)震蕩博弈。關(guān)注碳酸鋰庫(kù)存周度變化，去庫(kù)斜率放緩，也就基本到頭了。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山減產(chǎn)實(shí)際兌現(xiàn)情況、后續(xù)實(shí)際排產(chǎn)不及預(yù)期

作者簡(jiǎn)介

　　曹姍姍

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易咨詢(xún)資格證號(hào)：Z0013588

　　余雅琨

　　中糧期貨研究院 研究員

　　從業(yè)資格證號(hào)：F03120965