華爾街見聞

　　德銀分析表示，當(dāng)前市場環(huán)境與歷史上三個(gè)高點(diǎn)均有相似之處，而以史為鑒，當(dāng)市場估值過高時(shí)，進(jìn)一步上漲的空間可能有限，轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能會迅速到來，警惕潛在的經(jīng)濟(jì)放緩或其他催化因素帶來的市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　以史為鑒，當(dāng)下美股不太妙，拐點(diǎn)就在不遠(yuǎn)處？

　　德意志銀行在11月18日的報(bào)告中，分析了當(dāng)前市場環(huán)境與歷史上三個(gè)高點(diǎn)的相似之處，即1990年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2007年全球金融危機(jī)前的市場高點(diǎn)以及2021年的市場繁榮。

過去18個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異，但多類資產(chǎn)的估值已經(jīng)處于高位。標(biāo)普500的周期調(diào)整市盈率（CAPE）在過去一個(gè)世紀(jì)中僅有兩次超過當(dāng)前水平。

這引發(fā)了對當(dāng)前市場環(huán)境與歷史上三個(gè)估值異常高的時(shí)期的相似性的思考，在所有這三個(gè)案例中，由于估值已經(jīng)如此高，進(jìn)一步上漲的空間很小，隨后都出現(xiàn)了顯著的調(diào)整。

　　具體來看：

1、1990年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫：在此期間，股市持續(xù)上漲，標(biāo)普500五年內(nèi)增長了三倍。然而，隨著估值的過高，市場在2000至2002年出現(xiàn)了連續(xù)三年的下跌，這是二戰(zhàn)以來唯一一次。

當(dāng)前市場與當(dāng)時(shí)相似之處包括：標(biāo)普500的年增長率有望連續(xù)兩年超過20%，美聯(lián)儲當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在都處于寬松貨幣政策，以及市場主要由少數(shù)科技股推動。

值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)泡沫也很好地證明了，即使初始估值很高，無情的上漲也可以持續(xù)一段時(shí)間。當(dāng)時(shí)CAPE比率在1998年初達(dá)到當(dāng)前水平后，市場仍然上漲了兩年，高估值市場仍可能持續(xù)一段時(shí)間，直到出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩等催化因素，才能結(jié)束上漲。

2、2007年全球金融危機(jī)前夕：在首次全球金融危機(jī)之前，市場表現(xiàn)良好，標(biāo)普500在2007年5月超過了其2000年的記錄，波動率也很低。

當(dāng)前市場也顯示出類似特征，比如信貸利差非常緊張（當(dāng)前美國高收益?zhèn)男刨J利差達(dá)到了自2007年以來的最低水平）。此外，長時(shí)間的穩(wěn)定可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積累和自滿情緒，可能為下一次金融不穩(wěn)定埋下隱患。

3、2021年的市場繁榮：由于新冠疫情刺激措施，美國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在2021年底強(qiáng)勁回升，然而多資產(chǎn)類別估值已越來越高。到2021年11月，市場上漲的跡象開始轉(zhuǎn)變，納斯達(dá)克和比特幣在當(dāng)月達(dá)到峰值，這時(shí)美聯(lián)儲主席鮑威爾確認(rèn)高通脹并非暫時(shí)性，隨后美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向更為鷹派。隨著2022年通脹保持高位和經(jīng)濟(jì)增長惡化，市場經(jīng)歷了持續(xù)的拋售，標(biāo)普500指數(shù)從2022年1月的峰值到10月的低點(diǎn)下跌了逾25%。此外，10年期國債收益率在2022年整體上升了236個(gè)基點(diǎn)，為1788年以來最大的年度增長。

　　總的來看，德銀報(bào)告總結(jié)指出：

歷史上高回報(bào)的例子通常會伴隨著大幅逆轉(zhuǎn)，兩個(gè)例子中CAPE比率在達(dá)到當(dāng)前高水平的之后，都出現(xiàn)了顯著調(diào)整。當(dāng)市場估值過高時(shí)，進(jìn)一步上漲的空間可能有限，轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能會迅速到來。投資者需要關(guān)注市場估值水平，并警惕潛在的經(jīng)濟(jì)放緩或其他催化因素帶來的市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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