來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241119】銅周報(bào)：到底了？

　　本周觀(guān)點(diǎn)

上周，由于美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，大宗商品系數(shù)下跌，銅價(jià)大幅回落，周內(nèi)跌幅近5%。國(guó)內(nèi)滬期銅地位測(cè)試7萬(wàn)3千元支撐，運(yùn)行重心下移。本周初銅價(jià)維持弱勢(shì)，運(yùn)行重心在7萬(wàn)4千元左右，關(guān)注60天線(xiàn)技術(shù)性壓力。后期來(lái)看，市場(chǎng)繼續(xù)預(yù)期交易匯率市場(chǎng)，對(duì)大宗商品及銅價(jià)有明顯影響。但銅價(jià)自身基本面較強(qiáng)，下游逢低買(mǎi)盤(pán)增加明顯，下方空間有限。

近期，美元指數(shù)的走強(qiáng)對(duì)商品市場(chǎng)帶來(lái)不小壓力。此輪美元走強(qiáng)背后主要有以下三點(diǎn)原因：一是美國(guó)通脹中樞上行令美聯(lián)儲(chǔ)政策性利率被迫處于限制性水平。盡管12月美聯(lián)儲(chǔ)可能再次降息25個(gè)基點(diǎn)，但通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，增加了美聯(lián)儲(chǔ)中期政策前景的不確定性。二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架對(duì)略超2%通脹目標(biāo)的通脹容忍度提高，這也意味著也提高了政策性名義利率水平。三是給美元定價(jià)的“貨幣錨”代表的經(jīng)濟(jì)體匯率，如歐元、日元、英鎊、加元以及瑞郎（瑞士法郎和瑞典克朗）等經(jīng)濟(jì)體基本面總體上不太樂(lè)觀(guān)，倒推美元走強(qiáng)。后期來(lái)看，考慮到未來(lái)美國(guó)即將實(shí)行的一系列政策或?qū)W洲、日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的負(fù)面影響，故預(yù)計(jì)歐元弱、日元弱都將支撐著強(qiáng)美元。潛在的再通脹對(duì)美元形成正向支撐作用。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期將制約美元上行空間，預(yù)計(jì)美元整體或維持強(qiáng)勢(shì)震蕩。

今年以來(lái)，宏觀(guān)因素成為銅乃至有色金屬價(jià)格走勢(shì)的主要影響因素，但同時(shí)定價(jià)端矛盾突出的品種愈發(fā)成為市場(chǎng)青睞的品種。市場(chǎng)投資者依然在大環(huán)境的不確定性下尋求最大的相對(duì)確定性。市場(chǎng)心態(tài)從上半年的極端投機(jī)開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)厭惡避險(xiǎn)性投資。在這種情況下，銅鋁等品種依然將成為受到青睞的對(duì)象。

現(xiàn)貨市場(chǎng)，本周初，隨著當(dāng)月?lián)Q月，加之華東貨源繼續(xù)南遷廣東市場(chǎng)，兩地庫(kù)存均表現(xiàn)優(yōu)良去庫(kù)，現(xiàn)貨升水繼續(xù)上攻，下游按需接貨，交投尚可。市場(chǎng)依然關(guān)注礦商及煉廠(chǎng)原料談判，預(yù)計(jì)12-01間基差有望轉(zhuǎn)為小back結(jié)構(gòu)，目標(biāo)b80-b100，安全理論值c50左右。不過(guò)，考慮今年以來(lái)的基差機(jī)會(huì)多半在進(jìn)入交割月當(dāng)月后才出現(xiàn)一定波動(dòng)，建議可適當(dāng)觀(guān)察，擇機(jī)入市。

　　月度平衡表

　　周度基本面情況

　　主要礦企新聞更新

【Helix通過(guò)收購(gòu)Bryah盆地項(xiàng)目擴(kuò)大銅業(yè)版圖】11月14日，根據(jù)Helix資源公司于2024年初啟動(dòng)的銅業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略，該公司于周四宣布達(dá)成有條件協(xié)議，將收購(gòu)位于Bryah盆地的一系列西澳大利亞銅項(xiàng)目戰(zhàn)略組合。此次收購(gòu)包括七個(gè)新項(xiàng)目，總面積達(dá)320平方公里，其中涵蓋Doolgunna和DeGrussa West項(xiàng)目，這些項(xiàng)目與曾由Sandfire資源公司開(kāi)采的高品位Degrussa銅礦床所在的極具前景的地層序列相同。特別是，這兩個(gè)項(xiàng)目的整合使得Helix能夠接觸到長(zhǎng)達(dá)12公里、大部分尚未勘探的地質(zhì)區(qū)域，該區(qū)域已證實(shí)含有銅礦化。

【五礦資源：秘魯?shù)牡V場(chǎng)Las Bambas獲得環(huán)境監(jiān)管部門(mén)Senace批準(zhǔn)】五礦資源旗下位于秘魯?shù)牡V場(chǎng)Las Bambas獲得環(huán)境監(jiān)管部門(mén)Senace批準(zhǔn)。這個(gè)位于Cotabambas省Challhauhaucho、Tambobamba、Coyllurqui交界處的礦場(chǎng)將耗資66億美元進(jìn)行升級(jí)改造。其中17.53億美元將被用于建設(shè)階段，另外48.93億美元將投放到運(yùn)營(yíng)階段。這將使得該礦場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)時(shí)間可以延長(zhǎng)六年，至2039年。

【Hot Chili收購(gòu)歷史悠久的的La Verde露天銅礦】11月12日，銅礦勘探公司Hot Chili已簽訂一項(xiàng)為期三年的期權(quán)協(xié)議，收購(gòu)智利歷史悠久的La Verde露天銅礦的100%權(quán)益。該礦位于該公司計(jì)劃在智利建設(shè)的Costa Fuego銅/黃金項(xiàng)目中央加工中心以南約30公里處。La Verde包括重要的歷史露天礦，走向范圍約為800米，寬度可達(dá)200米，深度可達(dá)15米。歷史鉆探僅限于周?chē)淖饧s，在整個(gè)礦區(qū)幾乎沒(méi)有鉆探。該公司于10月30日在該礦啟動(dòng)了一項(xiàng)首鉆計(jì)劃，兩個(gè)800米的鉆孔已經(jīng)完成，根據(jù)目視測(cè)井，確認(rèn)了兩個(gè)鉆孔中斑巖型銅礦化的廣泛交叉，化驗(yàn)結(jié)果待定。

【高盛下調(diào)銅價(jià)目標(biāo)至8500美元】11月16日，高盛發(fā)布最新研報(bào)指出，基于當(dāng)前的市場(chǎng)情況，分析師將0-3個(gè)月內(nèi)銅目標(biāo)價(jià)格從每噸9500美元下調(diào)至8500美元，并將2024年第四季度的均價(jià)從9500美元下調(diào)至9000美元。美國(guó)可能提高的貿(mào)易關(guān)稅以及亞洲刺激政策力度不及預(yù)期，這些因素都增加了對(duì)銅需求的擔(dān)憂(yōu)。盡管基線(xiàn)預(yù)測(cè)認(rèn)為，到2025年下半年，銅價(jià)可能達(dá)到每噸11000美元，鋁價(jià)可能達(dá)到每噸2900美元，但如果全球經(jīng)濟(jì)受到美國(guó)關(guān)稅提高和亞洲刺激措施乏力的沖擊，這一復(fù)蘇可能會(huì)被推遲。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞?wù)?，紫金天風(fēng)期貨研究所

　　銅精礦/粗銅加工費(fèi)

上周，銅精礦現(xiàn)貨TC小幅下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)冷清，市場(chǎng)交易有限，市場(chǎng)參與者長(zhǎng)協(xié)談判仍進(jìn)展十分緩慢，港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，冶煉廠(chǎng)的庫(kù)存充足?，F(xiàn)貨TC下行，部分煉廠(chǎng)仍呈觀(guān)望態(tài)度。內(nèi)貿(mào)礦現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度依然較為冷淡，現(xiàn)貨成交冷清，冶煉廠(chǎng)忙于談長(zhǎng)單，市場(chǎng)參與者關(guān)注國(guó)內(nèi)銅礦新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展及宏觀(guān)政策影響，部分市場(chǎng)參與者有現(xiàn)貨需求，但還在觀(guān)望當(dāng)中。

　　銅精礦港口數(shù)據(jù)

上周，中國(guó)16港口進(jìn)口銅精礦當(dāng)周庫(kù)存為127.5萬(wàn)噸，較上周環(huán)比增12.5萬(wàn)噸。（原口徑：中國(guó)7個(gè)主流港口進(jìn)口銅精礦當(dāng)周庫(kù)存為95.5萬(wàn)噸，較上周環(huán)比增加10.8萬(wàn)噸）。分港口來(lái)看，所有港口庫(kù)存均出現(xiàn)增加。

　　冶煉利潤(rùn)

上周，銅價(jià)及金銀價(jià)格大幅回落，硫酸價(jià)格變動(dòng)有限，但人民幣匯率波動(dòng)劇烈，冶煉長(zhǎng)單及零單利潤(rùn)依然維持穩(wěn)定。長(zhǎng)單利潤(rùn)依然在千元左右，零單虧損水平維持在1100元/噸。隨著長(zhǎng)單談判進(jìn)行中，礦商與煉廠(chǎng)以及加工企業(yè)持續(xù)博弈，TC價(jià)格的回落與國(guó)內(nèi)變現(xiàn)減產(chǎn)的可能性，較大可能令國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)調(diào)降銅礦長(zhǎng)單占比。

　　滬銅價(jià)差結(jié)構(gòu)

上周，銅價(jià)大幅回落，合約間基差波動(dòng)劇烈，加上臨近當(dāng)月合約換月交割，現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)全線(xiàn)轉(zhuǎn)為升水，但由于多半持貨商急于保值盤(pán)獲利了結(jié)，現(xiàn)貨升水抬升有限，基本維持交割水平報(bào)價(jià)，但下游逢低點(diǎn)接貨積極。本周初，隨著當(dāng)月?lián)Q月，加之華東貨源繼續(xù)南遷廣東市場(chǎng)，兩地庫(kù)存均表現(xiàn)優(yōu)良去庫(kù)，現(xiàn)貨升水繼續(xù)上攻，下游按需接貨，交投尚可。市場(chǎng)依然關(guān)注礦商及煉廠(chǎng)原料談判，預(yù)計(jì)12-01間基差有望轉(zhuǎn)為小back結(jié)構(gòu)，目標(biāo)b80-b100，安全理論值c50左右。不過(guò)，考慮今年以來(lái)的基差機(jī)會(huì)多半在進(jìn)入交割月當(dāng)月后才出現(xiàn)一定波動(dòng)，建議可適當(dāng)觀(guān)察，擇機(jī)入市。

　　倫銅結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)

截至11月15日，倫銅庫(kù)存維持在27.18萬(wàn)噸附近，注銷(xiāo)倉(cāng)單比例略增至4.2%左右。同時(shí)，cash月報(bào)價(jià)貼水有所收窄，報(bào)貼水120美元/噸附近。依然是亞洲地區(qū)庫(kù)存的小幅波動(dòng)為主。

　　倫銅持倉(cāng)與倉(cāng)單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價(jià)中長(zhǎng)期多頭輕倉(cāng)有所減少，但短期及遠(yuǎn)期空頭輕倉(cāng)、短期空頭中倉(cāng)位同步下降，市場(chǎng)操作積極性有所下降。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場(chǎng)集中度有所減少。

　　滬倫比值變動(dòng)

上周，銅價(jià)大幅回落，但由于人民幣走勢(shì)影響，國(guó)內(nèi)銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，滬倫比值上修至8.2附近，銅進(jìn)口窗口打開(kāi)。近期滬倫比值強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)抗跌意愿明顯。后期來(lái)看，隨著出口退稅調(diào)降，進(jìn)口出口波動(dòng)短期受到影響，比較預(yù)期不利，但恰逢長(zhǎng)單談判時(shí)節(jié)，比價(jià)波動(dòng)依然存在變數(shù)。

　　保稅區(qū)庫(kù)存變動(dòng)以及上?？诎兜礁哿?/p>

上周，盡管滬倫比值修復(fù)，但由于上海地區(qū)周度到港量有所下降，故保稅區(qū)清關(guān)量整體下滑。上海保稅區(qū)庫(kù)存總數(shù)略增至6萬(wàn)噸。上周，周度清關(guān)量45.31千噸。細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，清關(guān)品牌主要為：俄羅斯、國(guó)產(chǎn)、印度等。廣東保稅區(qū)略增至0.38萬(wàn)噸。

　　上?？诎吨芏惹尻P(guān)及出口量

上周，上海地區(qū)到港船貨數(shù)量下降，周度到貨量在43.68萬(wàn)噸附近。另外，國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)持續(xù)出口至保稅區(qū)量為2.5千噸，周度出口量為零。

　　月度進(jìn)出口量及觀(guān)察指標(biāo)

　　廢銅市場(chǎng)

廢黃銅方面，銅價(jià)起伏不定，廢黃銅價(jià)格也迎來(lái)較大幅度波動(dòng)。上游持貨商的貿(mào)易情緒緊隨銅價(jià)起伏。周初價(jià)格上漲時(shí)，持貨商積極出貨鎖定利潤(rùn)；而后價(jià)格下跌時(shí)，則傾向于捂貨待漲。受銅價(jià)走勢(shì)不明朗影響，國(guó)內(nèi)終端企業(yè)采購(gòu)態(tài)度十分謹(jǐn)慎，多采用小批量多次采購(gòu)的策略。此外，近期黃銅棒出口訂單下滑，市場(chǎng)原料現(xiàn)貨成交溢價(jià)現(xiàn)象普遍，進(jìn)一步限制了下游黃銅廠(chǎng)對(duì)廢黃銅原料的需求。

廢紫銅方面，上周銅價(jià)大幅下挫，廢銅價(jià)格跟跌明顯。上游市場(chǎng)迅速回歸平靜，貿(mào)易商虧損區(qū)間不斷拉大，極大地削弱了其采購(gòu)和銷(xiāo)售積極性。市場(chǎng)交投因此一度陷入冷清，僅有少數(shù)持有空單的貨商在積極補(bǔ)貨，但只有少部分散戶(hù)因恐慌而拋售貨物，故整體市場(chǎng)上可成交的現(xiàn)貨大幅減少。下游銅廠(chǎng)原料端壓力得到了有效緩解，結(jié)合當(dāng)前行情走勢(shì)不明朗且市面可售現(xiàn)貨緊缺，廢銅采購(gòu)難度較大，疊加其經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯減弱，使得廠(chǎng)家整體采銷(xiāo)意愿較低，以收攏低價(jià)貨源為主，整體成交量較前一周大幅下降。

廢黃銅方面，銅價(jià)呈現(xiàn)出顯著的下滑趨勢(shì)，但廢黃銅表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。上游貿(mào)易商出貨意愿普遍較低，加上散戶(hù)方面除了少數(shù)逢高出貨外，多數(shù)捂貨惜售態(tài)度較為堅(jiān)決，使得上游貿(mào)易商難以有效降低庫(kù)存成本，進(jìn)而限制了他們的交投積極性。雖然目前處于制冷板塊的傳統(tǒng)旺季，整體訂單表現(xiàn)相較上月有所增加。但受銅價(jià)大幅下挫影響，不少終端企業(yè)看空情緒濃厚，大規(guī)模采購(gòu)意愿不高，導(dǎo)致下游黃銅廠(chǎng)訂單相較前兩周有所下滑，疊加市場(chǎng)低價(jià)貨源難尋，因此廠(chǎng)家多以剛需采購(gòu)為主。

　　下游企業(yè)及終端

　　上周銅價(jià)大幅回落，下游表現(xiàn)如何呢？具體如下：

精銅制桿：上周，精銅桿企業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)有所提升，甚至有部分多產(chǎn)線(xiàn)的企業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)線(xiàn)增產(chǎn)的動(dòng)作，設(shè)備開(kāi)工率有所提升，開(kāi)工的增加主要是由于近期訂單的增加以及下游提貨速度的提升，部分企業(yè)為保障交付因此選擇增產(chǎn)。少個(gè)別企業(yè)在周內(nèi)選擇設(shè)備輪崗，不過(guò)對(duì)整體產(chǎn)出影響并不大。從庫(kù)存水平上來(lái)看，目前整體庫(kù)存水平并不高，部分廠(chǎng)家的成品庫(kù)存較為緊張。

再生銅桿：再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)推進(jìn)勢(shì)頭受到阻礙，本周銅價(jià)下跌過(guò)后，再生銅持貨商的惜售心態(tài)加劇，市面的再生銅貨源流通量有明顯減少，導(dǎo)致一些再生銅桿企業(yè)的原料采購(gòu)受限，廠(chǎng)家的提產(chǎn)進(jìn)度受到原料影響而放緩。在生產(chǎn)表現(xiàn)不足的影響下，部分廠(chǎng)家的訂單交付也出現(xiàn)了一定壓力。

銅管：上周，銅管市場(chǎng)供給端有增量，雙十一等電商節(jié)以及空調(diào)消費(fèi)市場(chǎng)的活躍等因素的影響，帶動(dòng)市場(chǎng)需求，但企業(yè)對(duì)增幅看法偏保守，主要因?yàn)橄掠涡枨笤鏊俨⒉幻黠@，空調(diào)庫(kù)存依然高位，家用市場(chǎng)需求一般，整體需求端雖增速但依然緩慢。

銅箔：上周，銅價(jià)下滑明顯，銅箔市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為冷清。電子電路銅箔市場(chǎng)較上周相比持平，但相比10月市場(chǎng)備貨情緒稍有加強(qiáng)，市場(chǎng)需求小幅回暖，各廠(chǎng)家目前以清理手上庫(kù)存為主，去庫(kù)節(jié)奏尚可，總體依舊乏力，下游備貨情緒不高漲，出口訂單相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)壓價(jià)情緒嚴(yán)重，整體成交較為冷清。鋰電銅箔市場(chǎng)維穩(wěn)走向，總體出貨量小幅微增但基本持平，各企業(yè)按單進(jìn)行備庫(kù)，市場(chǎng)以交付長(zhǎng)單為主，新增訂單放緩，下游電池廠(chǎng)目前以按需采購(gòu)為主，市場(chǎng)成交表現(xiàn)起伏不大。

銅板帶：上周，銅價(jià)下跌幅度較大，銅板帶企業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，大型生產(chǎn)企業(yè)訂單相對(duì)飽滿(mǎn)，企業(yè)的整體生產(chǎn)積極性相對(duì)較高，且本周銅價(jià)持續(xù)下滑，終端采購(gòu)訂單也有所增長(zhǎng)，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)反饋本周終端企業(yè)以及貿(mào)易商提貨表現(xiàn)都不錯(cuò)，因此企業(yè)開(kāi)工率或多或少都有所增長(zhǎng)，銅板帶產(chǎn)量增加較為明顯。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

　　庫(kù)存變動(dòng)

隨著銅價(jià)大幅回落，下游逢低接貨，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降明顯。LME庫(kù)存維持穩(wěn)定，CMX庫(kù)存小幅增加。

　　上海地區(qū)社會(huì)庫(kù)存

本周初，上海庫(kù)存下降至12萬(wàn)噸左右。一方面，銅價(jià)回落后部分下游點(diǎn)價(jià)提貨積極，導(dǎo)致庫(kù)存有所下降；另一方面，華南市場(chǎng)的現(xiàn)貨高升水吸引部分華東市場(chǎng)貨源賺取地區(qū)間價(jià)差，也導(dǎo)致庫(kù)存下降。

　　廣東地區(qū)社會(huì)庫(kù)存

本周初，廣東地區(qū)庫(kù)存總量繼續(xù)下降至1.23萬(wàn)噸左右，單日出庫(kù)量略降至2000-3000噸左右，銅價(jià)回落后刺激部分消費(fèi)。不過(guò)，隨著華南市場(chǎng)現(xiàn)貨升水抬升，大量華東市場(chǎng)貨源及部分冶煉廠(chǎng)加大發(fā)貨量，導(dǎo)致本周初華南地區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)一定增量，后期關(guān)注是否出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　無(wú)錫地區(qū)社會(huì)庫(kù)存

本周初，江蘇無(wú)錫地區(qū)庫(kù)存略增至2.06萬(wàn)噸，主流倉(cāng)庫(kù)增減互現(xiàn)。

　　CFTC持倉(cāng)

從11月12日的CFTC持倉(cāng)來(lái)看，非商業(yè)多頭與空頭持倉(cāng)占比分別為40.4%、31.5%，多頭減少0.1%，空頭增加0.4%，市場(chǎng)操作積極性一般。

非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)為20845張，COT指標(biāo)0.527，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)持續(xù)減弱。