盈利預(yù)測與估值

投資要點(diǎn)

公司24H1營收3011億元，同增16%；歸母凈利潤136億元，同增24%；扣非凈利潤123億元，同增27%；毛利率20%，同增2pct；凈利率4.7%，同增0.3pct。其中Q2收入1762億元，同環(huán)增26%/41%；歸母凈利91億元，同環(huán)增33%/98%；Q2毛利率19%，環(huán)減3pct，業(yè)績符合市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，其中Q2比亞迪電子貢獻(xiàn)歸母凈利6億元，同環(huán)比-14%/+49%，汽車及其他貢獻(xiàn)85億元，同環(huán)比+38%/+103%。Q2銷量環(huán)比高增，24年銷量預(yù)計400萬輛。24H1累計銷161萬輛，同增28%，市占率35%，較23年提升3pct，累計出口20萬輛，同增174%。其中Q2銷98.7萬輛，同環(huán)比+40%/58%，其中高端車型銷量4.3萬輛，環(huán)增10%，占比4%，出口10.6萬輛，環(huán)增8%，占比11%，王朝網(wǎng)海洋網(wǎng)依靠榮耀版車型放量，銷量84萬輛，占比85%。公司DM5.0新車周期+價格下探推動市占率提升，且我們預(yù)計下半年出口+高端化進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計24年銷量400萬輛，同增32%，25年維持20%增速。結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計24年出口40-45萬輛，同增65%+，占比10%+，我們預(yù)計25年可保持50%以上增長。規(guī)模效應(yīng)推動Q2單車盈利環(huán)比提升，下半年單車盈利預(yù)計可維持。我們預(yù)計24H1汽車售價15.6萬元（含稅），同降15%，按公司整體毛利率水平計算，我們預(yù)計上半年單車毛利2.76萬元，單車凈利0.78萬元，單車折舊攤銷1.84萬元，較23年提高4k元+；其中Q2我們預(yù)計售價15.4萬元，環(huán)降4%，主要系榮耀版車型開始放量，和出口+高端化占比下降所致，單車毛利預(yù)計2.5萬元，環(huán)比下滑5k元左右，單車凈利0.86萬元，環(huán)增29%，規(guī)模效應(yīng)帶動單車費(fèi)用及單車折舊攤銷下降明顯。隨著Q3起DM5.0平臺車型大批量交付，且Q4起高端品牌新車型上市，我們預(yù)計下半年單車凈利穩(wěn)中有升，全年單車盈利有望達(dá)0.85-0.9萬元。存貨環(huán)比明顯提升。24H1公司期間費(fèi)用417億元，費(fèi)用率14%，對應(yīng)單車費(fèi)用2.6萬元；其中Q2期間費(fèi)用207億元，環(huán)比微降，費(fèi)用率降至12%，環(huán)降5pct，單車費(fèi)用2.1萬元，環(huán)降1.25萬元；24H1末存貨1128億元，較Q1末增長14%；24H1公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流142億，同比下滑82%，其中Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流39.5億元，環(huán)降61%；24Q2資本開支為211億元，資本開支增速放緩；在建工程433億元，較Q1末提升10%。盈利預(yù)測與投資評級：我們維持對24-26年歸母凈利381/461/555億元的預(yù)期，同增27%/21%/20%，對應(yīng)PE分別為17/14/12x，給予24年25xPE，目標(biāo)價327元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：市場競爭加劇超預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，電動車銷量不及預(yù)期。

比亞迪三大財務(wù)預(yù)測表

團(tuán)隊介紹

往期報告：

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