盈利預(yù)測與估值

投資要點(diǎn)Q2業(yè)績符合市場預(yù)期。公司24年H1營收239億元，同增7%；歸母凈利潤8.2億元，同增88%。毛利率16.6%，同增2.1pct，歸母凈利率3.4%，同增1.5pct；其中24Q2營收129億元，同環(huán)比+10%/+18%，歸母凈利潤5.1億元，同環(huán)比-16%/+59%，毛利率16.6%，同環(huán)比+1.5/+0.1pct，歸母凈利率3.9%，同環(huán)比-1.2/+1.0pct，業(yè)績處于預(yù)告中值偏少，符合市場預(yù)期。消費(fèi)鋰電表現(xiàn)亮眼、電芯自供率升至35%。消費(fèi)H1收入132億元，同減1%，出貨2.6億支，同增13%，毛利率18.1%，同增4.1pct，消費(fèi)H1貢獻(xiàn)利潤11.6億元，超市場預(yù)期。鋰威H1收入31億元，同增34%，電芯自供率升至35%，持續(xù)拓展下游客戶，24年消費(fèi)業(yè)務(wù)預(yù)期增長10%+。行業(yè)方面，消費(fèi)電子持續(xù)復(fù)蘇，AI帶來電池容量提升，我們預(yù)計(jì)增速進(jìn)一步提升。此外，電芯+Pack一體化趨勢明確，公司憑借Pack端優(yōu)勢，后續(xù)有望充分收益，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)全年貢獻(xiàn)利潤23億元，同增37%。動儲客戶持續(xù)拓展、出貨增速快于行業(yè)。動儲電池H1收入62億元，同增20%，出貨8.5GWh，同增約70%，其中動力8.3gwh，儲能0.98gwh，毛利率11.7%，同降1.7pct，會計(jì)準(zhǔn)則變更影響2%；儲能系統(tǒng)H1收入5.9億元，同增31%，毛利率28.1%，同增12.1%，出貨3.8GWh。公司下游客戶持續(xù)拓展，公司預(yù)計(jì)全年動力出貨20-25GWh，儲能系統(tǒng)出貨7-8gwh，同比翻倍增長，高于行業(yè)增速。動儲H1權(quán)益虧損3.4億元，其中Q2環(huán)比持平，對應(yīng)單wh虧損0.08元，相Q1縮窄0.02元，H2隨著產(chǎn)能利用率提升，動儲業(yè)務(wù)有望虧損縮窄，我們預(yù)計(jì)全年權(quán)益虧損6億，同比虧損略有縮窄。費(fèi)用率有所下降、現(xiàn)金流大幅提升。24H1期間費(fèi)用32億，同增17%，費(fèi)用率13.3%，同增1.0pct，其中24Q2期間費(fèi)用16億，同環(huán)比+46%/-2%，費(fèi)用率12.2%，同環(huán)比+3.0/-2.4pct；24H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流17億元，同增267%，其中24Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10億元，同環(huán)比+396%/+44%；24年H1資本開支33億元，同增5%。24年Q2資本開支13億元，同環(huán)比+5%/-32%；24Q2末存貨74億元，較Q1末略有下降。盈利預(yù)測與投資評級：我們基本維持24-26年歸母凈利潤預(yù)測為18/21/25億元（此前預(yù)測17/21/25億元），同比+63%/+20%/+20%，對應(yīng)PE分別為17/14/12x，考慮到公司動力出貨有望高增，給予24年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.5元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：電動車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

欣旺達(dá)三大財(cái)務(wù)預(yù)測表

團(tuán)隊(duì)介紹

往期報(bào)告：

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