作者：東海期貨 明道雨

　　投資要點(diǎn)：

　　1、宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)即將開啟降息，國內(nèi)政策支持力度有待增強(qiáng)

　　1.1 美國通脹繼續(xù)回落，核心通脹壓力緩解

　　目前美國通脹整體繼續(xù)回落，美國7月CPI 2.9%，預(yù)期3.0%，前值3.0%，較上月下降0.1%，略低于市場預(yù)期；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值-0.1%，低于市場預(yù)期。核心CPI3.2%，預(yù)期3.2%，前值3.3%，較上月下降0.1%；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.2%，符合市場預(yù)期。美國通脹整體回落且略低于市場預(yù)期。一方面，歐洲各國天然氣供應(yīng)增加、需求增長較慢，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)偏弱運(yùn)行。另一方面，OPEC+延續(xù)減產(chǎn)，但全球經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，需求增速放緩，且地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)的擾動(dòng)短期減弱，對(duì)原油價(jià)格支撐減弱。由于能源價(jià)格下跌，歐美能源通脹整體有所下降。但是目前美國核心CPI由于房屋租金、服務(wù)業(yè)消費(fèi)等核心CPI支撐維持較高水平，但整體繼續(xù)回落。在整體通脹2.9%中，能源和食品通脹共計(jì)貢獻(xiàn)0.4%，均維持不變。核心通脹方面，房屋租金繼續(xù)下降，對(duì)通脹貢獻(xiàn)維持不變?yōu)?.6%，服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)持平于1.5%，二手車下降0.1%至-0.5%。

　　1.2 美國經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，但韌性較強(qiáng)

　　美國方面，美國8月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值48，預(yù)期49.6，前值49.6；服務(wù)業(yè)PMI初值55.2，預(yù)期54，前值55。綜合PMI初值54.1，預(yù)期53.5，前值54.3。制造業(yè)下降和服務(wù)業(yè)景氣度上升，但美國經(jīng)濟(jì)景氣整體有所放緩。就業(yè)方面，美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期17.5萬人，前值自20.6萬人下修至17.9萬人。7月失業(yè)率為4.3%，預(yù)期持平于4.1%。平均時(shí)薪同比升3.6%，預(yù)期3.7%，前值3.8%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.3%，前值升0.3%；薪資增速放緩。美國勞動(dòng)力市場快速放緩短期引發(fā)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。消費(fèi)方面，美國8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為67.8，前值為66.4，7月實(shí)際消費(fèi)支出環(huán)比增長0.4%，預(yù)期0.3%，消費(fèi)增速有所加快，好于市場預(yù)期。

　　歐洲方面，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值為45.6，預(yù)期45.8，前值45.8；8月服務(wù)業(yè)PMI初值為53.3，預(yù)期51.9，前值51.9；綜合PMI初值51.2，預(yù)期50.1，前值50.2；歐元區(qū)8月份PMI數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)增速有所加快。

　　1.3 美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息，美元持續(xù)走弱

　　美聯(lián)儲(chǔ)方面，美聯(lián)儲(chǔ)公布的7月份會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員上月強(qiáng)烈傾向于在9月的政策會(huì)議上降息，其中幾位官員甚至愿意立即降息。紀(jì)要顯示，通脹在過去一年有所緩解，但仍處于高位，在2%的通脹目標(biāo)上取得了一些進(jìn)一步的進(jìn)展；勞動(dòng)力市場的供需狀況繼續(xù)趨于平衡，失業(yè)率有所上升，但仍保持在低位；通脹前景的上行風(fēng)險(xiǎn)被視為已經(jīng)減弱，而就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)被視為已經(jīng)增加。因此，絕大多數(shù)政策制定者認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)與預(yù)期相符，那么在下次會(huì)議上放松政策可能是合適的。目前，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月中旬的會(huì)議上宣布首次降息已成定局，到今年年底，可能會(huì)降息100個(gè)基點(diǎn)，降息預(yù)期短期進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　由于美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場有所放緩、通脹持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，而且，美聯(lián)儲(chǔ)主席表示政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，對(duì)通脹回歸2%的信心增強(qiáng)，并不尋求或歡迎進(jìn)一步的勞動(dòng)力市場降溫；大多數(shù)官員表示支持9月降息，美聯(lián)儲(chǔ)即將開啟降息，美元指數(shù)和美國國債收益率持續(xù)下降，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好整體升溫。

　　1.4 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，政策支持力度有待增強(qiáng)

　　經(jīng)濟(jì)和政策方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加大，市場情緒低迷，短期國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫。雖然政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，央行連續(xù)降息、地產(chǎn)政策刺激進(jìn)一步加強(qiáng)、財(cái)政支持設(shè)備更新，以及以舊換新消費(fèi)刺激政策落地，但政策力度不及預(yù)期，短期對(duì)國內(nèi)股市和人民幣匯率的支撐不強(qiáng)。

　　通脹方面，短期國內(nèi)通脹持續(xù)較低，國內(nèi)財(cái)政和貨幣政策繼續(xù)寬松，但供應(yīng)充裕以及需求季節(jié)性回落導(dǎo)致上游大宗商品價(jià)格回調(diào)，上游通脹預(yù)期修復(fù)略放緩。

　　寬信用方面，國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，雖政府專項(xiàng)債發(fā)行加速，但居民和企業(yè)融資需求放緩，寬信用過程整體有所放緩。

　　匯率方面，近期人民幣匯率貶值壓力緩解。主要是由于美元短期走弱，人民幣匯率短期反彈。

　　展望2024年9月，關(guān)注國內(nèi)地產(chǎn)政策刺激效果、國內(nèi)消費(fèi)、投資、國內(nèi)基建和房地產(chǎn)實(shí)際需求情況對(duì)內(nèi)需型大宗商品市場的影響。

　　整體來看，海外宏觀方面，由于美國經(jīng)濟(jì)有所放緩、通脹回落、美聯(lián)儲(chǔ)釋放9月降息信號(hào)，美元持續(xù)走弱。雖然短期需求整體放緩，但市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂緩解，能源、有色等國際大宗商品價(jià)格短期有一定的支撐；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅升溫。后期繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)、通脹情況以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期對(duì)市場的影響。國內(nèi)宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加大，市場情緒低迷，短期國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫。雖然政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，央行連續(xù)降息、地產(chǎn)政策刺激進(jìn)一步加強(qiáng)、財(cái)政支持設(shè)備更新，以及以舊換新消費(fèi)刺激政策落地，但政策力度不及預(yù)期，短期對(duì)國內(nèi)股市和人民幣匯率的支撐不強(qiáng)。中期關(guān)注國內(nèi)地產(chǎn)政策刺激效果、國內(nèi)消費(fèi)、投資、國內(nèi)基建和房地產(chǎn)實(shí)際需求情況對(duì)內(nèi)需型大宗商品市場的影響。

　　2、需求：歐美商品需求繼續(xù)放緩，國內(nèi)需求偏弱

　　2.1 海外商品需求增長繼續(xù)放緩

　　歐美商品需求短期增長繼續(xù)放緩。制造業(yè)方面，美國8月Markit制造業(yè) PMI48%，下降1.5%；歐元區(qū)制造業(yè)PMI 45.6%，較上月下降0.2%；歐美制造業(yè)景氣整體有所下降，商品需求有所放緩；歐美8月制造業(yè)新訂單需求也小幅下降；但是，美國仍然處于補(bǔ)庫存階段，需求有一定的支撐。房地產(chǎn)方面，8月美國房貸利率處于整體有所下降，8月美國住房市場指數(shù)為39，前值41，房地產(chǎn)景氣度繼續(xù)下降；新屋和成屋銷售略有回升，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用仍存。汽車方面，由于汽車貸款利率持續(xù)較高，汽車銷售持續(xù)較弱。

　　消費(fèi)方面，美國7月個(gè)人消費(fèi)支出同比5.3%，環(huán)比0.5%。其中，耐用品環(huán)比1.37，同比6.8%。7月零售環(huán)比1%，增速大幅回升，且遠(yuǎn)超預(yù)期。美國消費(fèi)支出短期有所加快，其中服務(wù)消費(fèi)依舊較高，商品消費(fèi)短期有所加快。

　　2.2 國內(nèi)商品需求整體偏弱

　　中國8月份制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI分別為49.1%、50.3%和50.1%，分別比上月下降0.3、上升0.1和下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇步伐繼續(xù)放緩。制造業(yè)PMI維持收縮，商品需求整體偏弱。從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力來看，其中1-7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.6%，較1-6月下降0.3%；消費(fèi)同比增長3.5%，較1-6月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；1-7月進(jìn)出口同比3.5%，降幅較1-6月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車中，基建、制造業(yè)增長較快，但房地產(chǎn)投資修復(fù)偏慢；外貿(mào)出口短期增長較快；消費(fèi)有所放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用減弱。

　　2.2.1 房地產(chǎn)銷售和投資有所修復(fù)，但仍舊偏弱

　　7月商品房銷售面積同比增長-11.6%，降幅較前值收窄2.2%，商品房銷售額同比增長-15.8%，降幅較前值擴(kuò)大2%，房地產(chǎn)銷售整體仍舊偏弱。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面，7月當(dāng)月同比增長-11.2%，降幅收窄3.4%，資金來源壓力仍舊較大；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-8.9%，降幅較前值擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資仍舊較弱。7月房地產(chǎn)新開工面積同比增長-19.5%，降幅較前值收窄2.4%；施工面積同比下降-20.5%，降幅較前值收窄13.7%；竣工面積同比增長-22.3%，降幅較前值收窄7.4%；施工端仍舊較弱。目前房地產(chǎn)銷售仍舊偏弱，房地產(chǎn)資金來源壓力仍舊相對(duì)較大，房地產(chǎn)投資修復(fù)繼續(xù)較慢；房地產(chǎn)施工和竣工隨著房地產(chǎn)鏈條的整體放緩而繼續(xù)維持低位。

　　隨著國家地產(chǎn)政策刺激力度加大以及全國各地方政策陸續(xù)跟進(jìn)，地產(chǎn)政策持續(xù)放松，刺激力度進(jìn)一步加強(qiáng)，近期地產(chǎn)銷售有回暖的跡象，但回暖的幅度以及延續(xù)性尚待進(jìn)一步觀察。

　　2.2.2 基建投資有所回升

　　7月基建投資10.8%，前值10.2%，較前值上升0.2%，基建投資增速繼續(xù)上升。一方面雖然基建需求季節(jié)性放緩；但另一方面專項(xiàng)債發(fā)行加快，基建資金有所改善，基建投資增長有所加快。8月建筑業(yè)PMI 50.6%，前值51.2%，下降0.6%，景氣度繼續(xù)下降；建筑業(yè)新訂單43.5%，前值40.1%，較上月上升3.4%，短期訂單有所上升；需求端短期整體繼續(xù)放緩。政策方面，7月30日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長期特別國債，支持國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新。因此，今年下半年財(cái)政支出的重點(diǎn)領(lǐng)域在于設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，相關(guān)領(lǐng)域財(cái)政支出將進(jìn)一步增大，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的托底作用進(jìn)一步增強(qiáng)。后期關(guān)注房市恢復(fù)和土地成交情況以及基建資金到位情況。

　　2.2.3 制造業(yè)投資小幅下降

　　國內(nèi)制造業(yè)投資保持較高速度增長，7月制造業(yè)投資同比8.3%，前值9.3%，較前值下降1%，整體小幅回落。目前國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平，專用設(shè)備、汽車業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊保持較高增速，對(duì)制造業(yè)投資有較強(qiáng)的支撐。其中，存貨投資方面，7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比5.2%，較上月上升0.5%，制造業(yè)仍處于補(bǔ)庫階段。資本開支投資方面，1-7月工業(yè)企業(yè)利潤增速同比增長3.6%，較上月上升0.1%，企業(yè)業(yè)績整體修復(fù)回升，對(duì)未來資本開支意愿的影響逐步增強(qiáng)。

　　未來一方面隨著制造業(yè)企業(yè)利潤逐步筑底回暖以及國家設(shè)備更新“以舊換新”政策持續(xù)落地，未來企業(yè)資本開支意愿可能上升，對(duì)制造業(yè)投資有一定的支撐；但是，目前國外需求增速整體有所放緩，國內(nèi)外補(bǔ)庫力度有所減弱，短期制造業(yè)投資動(dòng)力有所減弱，制造業(yè)投資短期有所放緩。

　　2.3 國內(nèi)消費(fèi)增速有所回升，但整體較低

　　7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.7%，預(yù)期2.6%，前值2%，較前值上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，略高于市場預(yù)期。一是由于7月消費(fèi)整體平穩(wěn)；二是由于消費(fèi)刺激政策逐步落地。

　　其中飲料類消費(fèi)同比增長6.1%，體育娛樂消費(fèi)同比增長10.7%，通訊器材類消費(fèi)同比增長12.7%；消費(fèi)增速均高于平均增速。但是建筑及裝潢類材料等與地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)仍舊是拖累，其中，?建筑及裝潢材料類消費(fèi)同比增長-2.1%。

　　政策方面，7月25日，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部正式發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》。明確由國家發(fā)展改革委牽頭安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。

　　目前來看，消費(fèi)復(fù)蘇方向不變，但短期有所放緩；隨著國內(nèi)消費(fèi)刺激政策逐步落地顯效，國內(nèi)消費(fèi)將繼續(xù)恢復(fù)。但是，需關(guān)注中長期收入增速放緩和消費(fèi)傾向降低兩個(gè)因素對(duì)消費(fèi)的壓制作用。

　　2.4 ?7月國內(nèi)出口有所放緩，但貿(mào)易總額延續(xù)回升

　　中國2024年7月進(jìn)出口總額（以美元計(jì)）5164.66億美元，同比7.1%，前值為3.9%，上升3.2%。其中，出口3005.57億美元，同比上升7%，預(yù)期上升9.7%，前值上升8.6%，下降1.6%，超預(yù)期下降；進(jìn)口2088.08億美元，同比上升7.2%，預(yù)期上升3.5%，前值下降2.3%，上升9.5%；貿(mào)易順差846.5億美元，預(yù)期990億美元，前值990.5億美元。進(jìn)出口訂單方面，8月新出口訂單48.7%，較上月上升0.2%；進(jìn)口訂單46.8%，較上月下降0.2%，進(jìn)出口訂單增速整體仍舊偏弱。目前商品外需整體有所放緩、內(nèi)需偏弱的局勢(shì)導(dǎo)致國內(nèi)順差結(jié)構(gòu)有所惡化。未來隨著歐美經(jīng)濟(jì)放緩，以及低基數(shù)效應(yīng)逐步降低，國內(nèi)出口將有所放緩，但是對(duì)東盟及一帶一路沿線國家出口增長以及新出口增長動(dòng)能對(duì)國內(nèi)整體出口仍有一定的支撐。而進(jìn)口由于專項(xiàng)債發(fā)行加速、制造業(yè)投資保持高位以及地產(chǎn)刺激政策加碼出臺(tái)，投資需求預(yù)期回升，商品需求有一定的支撐，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速有望延續(xù)回升，短期凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)仍有一定的支撐。

　　整體來看，外需方面，海外經(jīng)濟(jì)整體繼續(xù)放緩，歐美制造業(yè)景氣及需求整體有所下降，商品消費(fèi)整體繼續(xù)放緩；外需短期有所放緩，外需對(duì)大宗商品需求支撐減弱。內(nèi)需方面，當(dāng)前制造業(yè)投資需求高位小幅回落，基建需求有所加快；房地產(chǎn)市場修復(fù)仍舊偏慢，投資需求整體有所放緩；且商品需求季節(jié)性放緩；短期對(duì)螺紋熱卷等黑色金屬，鋁、鋅、銅等有色金屬、以及甲醇等部分化工商品價(jià)格支撐不強(qiáng)。對(duì)商品價(jià)格影響方面，當(dāng)前國外需求有所放緩，海外商品需求端繼續(xù)放緩對(duì)大宗商品支撐減弱，銅等有色金屬以及原油等商品價(jià)格受到支撐減弱。國內(nèi)商品需求季節(jié)性放緩，短期對(duì)黑色等內(nèi)需型商品價(jià)格支撐減弱，而且目前房地產(chǎn)政策效果并不是特別明顯，短期對(duì)市場需求預(yù)期和市場情緒提振不強(qiáng)，中期繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)政策效果和實(shí)際需求情況。

　　3、供給：歐美供應(yīng)增速有所下降，國內(nèi)供給整體繼續(xù)放緩

　　3.1 國外商品供應(yīng)增速有所下降

　　工業(yè)生產(chǎn)方面，7月美國原材料、采礦業(yè)、制造業(yè)生產(chǎn)有所放緩，產(chǎn)能利用率下降；但仍然不及需求增速。歐洲工業(yè)生產(chǎn)由于需求放緩而繼續(xù)下降。7月歐美需求有所放緩，工業(yè)生產(chǎn)整體有所下降。美國商品需求有所放緩，美國原材料和制造業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫，整體利空商品價(jià)格。

　　行業(yè)方面，能源方面，隨著歐洲天然氣供應(yīng)渠道的增加，以及需求回升較慢，天然氣價(jià)格偏弱運(yùn)行。原油方面，OPEC+延續(xù)減產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，且地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)減弱，對(duì)原油價(jià)格支撐減弱。

　　3.2 國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)有所放緩

　　工業(yè)生產(chǎn)方面，7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，預(yù)期5.2%，前值5.3%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，略不及市場預(yù)期；主要由于內(nèi)外需求放緩，工業(yè)企業(yè)開工率有所下降，工業(yè)生產(chǎn)增速整體有所回落。分三大門類看，7月份，采礦業(yè)增加值同比增長4.6%，制造業(yè)增長5.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.0%。由于季節(jié)性需求回升，煤炭等采礦業(yè)生產(chǎn)有所上升；制造業(yè)由于國外需求放緩，制造業(yè)等工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比錄得4.4%和14.3%的增長，整體有所放緩。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇放緩，工業(yè)生產(chǎn)增速整體有所下降。8月份，制造業(yè)生產(chǎn)PMI 49.8%，較前值50.1%下降0.3%，制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩；8月隨著國內(nèi)需求的放緩，國內(nèi)工廠開工率整體有所下降，目前國內(nèi)生產(chǎn)整體有所放緩。

　　3.3 各行業(yè)開工整體下降

　　能源方面，7月原煤產(chǎn)量同比2.8%，較上月下降0.8%；發(fā)電量同比2.5%，較上月上升0.2%。建材方面，7月鋼材產(chǎn)量同比-4%，下降7.2%；水泥-12.4%，降幅擴(kuò)大1.7%；瀝青-18.2%，降幅擴(kuò)大4.6%。8月全國高爐開工率繼續(xù)下降、瀝青開工率有所上升，供應(yīng)整體有所下降。化工方面，7月液化石油氣4.6%，下降4.6%；塑料制品-4.6%，降幅擴(kuò)大0.6%；8月PTA、甲醇開工率有所上升，聚酯聚合、PE、尿素以及純堿等開工率有所下降。有色方面，7月十種有色金屬同比8.2%，上升0.7%；銅材1.3%，上升4.7%。有色產(chǎn)量增速有所上升。國內(nèi)供給方面，8月有色工開工率有所上升，鋼材、建材、化工開工率有所下降，供給整體有所下降。

　　整體來看，海外供給方面，歐洲天然氣供應(yīng)增加以及需求增長仍舊偏慢，天然氣價(jià)格整體偏弱；工業(yè)生產(chǎn)由于能源成本依舊較高、需求回升不強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷。美國需求有所放緩，工業(yè)生產(chǎn)整體有所放緩。國內(nèi)供給方面，有色開工率有所上升，鋼材、建材、化工開工率有所下降，供給整體有所下降；8月以來國內(nèi)商品需求有所放緩，國內(nèi)開工整體有所下降，供給整體有所放緩，但由于需求彈性弱于供給，供應(yīng)整體較為充裕。對(duì)商品價(jià)格影響方面，能源方面，歐洲能源危機(jī)緩解、需求回升較慢，天然氣價(jià)格低位震蕩；原油方面，OPEC+延續(xù)減產(chǎn)，但需求放緩、地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)減弱，原油價(jià)格震蕩運(yùn)行。有色，美元短期走弱，且美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解，有色整體震蕩反彈。建筑材料，短期需求季節(jié)性放緩，且鋼鐵、水泥等開工率有所下降，供需短期偏弱，價(jià)格短期震蕩?；?，開工率有所下降，生產(chǎn)有所放緩，需求回復(fù)較慢，但成本支撐較強(qiáng)，整體維持震蕩。

　　4、2024年9月大類資產(chǎn)及商品策略

　　由于美國經(jīng)濟(jì)有所放緩，通脹繼續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)即將開啟降息，美元短期走弱。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，三大需求整體有所放緩，實(shí)際需求短期偏弱。國內(nèi)貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)政策支持力度有待加強(qiáng)，關(guān)注前期政策落地情況以及新增政策出臺(tái)情況。

　　因此，股市方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，政策支持力度有待增強(qiáng)，市場情緒低迷，股市短期偏弱震蕩；債市方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢、貨幣寬松，國內(nèi)債券價(jià)格高位偏強(qiáng)震蕩；匯率方面，美元持續(xù)走弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢、貨幣寬松，人民幣匯率短期貶值壓力緩解。大宗商品板塊策略方面，美元走弱，雖國外商品需求放緩，但海外衰退擔(dān)憂緩解，商品價(jià)格震蕩反彈。其中，能源板塊，美元走弱，OPEC+延續(xù)減產(chǎn)、國內(nèi)外需求放緩，但地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)增強(qiáng)，油價(jià)震蕩；有色板塊，國外需求放緩，供應(yīng)上升，但海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解，有色震蕩反彈；貴金屬板塊，美元美債短期走弱，貴金屬短期震蕩偏強(qiáng)。黑色板塊，地產(chǎn)刺激效果尚不明顯，季節(jié)性需求放緩，短期供需整體偏弱，黑色短期震蕩。

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