8月市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行，全月日均成交額約為6000億元，成交金額處于低位，但在最近一周有所回升。風(fēng)格上，全月整體價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，大盤(pán)跑贏小盤(pán)，但最近一周風(fēng)格有所反轉(zhuǎn)，小盤(pán)跑贏大盤(pán)，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值。行業(yè)方面，上周傳媒、電力設(shè)備、美容護(hù)理等行業(yè)表現(xiàn)靠前；銀行、建筑裝飾、公共事業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

　　宏觀回顧：經(jīng)濟(jì)格局“內(nèi)冷外熱”

　　國(guó)內(nèi)方面，主要關(guān)注以下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1）代表經(jīng)濟(jì)景氣度的制造業(yè)PMI在8月繼續(xù)下行，為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其背后有兩條邏輯：一是供需慣性走弱，仍需等待強(qiáng)力政策打破慣性；二是高溫拖累制造業(yè)和建筑業(yè)。

　　2）7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.1%，增速比6月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月加快，主要由利潤(rùn)率同比改善驅(qū)動(dòng)。盈利的回升主要源于大宗降價(jià)效應(yīng)延續(xù)，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)壓力并未消退，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存特征明顯。往后看，大宗價(jià)格回落帶動(dòng)企業(yè)盈利回升的邏輯或較難持續(xù)，決定價(jià)格走向的關(guān)鍵因素仍是需求。

　　3）從財(cái)政數(shù)據(jù)看，1-7月財(cái)政收支呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：非稅收入延續(xù)高增，稅收降幅有所收窄；財(cái)政支出有所提速，社保就業(yè)及基建是主要支出；政府性基金收入降幅仍在擴(kuò)大。整體看來(lái)，1-7月廣義財(cái)政收入降幅擴(kuò)大，或存在較大減收壓力，或需出臺(tái)更多增量政策以保障財(cái)政支出強(qiáng)度。

　　海外方面，最近一周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美債利率上行，曲線牛陡。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與聯(lián)儲(chǔ)模型預(yù)測(cè)印證了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)2024下半年經(jīng)濟(jì)“退而不衰”的基準(zhǔn)判斷，預(yù)計(jì)后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將持續(xù)證偽當(dāng)前市場(chǎng)上存在的“衰退交易”。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)在9月18日FOMC會(huì)議前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)論證美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，降息預(yù)期和美債利率面臨回調(diào)壓力。本周主要關(guān)注8月ISM制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)制造業(yè) PMI與非農(nóng)數(shù)據(jù)或?qū)@著回升，有望修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)情緒。

　　市場(chǎng)展望：持續(xù)性反轉(zhuǎn)仍待政策明確信號(hào)

　　展望9月，從整體宏觀環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱格局將維持不變，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)仍需等待較大的政策刺激；海外方面，短期內(nèi)降息預(yù)期存在回調(diào)可能性，待降息落地后市場(chǎng)或?qū)⒔灰讓?shí)際利率的回落。具體來(lái)看：

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)維持偏弱格局。目前國(guó)內(nèi)需求仍無(wú)明顯反彈跡象，主要行業(yè)開(kāi)工率未見(jiàn)回升，投資也還沒(méi)開(kāi)始發(fā)力。從企業(yè)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存跡象明顯，周轉(zhuǎn)壓力增大，多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈需求不足，庫(kù)存壓力增大，未來(lái)盈利能力仍面臨較大挑戰(zhàn)。盡管前期已有部分刺激政策出臺(tái)，但落地節(jié)奏偏慢導(dǎo)致8月PMI超預(yù)期回落，9月政策落地的進(jìn)度和力度顯得尤為重要。

　　海外方面，市場(chǎng)基本定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月第一次降息，在海外降息周期下國(guó)內(nèi)政策空間或由此打開(kāi)，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。對(duì)海外資產(chǎn)而言，前期市場(chǎng)波動(dòng)加大主要來(lái)自降息周期落地幅度、美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落方式、美國(guó)大選結(jié)果等三大不確定性因素。往后看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，黃金、美債等避險(xiǎn)類型資產(chǎn)或在降息開(kāi)啟后上行速度更快；如果“軟著陸”，銅、美股等對(duì)經(jīng)濟(jì)較為敏感的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或在降息開(kāi)啟后表現(xiàn)更好。從目前情況來(lái)看，海外8月經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)不弱，就業(yè)缺口仍未打打平，在制造業(yè)PMI、非農(nóng)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，降息預(yù)期存在較大回調(diào)可能性，但對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)影響或較小。

　　對(duì)A股市場(chǎng)而言，9月后或逐漸進(jìn)入“國(guó)內(nèi)降息預(yù)期+政策期待增強(qiáng)”的交易環(huán)境中。從過(guò)往基本面交易情況看，每年4月、7月、8月是基本面定價(jià)較為重要的月份，而9-12月市場(chǎng)表現(xiàn)和基本面（利潤(rùn)增速）的關(guān)系普遍較弱。往后看，市場(chǎng)對(duì)政策出臺(tái)和落地的敏感性或逐漸提升，此外，短期內(nèi)或迎來(lái)內(nèi)需回升較好的交易窗口期，但持續(xù)性的反轉(zhuǎn)還需看到國(guó)內(nèi)政策明確轉(zhuǎn)向信號(hào)。

　　板塊關(guān)注：短期可關(guān)注科技、紅利等方向

　　聚焦到具體板塊，9月上旬可關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下的科技板塊，下旬可關(guān)注更具性價(jià)比的紅利板塊，此外家電、汽車(chē)以及船舶制造業(yè)等板塊也值得關(guān)注。

　　1）科技板塊：中報(bào)期大部分公司盈利彈性偏弱，而部分消費(fèi)電子盈利彈性較好，短期內(nèi)可關(guān)注消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈，如折疊屏、散熱、穿戴設(shè)備、AI手機(jī)等。進(jìn)一步延申，還可關(guān)注光儲(chǔ)、機(jī)器人以及科創(chuàng)50、科創(chuàng)100等方向。

　　2）紅利板塊：紅利板塊中宜尋找基本面更加穩(wěn)定、具有性價(jià)比的細(xì)分方向。盡管上周出現(xiàn)紅利轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)的短暫風(fēng)格切換，但這只代表了風(fēng)險(xiǎn)偏好的自身調(diào)整，并不是對(duì)紅利板塊的全盤(pán)否定，其中電力、保險(xiǎn)等紅利核心方向仍值得關(guān)注。

　　3）家電、汽車(chē)等板塊：9月政策對(duì)市場(chǎng)影響可能會(huì)較強(qiáng)，疊加前期政策穩(wěn)增長(zhǎng)、促內(nèi)需的決心相對(duì)較強(qiáng)，消費(fèi)和房地產(chǎn)可能是政策合力之處，但考慮到地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，家電和汽車(chē)相關(guān)標(biāo)的或是更優(yōu)的方向。

　　4）船舶制造業(yè)板塊：當(dāng)前舊船置換的持續(xù)性與船東較好的盈利都帶來(lái)了資本開(kāi)支的較好空間，現(xiàn)在船舶制造業(yè)整體股價(jià)并未完全計(jì)價(jià)未來(lái)的較好盈利景氣預(yù)期區(qū)間。

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