事件概述　　公司發(fā)布2024 年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營收42.25 億元，同比下滑25.35%；歸屬于上市公司股東凈虧損12.53 億元，扣非后歸母凈利為-5.85 億元，由盈轉(zhuǎn)虧，利潤端下滑較多，主要原因是地產(chǎn)后周期消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，行業(yè)加速出清，造成商場出租率同比階段性下滑，同時(shí)公司實(shí)施部分租金及管理費(fèi)減免和優(yōu)惠等暫時(shí)性條款，使公司租金收入及管理費(fèi)收入出現(xiàn)階段性下滑?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.21 億元，比去年同期減少了139.71%。單季度看，2024Q2 實(shí)現(xiàn)營收21.13 億元，同比-30.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8.82 億元，扣非后歸母凈利潤-4.65 億元，由盈轉(zhuǎn)虧；公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.40 億元，同比-164.48%。　　分析判斷:　　收入端：持續(xù)拓展品牌品類組合，租金優(yōu)惠延續(xù)2024 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收42.25 億元，同比-25.35%，主要系受總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響，商場出租率階段性下滑，公司延續(xù)2023 年策略，持續(xù)拓展品牌組合，對(duì)新品類進(jìn)駐給予租金及管理費(fèi)優(yōu)惠。分業(yè)務(wù)來看：公司自營商場的租賃及相關(guān)收入為29.03 億元，同比下降14.0%，占營業(yè)收入68.7%；委管業(yè)務(wù)收入為8.27 億元，較上年同期下降23.2%，主要系委管商場數(shù)量減少以及委管項(xiàng)目的進(jìn)度放緩所致；公司建造施工及設(shè)計(jì)收入為1.67 億元，相比上年同期下降68.5%，主要系工程項(xiàng)目數(shù)量減少所致；家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷售收入為0.61 億元，相比同期下降72.3%，變動(dòng)主要系受到總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響家裝相關(guān)新增項(xiàng)目數(shù)量減少、存續(xù)項(xiàng)目工程進(jìn)度放緩以及公司整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向等原因所致?！　∮耍簝衾麧櫠唐诔袎?，期間費(fèi)用小幅減少盈利能力方面， 2024 年上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率60.67% ，同比上升0.98pct（ 2024Q2 為60.83% ，同比+1.24pct）；凈利率為-31.42%，同比-33.55pct，信用減值損失為4.62 億元，主要系本期應(yīng)收賬款、其他流動(dòng)資產(chǎn)等減值計(jì)提增加所致，扣非凈利率-13.84%，表現(xiàn)稍好。費(fèi)用方面，2024 年上半年公司期間費(fèi)用率為52.67%，同比增加7.74pct，期間費(fèi)用同比由25.58 億元降至22.24 億元，費(fèi)用絕對(duì)值小幅減少，我們認(rèn)為主要是公司成本相對(duì)剛性。其中銷售費(fèi)用率為10.96%，同比增加了0.25pct；管理費(fèi)用率為11.48%，同比下降0.39ct；研發(fā)費(fèi)用率0.17%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為30.05%，同比增加7.60pct，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用與同期基本持平，費(fèi)用率變動(dòng)原因主要為收入下降。　　布局高端新生態(tài)，激活存量市場　　高端家電：公司24 年3 月發(fā)布“3+星生態(tài)”戰(zhàn)略，再啟高端電器“新三年”規(guī)劃，構(gòu)建三家一體新生態(tài)，24 年上半年，高端生活電器館潮電薈在紅星美凱龍鄭州中原全球家居1 號(hào)店正式開業(yè)；高端家裝：公司將消費(fèi)者在商場內(nèi)的家居消費(fèi)向前延伸至設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，通過引入設(shè)計(jì)工作室，落地M+高端設(shè)計(jì)中心，打造又一個(gè)優(yōu)質(zhì)流量入口，在首批16 家M+高端家裝設(shè)計(jì)中心落成的基礎(chǔ)上，正式啟動(dòng)第二批84 家中心的打造，共創(chuàng)高端家裝設(shè)計(jì)新生態(tài)；多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展：公司將汽車品類與家居品類相結(jié)合，致力于實(shí)現(xiàn)大宗商品一站“家”消費(fèi)的綜合服務(wù)平臺(tái)。除此之外，公司積極響應(yīng)以舊換新，打通服務(wù)鏈路，激活存量市場,24 年3 月公司在全國啟動(dòng)第一批15 城32 店以舊換新試點(diǎn)。公司大力推進(jìn)多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，有利于提升運(yùn)營質(zhì)量，拓展業(yè)績增長面，值得期待后續(xù)表現(xiàn)?！　⊥顿Y建議　　公司目前已形成線上線下全布局，家居、家裝、高端電器全覆蓋，品牌商、設(shè)計(jì)師資源全鏈接的“10+1”立體大家居生態(tài)；考慮到當(dāng)前終端需求仍有較大壓力以及與建發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)作融合仍需一定時(shí)間，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026 年?duì)I收分別為116.14/119.29/123.23 億元（前值116.81/119.98/123.95 億元），EPS 分別為0.02/0.08/0.12 元（前值0.11/0.14/0.20 元）。對(duì)應(yīng)2024 年9 月4 日的收盤價(jià)2.15 元/股，24-26 年P(guān)E 分別為101/28/17X。維持“增持”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　1)地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。2)新業(yè)務(wù)進(jìn)展不順。3）與新股東合作效果不及預(yù)期。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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