21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

9月伊始，全球市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，再度迎來大跌。

美東時(shí)間9月3日，美股三大指數(shù)全線大跌，道指下跌1.51%至40936.93點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.12%至5528.93點(diǎn)，創(chuàng)下8月5日“黑色星期一”以來的最大跌幅；納指下跌3.26%至17136.30點(diǎn)，亦創(chuàng)下8月5日以來的最大跌幅。

9月4日，日本和韓國股市也出現(xiàn)大跌，日經(jīng)225指數(shù)收跌4.24%，報(bào)37047點(diǎn)，創(chuàng)8月5日以來最大單日跌幅。韓國KOSPI指數(shù)收跌3.1%，報(bào)2580.80點(diǎn)。

這一迷你版“黑色星期一”也不禁令市場(chǎng)沉思：這波全球拋售潮是短期回調(diào)，還是新一輪拋售的開始？

美股遭遇9月“開門黑”

在美股迎來9月“開門黑”背后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、科技股頹勢(shì)等紛紛成為拖累。

9月3日，美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管8月份美國ISM制造業(yè)表現(xiàn)較7月份的八個(gè)月低點(diǎn)略有改善，但依然遠(yuǎn)低于50的榮枯分水嶺。8月份ISM制造業(yè)PMI錄得47.2，較7月的46.8上升了0.4點(diǎn)，但仍不及市場(chǎng)原先預(yù)期的47.5。目前，ISM制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)月位于50下方，連續(xù)五個(gè)月萎縮。從更長遠(yuǎn)來看，在過去22個(gè)月中，PMI有21個(gè)月低于50，僅今年3月唯一一次錄得過50.3。

此外，標(biāo)普全球8月制造業(yè)PMI從48下修至47.9，市場(chǎng)原先預(yù)計(jì)會(huì)上修到48.1，7月為49.6。標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，PMI數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑表明，制造業(yè)在第三季度中期對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有所增加。前瞻性指標(biāo)表明，這種拖累在未來幾個(gè)月可能會(huì)加劇。銷售速度低于預(yù)期，導(dǎo)致倉庫里堆滿了未售出的存貨，新訂單的缺乏促使工廠自1月以來首次減產(chǎn)。由于擔(dān)心產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)商也在今年首次裁員，并減少了投入品的購買量。

“訂單減少和庫存上升的結(jié)合發(fā)出了一年半以來最黯淡的生產(chǎn)趨勢(shì)前瞻性信號(hào)，也是全球金融危機(jī)以來最令人擔(dān)憂的信號(hào)之一。”Williamson警告稱。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂有所增加，目前市場(chǎng)的基準(zhǔn)預(yù)期是美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱，可能對(duì)支撐市場(chǎng)的軟著陸預(yù)期造成較大的沖擊。

屋漏偏逢連夜雨，在疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之際，投資者對(duì)AI的樂觀情緒也有所減弱。AI“賣鏟人”英偉達(dá)股價(jià)3日暴跌9.5%，市值縮水2790億美元（約合1.99萬億元人民幣），創(chuàng)下美國企業(yè)有史以來單日市值下跌紀(jì)錄。

資深美股分析師傅英杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美股“開門黑”是多個(gè)利空因素共振所致。美國監(jiān)管方對(duì)英偉達(dá)涉嫌壟斷計(jì)算服務(wù)市場(chǎng)的調(diào)查升級(jí)，傳佩洛西在調(diào)查前清倉了英偉達(dá)，英偉達(dá)帶崩美科技股。雖然美國ISM制造業(yè)PMI從7月份的低點(diǎn)略有改善，但連續(xù)五個(gè)月萎縮，再度引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。日本央行再次放鷹，如果日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)符合預(yù)期，日本央行將繼續(xù)加息，甚至10月份就有可能加息。

不過，傅英杰也提醒，以上三點(diǎn)利空因素更多還是基于情緒面，并不能證實(shí)英偉達(dá)的業(yè)績轉(zhuǎn)衰、美國經(jīng)濟(jì)硬著陸以及日本加息引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)再度上演。在美國貨幣政策轉(zhuǎn)向以及美國大選白熱化的階段，市場(chǎng)情緒確實(shí)比較敏感，敏感意味著波動(dòng)率的再次提高，所以未來幾周美股預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)寬幅震蕩的行情，下方也存在一定的調(diào)整空間。美股想要重回不斷創(chuàng)新高的牛市行情，或許需要等到大選落地之后。

“黑色星期一”會(huì)否重演？

“黑色星期一”的場(chǎng)景還歷歷在目。8月5日，在日本央行7月加息后，由于日本央行行長植田和男釋放了強(qiáng)硬的鷹派信號(hào)，加上市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致大量日元套利交易平倉，日元短期內(nèi)大幅飆升，日股單日大跌12%以上，全球市場(chǎng)也普遍遭受恐慌情緒沖擊。

本周日股再次大跌，似乎預(yù)示著這一拋售潮還沒有結(jié)束。9月3日，植田和男向日本政府提交了文件，表示如果日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)符合預(yù)期，日本央行將繼續(xù)加息。在如今日元對(duì)美元匯率已經(jīng)逐步遠(yuǎn)離歷史低位之際，植田和男仍然堅(jiān)持這樣的強(qiáng)硬表述，這不禁令市場(chǎng)擔(dān)憂，日本央行可能會(huì)在加息道路上操之過急，導(dǎo)致日元匯率過高，從而導(dǎo)致8月初的“黑色星期一”重演。

傅英杰分析稱，日本央行再次放鷹改變了市場(chǎng)的定價(jià)預(yù)期，預(yù)期差會(huì)導(dǎo)致8月初的交易邏輯再度上演，日元再度升值，日股短期大概率也會(huì)調(diào)整，但波動(dòng)性或會(huì)低于8月初的那波行情，中長期還是基本面為主。

在王昕杰看來，8月初的“黑色星期一”是美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑和大量日元套息交易平倉的綜合反映。雖然8月初的“黑色星期一”不太可能重演，但如果日本央行超預(yù)期貨幣緊縮，疊加近期美元下滑，仍然有可能造成較大的波動(dòng)，但會(huì)弱于8月初。

接下來日股和日元會(huì)如何演繹？王昕杰對(duì)日股持中性觀點(diǎn)。日本央行的利率政策在逐步正常化，對(duì)股票而言是不利因素，其技術(shù)面也有所減弱，但這被企業(yè)治理的結(jié)構(gòu)性改善所抵消。短期內(nèi)日元最有可能進(jìn)一步走強(qiáng)，因?yàn)槿毡狙胄锌赡芾^續(xù)加息，任何市場(chǎng)波動(dòng)的升級(jí)也將提振對(duì)避險(xiǎn)貨幣的需求。

投資者需“系好安全帶”

未來需要警惕的是，美聯(lián)儲(chǔ)等央行進(jìn)入降息周期，而日本央行進(jìn)入加息周期，這會(huì)深刻影響資金流動(dòng)，全球市場(chǎng)也暗流涌動(dòng)。

普信（T. Rowe?Price）固定收益部門主管阿里夫·侯賽因（Arif Husain）表示，從表面上看，“黑色星期一”是由于日本央行釋放鷹派信號(hào)，加上市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂，引發(fā)了日元套利交易的平倉，推升了日元的匯率。但投資者可能忽視了全球股市、匯市和債市暴跌的更深層次根源：隨著日本利率的不斷升高，大量投資海外的日本資金有可能回流日本。

侯賽因預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)基本確定9月降息，日本央行預(yù)計(jì)進(jìn)一步收緊政策，這可能很快再次震撼市場(chǎng)。侯賽因傾向于增持日本政府債券，因?yàn)殡S著日債收益率攀升，資本可能會(huì)回流日本。隨著日本機(jī)構(gòu)資金從美國遷回國內(nèi)，美國國債可能面臨壓力。

法國興業(yè)銀行全球策略師Albert Edwards也警告稱，在經(jīng)歷了數(shù)十年的通縮后，隨著日本利率趨于“正常化”，未來可能會(huì)出現(xiàn)更多動(dòng)蕩，這不僅在短期內(nèi)，長期也是如此，日本利率上升將限制投資資金流的輸出。

此外，對(duì)于美股而言，AI技術(shù)推動(dòng)了今年的大部分漲幅，如今，AI熱潮的降溫也是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。英偉達(dá)市值大縮水，表明投資者對(duì)新興AI技術(shù)的態(tài)度愈發(fā)謹(jǐn)慎。王昕杰分析稱，雖然英偉達(dá)上周發(fā)布了穩(wěn)健的財(cái)報(bào)，但并沒有滿足投資者對(duì)業(yè)績的超高心理預(yù)期。在英偉達(dá)業(yè)績沒有持續(xù)大超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)開始消化高估值。

科技企業(yè)在AI計(jì)算所用硬件方面的巨額投入能否持續(xù)？市場(chǎng)對(duì)此開始有越來越多的疑問。雖然英偉達(dá)和其他芯片制造商的收入激增，但微軟和谷歌的收入沒有因?yàn)锳I投資而大幅增長，市場(chǎng)擔(dān)心它們的高投入不會(huì)持續(xù)太久。

Wind Shift Capital創(chuàng)始人、資深金融策略師比爾·布萊恩（Bill Blain）提醒，英偉達(dá)的巨額估值也可能預(yù)示著更廣泛股市的見頂。雖然投資者預(yù)計(jì)未來一年美聯(lián)儲(chǔ)將大幅降息，但寬松政策可能“有限”，他認(rèn)為相對(duì)較高的利率將成為市場(chǎng)的新常態(tài)。

一些華爾街機(jī)構(gòu)提醒，未來美股或難繼續(xù)上漲。美國投資機(jī)構(gòu)Fundstrat Global Advisors聯(lián)合創(chuàng)始人兼研究主管Tom Lee表示，未來八周內(nèi)美國股市可能暴跌7%至10%，并建議投資者做好應(yīng)對(duì)劇烈動(dòng)蕩的準(zhǔn)備，這段時(shí)間會(huì)有一系列事件挑戰(zhàn)美股此前的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

未來市場(chǎng)面臨重重風(fēng)險(xiǎn)。王昕杰分析稱，投資者目前保持了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期，但隨著美國勞工市場(chǎng)和制造業(yè)的放緩、冷卻，經(jīng)濟(jì)增長快速放緩的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)愈演愈烈。隨著基本面的惡化，原先的預(yù)期也被打破，這種預(yù)期差或?qū)⒋蠓憩F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上。美國大選的風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注，需要警惕不同候選人的政策帶來的沖擊。此外，地緣政治形勢(shì)也可能升級(jí)，俄烏沖突、中東沖突仍存變數(shù)，可能會(huì)對(duì)油價(jià)造成進(jìn)一步上行壓力，或威脅軟著陸前景。