炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　原標(biāo)題：“航母級(jí)”券商來(lái)了！最新解讀

　　中國(guó)基金報(bào)記者 曹雯璟

　　“航母級(jí)”券商來(lái)了！昨日深夜，國(guó)泰君安、海通證券雙雙公告稱，國(guó)泰君安與海通證券正在籌劃由國(guó)泰君安吸收合并海通證券并發(fā)行股票募集配套資金。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，此次國(guó)君海通并購(gòu)方案的推出是新“國(guó)九條”后首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例，有望對(duì)證券行業(yè)格局產(chǎn)生重要影響，并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開(kāi)空間。

　　新“國(guó)九條”后首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例

　　有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

　　2023年中央金融工作會(huì)議提出“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石”的宏觀方向。2024年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》進(jìn)一步提出“到2035年，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的具體要求。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，新“國(guó)九條”后首單頭部券商合并，打開(kāi)行業(yè)格局優(yōu)化想象空間。國(guó)君海通合并方案的推出，標(biāo)志著一流投行的建設(shè)與改革開(kāi)始充分落地于實(shí)踐，圍繞優(yōu)化行業(yè)資源配置的后續(xù)舉措值得期待。

　　中信證券非銀金融聯(lián)席首席分析師陸昊表示，前期并購(gòu)集中于中型券商，國(guó)君海通并購(gòu)為本輪周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例，也是行業(yè)首單上市券商并購(gòu)案例，響應(yīng)了國(guó)家打造一流投資銀行、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀方向，長(zhǎng)期有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開(kāi)空間。

　　“隨著頭部券商合并重組首單落地，進(jìn)一步打開(kāi)了對(duì)于證券行業(yè)集中度提升的想象空間，頭部券商優(yōu)勢(shì)或加速釋放，頭部券商之間的并購(gòu)重組將是建設(shè)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的證券行業(yè)的重要途徑?！睎|吳證券非銀首席分析師胡翔談道。

　　華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管首席分析師徐康（金麒麟分析師）進(jìn)一步分析指出，對(duì)于海通而言，潛在業(yè)務(wù)擔(dān)憂化解，收購(gòu)價(jià)格合適情況下屬于利好。海通是被并購(gòu)方，海通證券受到海外業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)事件影響，底層資產(chǎn)質(zhì)量總體不算非常健康，這也導(dǎo)致海通證券估值在行業(yè)內(nèi)偏低。若此時(shí)順利實(shí)現(xiàn)合并，有助于化解國(guó)際業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)國(guó)君而言，亦是利好。雖然國(guó)君是合并方，需要考慮收購(gòu)價(jià)格，商譽(yù)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等多層面因素，但合并后的券商業(yè)務(wù)規(guī)模更大，對(duì)融資成本，業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)都有利。

　　成為上市券商并購(gòu)案例藍(lán)本

　　新一輪券業(yè)并購(gòu)浪潮已至

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，此次國(guó)君海通并購(gòu)將成為上市券商并購(gòu)案例藍(lán)本，有望推動(dòng)多項(xiàng)資本市場(chǎng)運(yùn)作。

　　陸昊表示，作為行業(yè)首單上市券商并購(gòu)，將在國(guó)有企業(yè)換股并購(gòu)定價(jià)、并購(gòu)?fù)耸袡C(jī)制、中小股東利益保護(hù)等多個(gè)方面進(jìn)行嘗試，有望為后續(xù)其他上市券商并購(gòu)積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，圍繞證券公司對(duì)于公募基金的“一參一控”限制，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離等問(wèn)題，機(jī)構(gòu)的股權(quán)運(yùn)作值得關(guān)注。

　　申萬(wàn)宏源研究院非銀金融首席分析師羅鉆輝認(rèn)為，縱觀30年證券行業(yè)的發(fā)展歷程，每一次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮都重塑了證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在證監(jiān)會(huì)明確表示“將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行”，在頭部券商、中小券商均遇到自身發(fā)展瓶頸的背景下，未來(lái)，證券行業(yè)內(nèi)部并購(gòu)整合大勢(shì)不減。

　　羅鉆輝同時(shí)指出，當(dāng)前證券行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)入新一輪加速期，但是出現(xiàn)并購(gòu)潮的可能性較小，短期內(nèi)仍以“成熟一例、推出一例”的節(jié)奏展開(kāi)。未來(lái)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將呈現(xiàn)集中與分化趨勢(shì)，其中，頭部券商的優(yōu)勢(shì)集中在規(guī)模和體量、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、客群差異，行業(yè)馬太（金麒麟分析師）效應(yīng)凸顯。

　　“目前券商股權(quán)再融資監(jiān)管趨嚴(yán)，2023年8月底針對(duì)再融資推出的新規(guī)明確指出：對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。券商股權(quán)再融資節(jié)奏趨緩的態(tài)勢(shì)十分明顯。并購(gòu)重組能夠快速提升券商資本實(shí)力、均衡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一定程度上提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是在當(dāng)前券商股權(quán)融資收緊背景下，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)訴求的最優(yōu)路徑?！比A福證券研究所非銀首席分析師周穎婕提道。

　　“過(guò)往頭部券商合并推進(jìn)難度大，其中一個(gè)原因是行業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)上市頭部券商強(qiáng)強(qiáng)合并的先例，沒(méi)有可參考的模板，此時(shí)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)/員工層面/中小股東等問(wèn)題都難以把控。若國(guó)君海通能夠順利實(shí)現(xiàn)合并，行業(yè)并購(gòu)的想象空間有望進(jìn)一步打開(kāi)?！毙炜抵赋?，中金+銀河，建投+中信等頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商合并的想象空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。于資本市場(chǎng)而言，頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合亦是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步提質(zhì)增效的必由之路。

　　胡翔表示，新一輪券業(yè)并購(gòu)浪潮已至。第一政策端：監(jiān)管針對(duì)“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”頻繁發(fā)聲，上市券商股權(quán)再融資節(jié)奏收緊，同業(yè)并購(gòu)成為券商做大做強(qiáng)的較優(yōu)方式。第二供給端：行業(yè)集中度維持高位，頭部券商ROE優(yōu)勢(shì)顯著，中小券商股東出讓股權(quán)意愿有所提升。第三需求端：國(guó)內(nèi)券商規(guī)模尚難與海外頭部投行抗衡，通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)充規(guī)模是提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的可行途徑。

　　關(guān)注低估值、并購(gòu)重組、做優(yōu)做強(qiáng)預(yù)期標(biāo)的

　　今年以來(lái)，券商板塊持續(xù)震蕩調(diào)整，截至9月5日，年內(nèi)券商板塊累計(jì)跌幅為11.71%。對(duì)于后市，羅鉆輝表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于板塊的基本面悲觀預(yù)期已充分反映在股價(jià)中，若市場(chǎng)回暖，看好券商板塊的貝塔屬性；同時(shí)，在內(nèi)外部環(huán)境均有所支撐的前提下，并購(gòu)重組仍是2024年板塊主線之一。建議關(guān)注基本面改善預(yù)期、并購(gòu)重組兩條主線：1）受益于風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化+低估值標(biāo)的。2）并購(gòu)重組、做優(yōu)做強(qiáng)預(yù)期標(biāo)的。

　　陸昊認(rèn)為，國(guó)君海通并購(gòu)方案的落地有望深度推動(dòng)行業(yè)資源優(yōu)化配置，并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開(kāi)空間。在此趨勢(shì)下，行業(yè)活力和資本市場(chǎng)關(guān)注度有望顯著提升，可以關(guān)注：1）同屬同一實(shí)控人的證券機(jī)構(gòu)；2）后續(xù)市場(chǎng)化并購(gòu)可能性較高的證券公司。陸昊還提醒，同時(shí)需要關(guān)注A股成交額大幅下降，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，自營(yíng)業(yè)務(wù)投資虧損，資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期，收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期或失敗風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)與建設(shè)一流投行的背景下，行業(yè)供給側(cè)改革符合政策導(dǎo)向，頭部證券公司通過(guò)整合做優(yōu)做強(qiáng)將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響和較強(qiáng)示范效應(yīng)，同時(shí)頭部機(jī)構(gòu)自身做優(yōu)做強(qiáng)的緊迫性得到提升?！睆V發(fā)證券非銀金融行業(yè)首席分析師陳福（金麒麟分析師）指出，當(dāng)前券商估值低位，監(jiān)管壓力緩釋、提高資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性下安全邊際較高，當(dāng)前市場(chǎng)成交向下縮量空間有限，基數(shù)效應(yīng)下業(yè)績(jī)壓力逐步緩釋。

　　“整體來(lái)看，在券商發(fā)布并購(gòu)公告后5日以及3-6月之間可以以更大概率獲得更多超額收益。其中，公司發(fā)布并購(gòu)公告后5D/3M/6M實(shí)現(xiàn)超額收益的概率分別為57.1%/42.9%/42.9%，平均超額收益率分別為6.1%/4.2%/12.3%?！敝芊f婕談道。

　　周穎婕分析認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高，即具備較強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性以及具備互聯(lián)網(wǎng)屬性的券商業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。建議關(guān)注存在并購(gòu)重組主題的相關(guān)標(biāo)的。此外，政策自上而下推動(dòng)券商并購(gòu)重組，扶優(yōu)限劣和資本集約政策導(dǎo)向下并購(gòu)重組進(jìn)程有望加速，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。存在并購(gòu)重組預(yù)期的券商有望受益。

　　徐康表示，當(dāng)前券商板塊估值與盈利均處于歷史底部，長(zhǎng)期估值修復(fù)的空間較大。同時(shí)并購(gòu)浪潮持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望獲得優(yōu)化，重組券商或?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展?？申P(guān)注PB估值遠(yuǎn)低于1倍的頭部券商。