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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　9月6日上午，中國銀河股價一度漲停，截至收盤股價漲4.93%。近期，中國銀河股價多次出現(xiàn)漲?；虼鬂q，市場認為這與中金公司合并預期有關，不過兩家券商此前多次否認了相關傳聞。

　　據(jù)近日披露的半年報，中國銀河在上半年年報中沒有披露“風險覆蓋率”這一關鍵風控指標，而其他42家上市券商都在半年報中披露了這一指標。有意思的是，中國銀河在其他年度的年報、半年報中都披露了風險覆蓋率這一指標，唯獨在2024年半年報中遺漏，不知是疏忽遺漏還是數(shù)據(jù)不達標所致。

　　今年上半年，中國銀河的投資銀行收入逆勢增長，但公司投行業(yè)務收入規(guī)模依舊很小，占總營收的比例顯著低于其他頭部券商。目前，中國銀河在審的IPO項目僅2家，其兩家公司排隊周期都十分長，還被外界質疑存在較多問題，但中國銀河遲遲沒有撤回保薦申請。

　　半年報未披露關鍵風控指標 是遺漏還是不達標？

　　今年上半年，中國銀河實現(xiàn)營業(yè)收入170.86億元，同比降低1.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤43.88億元，同比下降11.16%。

　　細分業(yè)務看，中國銀河經紀業(yè)務和機構業(yè)務收入出現(xiàn)了下降，其中經紀業(yè)務收入同比下降8.37%，機構業(yè)務甚至為負值（-7.42億元）。

　　中國銀河的機構業(yè)務包括主經紀商（PB）業(yè)務、場外衍生品業(yè)務、托管與基金服務、權益做市業(yè)務、研究業(yè)務，公司沒有披露哪個細分業(yè)務收入為負。

　　在披露母公司的凈資本及風險控制指標相關章節(jié)，中國銀河一如既往地披露了凈資本、資本杠桿率等風控指標，但遺漏了“風險覆蓋率”這一關鍵風控指標。

　　在中國銀河其他年度的年報、半年報中，公司都披露了風險覆蓋率這一關鍵的指標，但在2024年半年報中卻未披露。

　　梳理另外42家A股純證券業(yè)務上市券商半年報后發(fā)現(xiàn)，只有中國銀河在今年半年報中沒有披露風險覆蓋率這一關鍵指標。

　　那中國銀河是否違規(guī)？根據(jù)《證券公司風險控制指標管理辦法》(2020年修訂)，證券公司應當按照證監(jiān)會的有關規(guī)定，計算凈資本、風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等各項風險控制指標。證券公司的董事、高級管理人員應當對公司半年度、年度風險控制指標監(jiān)管報表簽署確認意見。證券公司經營管理的主要負責人、首席風險官、財務負責人應當對公司月度風險控制指標監(jiān)管報表簽署確認意見。

　　從上述規(guī)定可知，風險覆蓋率是非常重要的指標，每個月都應該制表，半年度、年度也有監(jiān)管報表。按照中國銀河和同行上市券商的披露慣例，不披露風險覆蓋率是無據(jù)可依的。

　　投行收入占比低于同行頭部券商

　　今年上半年，中國銀河的投行收入為2.37億元，同比增長44.92%。在今年嚴峻的IPO發(fā)行背景下，中國銀河的投行收入出現(xiàn)了逆勢增長。

　　今年上半年，全市場共發(fā)行股權融資項目95家，同比下降70.4%，募集資金879.17億元，同比下降81.1%。其中，IPO項目43家，同比下降76.63%，募集資金302.72 億元，同比下降86.16%；股權再融資項目52家，同比下降62.04%，募集資金576.44億元，同比下降76.62%。2024年上半年，43家純證券業(yè)務上市券商的投行業(yè)務手續(xù)費合計140.03億元，同比下降41.07%。

　　不過，中國銀河投行收入規(guī)模較小，尤其是股權投行業(yè)務規(guī)模較小，因此受IPO逆周期調節(jié)的影響較小。今年上半年，中國銀河投行收入占總營收的比例僅為1.39%。

　　今年上半年，中國銀河的營收在業(yè)內排第三，歸母凈利潤排第四，屬于頭部券商。但公司投行收入占比顯著低于頭部券商。

　　2024年上半年，營收排名前十的券商分別是中信證券華泰證券、中國銀河、國泰君安、廣發(fā)證券、申萬宏源、招商證券、中信建投、中金公司、海通證券，投資銀行手續(xù)費凈收入占當期總營收的比例分別為5.75%、5.34%、1.56%、6.83%、2.86%、3.87%、2.97%、10.52%、14.38%、9.64%，中國銀河的占比顯著偏低，排名墊底。

　　2022年7月，曾在中金公司擔任投行部負責人多年的王晟開始擔任中國銀河總裁，2023年10月，王晟擔任中國銀河董事長。 最近兩年，中國銀河在IPO業(yè)務上發(fā)力。

　　但目前，投行業(yè)務收入中的“大頭”——IPO承銷保薦業(yè)務格局基本已定，以中信證券、中金公司、中信建投為代表的央企券商，以華泰證券、國泰君安等大型地方券商，以國金證券、民生證券等以投行為特色的腰部投行，已經占據(jù)了大部分市場份額，2023年IPO承銷額CR5為56%、CR10為74%。

　　截至目前，中國銀河在審的IPO項目（以交易所受理為標準）僅2家，與頭部券商沒有任何可比性。

　　在審IPO項目疑點重重

　　Wind顯示，中國銀河在審的兩家IPO項目分別是武漢元豐汽車電控系統(tǒng)股份有限公司（元豐電控）、汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司（汕頭超聲），兩家公司申報的都是創(chuàng)業(yè)板。

　　元豐電控和汕頭超聲創(chuàng)業(yè)板IPO申請受理時間都是2022年6月，截至目前排隊時間都超過了兩年，仍沒有撤回，長時間也沒有提交注冊申請。

　　汕頭超聲上市募資必要性被質疑，主要是其分紅總額超過了擬募資總額。2019-2021年、2022年上半年，汕頭超聲現(xiàn)金分紅總額為1.43億元、1.06億元、0.59億元和0.34億元，合計3.43億元，超過了擬募資總額3.11億元。

　　此外，汕頭超聲巨額分紅還有“清倉式分紅”之嫌。2019—2021年、2022年上半年，汕頭超聲的凈利潤分別為1.01億元、0.8億元、0.76億元、0.41億元，凈利潤的累計金額為2.98億元，低于同期分紅金額。其中2019-2021年，公司凈利潤合計2.57億元，分紅金額為3.08億元，超過了80%這條監(jiān)管紅線。

　　根據(jù)滬深交易所今年4月份最新指導文件，“清倉式分紅”是指：報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80％；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50％且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補充流動資金和償還銀行貸款金額合計比例高于20％。

　　中國銀河保薦的元豐電控也被廣泛質疑，如大客戶集中、資產負債率高、實控人“偽造簽名”踢出合伙人等。

　　否認合并傳聞 后續(xù)是否有想象空間？

　　盡管中國銀河的IPO業(yè)務尤其是股權投行業(yè)務規(guī)模小、收入少，但其“兄弟公司”同為匯金旗下的券商中金公司，投行業(yè)務規(guī)模一直很高。

　　研究認為，如果中金公司和銀河證券重組合并為一家券商，重組效果可期。一是兩家券商在業(yè)務上具備很強的互補性，中金公司投行業(yè)務在業(yè)內處于頂流，而銀河證券投行收入排名在20名開外，尤其是股權投行業(yè)務，銀河證券的收入只是中金公司的一個零頭。此外，兩家券商重組還可以補強銀河證券的機構業(yè)務，上文提到銀河證券上半年機構業(yè)務收入為負，而中金公司的機構業(yè)務在業(yè)內地位較為靠前。

　　二是中金公司和銀河證券合并，將成為繼國泰君安（合并吸收海通證券后）又一個航母級別的券商，符合“形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”的政策預期。

　　三是銀河證券的經紀業(yè)務在業(yè)內領先，中金公司的財富管理業(yè)務也較為有特色，兩家券商合并為一家券商后在經紀和財富管理業(yè)務上將成為標桿。

　　從去年11月份至今，市場頻頻傳聞中金公司和銀河證券合并，但兩家公司都否認了相關傳聞。

　　但否認傳聞只能說明當時及去過，不能說明未來是否會進行重組。9月5日晚間，國泰君安和海通證券都發(fā)布公告稱，國泰君安將吸收合并海通證券。此前，兩家券商也否認重組傳聞，可參考《海通證券否認重組傳聞背后：風險長期堆積有待出清 被收購是最優(yōu)解？》等文章。