機(jī)構(gòu)：長江證券

研究員：楊洋/謝爾曼

事件描述

三利譜公布2024 年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.83 億元，同比增長21.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.54 億元，同比增長131.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.65 億元，同比增長466.75%。

事件評論

公司單季度營收創(chuàng)歷史新高，單二季度收入6.41 億元，同比增長17.22%，環(huán)比增長18.09%。主要系前期龍崗、莆田等擴(kuò)產(chǎn)項目產(chǎn)能利用率提升。利潤率方面，二季度銷售毛利率14.42%，同比提升1.12pct，環(huán)比下降2.85pct；銷售凈利率3.85%，同比提升1.69pct，環(huán)比下降1.88pct。結(jié)合收入增長，我們判斷二季度公司通過以價促銷的方式在備貨旺季繼續(xù)提升了市場份額，但帶來了短期盈利水平的壓力。

我們認(rèn)為后續(xù)公司的主要看點在三方面：1）合肥二期新產(chǎn)能落地。公司報告期內(nèi)合肥二期的1720mm 生產(chǎn)線的安裝與調(diào)試工作陸續(xù)展開，并已啟動客戶的新產(chǎn)線與產(chǎn)品的認(rèn)證和導(dǎo)入工作，預(yù)計將于今年下半年正式投產(chǎn)。1720mm 的幅寬適合65 英寸TV 面板切割，有望改善公司大尺寸業(yè)務(wù)利潤率；2）行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國產(chǎn)材料供應(yīng)體系。報告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵性技術(shù)攻關(guān)和創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)，實現(xiàn)全國產(chǎn)化材料制成高端產(chǎn)品的銷量增長，有望成為國產(chǎn)替代后期保持成本優(yōu)勢的關(guān)鍵；3）柔性O(shè)LED 率先實現(xiàn)國產(chǎn)替代突破。報告期內(nèi)，公司應(yīng)用于中小尺寸3D 固曲柔性AMOLED 的圓偏開發(fā)成功并于2024 年Q1季度實現(xiàn)了批量量產(chǎn)。此外，公司在車載偏光片方面公司可同時提供車載碘系偏光片和染料系偏光片產(chǎn)品解決方案；應(yīng)用于半穿反型護(hù)眼LCD、AR/VR 折疊光路、AR-HUD、光場屏等差異化應(yīng)用的偏光片產(chǎn)品也在持續(xù)迭代或開發(fā)中。

我們認(rèn)為，自2021 年面板產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入下行周期，在下游面板制造盈利承壓的階段，上游材料同樣承受了明顯的降價壓力。而隨著2024 年下游環(huán)節(jié)以銷定產(chǎn)后價格中樞的修復(fù)，以及折舊成本的降低，偏光片的盈利能力長期有望得到修復(fù)。預(yù)計公司2024-2026 年EPS為0.80、1.26 和2.06，對應(yīng)PE 分別為25.34、16.11 和9.87。

風(fēng)險提示

1、消費電子復(fù)蘇不及預(yù)期；

2、新產(chǎn)品放量進(jìn)度不及預(yù)期。

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