小區(qū)樓下的快遞柜要奔赴資本市場了。

　　8月30日，豐巢控股有限公司（簡稱“豐巢”）遞表港交所，華泰國際為獨家保薦人。

　　作為解決快遞“最后一公里”痛點的存在，快遞柜已經(jīng)滲透到人們的日常生活之中。但人們大約不會想到，就是這樣一個又一個普通的格子，裝的不僅是快遞，還擠滿了資本，更引爆過資本之戰(zhàn)。

　　2015年6月，順豐、申通、韻達、中通、普洛斯共同增資豐巢科技；2017年，順豐與菜鳥就豐巢快遞柜信息接口等問題反復(fù)對峙，暗潮洶涌。

　　一年后的2018年，申通、韻達、中通集體退出豐巢。而菜鳥披露的招股書顯示，那時的“通達系”早已躺在了菜鳥的股東列表里。

　　如今，順豐掌門人王衛(wèi)扛起了大旗。IPO前，王衛(wèi)控制豐巢48.45%投票權(quán)，股東名單里還有沈南鵬的紅杉中國、國資中國郵政以及摯信資本、亞投資本等多家知名投資機構(gòu)。

　　在菜鳥主動撤回IPO申請之后，豐巢能如愿走入資本市場嗎？

　　1

　　累虧近70億，

　　今年終扭虧

　　作為快遞柜賽道的龍頭企業(yè)，截至2024年5月31日，豐巢智能柜達到33.02萬組、覆蓋20.9萬個社區(qū)。

　　與之對應(yīng)的是豐巢的收入水漲船高。招股書顯示，2021年至2024年前5月（以下簡稱：報告期），豐巢實現(xiàn)收入25.26億元、28.91億元、38.12億元及19.04億元。

　　可以說，近年來隨著電子商務(wù)的爆炸性增長，快遞柜迅速發(fā)展，豐巢也順勢壯大。只不過，在行業(yè)快速發(fā)展的同時，關(guān)于快遞柜該不該收費的話題也屢屢成為焦點。

　　其實，“收費”爭議的背后是快遞柜過于“燒錢”的事實。2021年-2023年，豐巢利潤分別虧損20.71億元、11.66億元、5.41億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別虧損14.14億元、8.42億元、1.85億元。

　　在巨額虧損面前，豐巢不得不尋找更多出路。

　　對外，豐巢考慮加強海外服務(wù)能力，包括可能會通過獨立運營、與海外合作伙伴合資或技術(shù)輸出等方式來拓展業(yè)務(wù)；還將豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)擴展至海外，以把握跨境電商行業(yè)蓬勃發(fā)展帶來的機遇。

　　對內(nèi)，豐巢依托深入社區(qū)的網(wǎng)絡(luò)布局，正在拓展多樣化的服務(wù)模式。例如，互動媒體服務(wù)、洗護服務(wù)及到家生活服務(wù)。

　　“多條腿”走路之后，豐巢的業(yè)績確實有了變化。今年前5月，豐巢獲得了報告期內(nèi)首次盈利。于2024年前5月，豐巢實現(xiàn)期內(nèi)利潤7160.2萬元。

　　對于盈利，豐巢解釋主要是由于快遞末端配送服務(wù)的盈利能力增長、消費者智能交付服務(wù)及增值服務(wù)的增長以及運營效率的提升。

　　但這利潤在經(jīng)年累月的巨額虧損面前只能算是“杯水車薪”。截至2024年5月31日，豐巢股東應(yīng)占累計虧損高達68.30億元。

　　此次豐巢若順利上市，王衛(wèi)將收獲繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后的第五家上市公司。而等待這一天的不僅僅是王衛(wèi)，還有眾多投資者們。

　　2

　　王衛(wèi)“被迫”控股，

　　曾與菜鳥“大戰(zhàn)”

　　外界普遍認為，豐巢最早是由順豐、申通、韻達、中通、普洛斯共同設(shè)立。但從豐巢披露的信息來看，這種說法并不完全準確。

　　實際上，豐巢的前身豐巢科技最早是徐育斌于2015年4月成立，注冊資本5000萬元，不過資金是由順豐投資出資，順豐投資持有100%股權(quán)。

　　2個月后，順豐投資、申通、韻達、中通、普洛斯才共同認購了豐巢科技新增的4.5億元注冊資本。增資完成后，順豐投資是第一大股東，持股35%，中通、申通、韻達分別持股20%。

　　書（圖中“?上海云韻投資管理有限公司”是韻達股份旗下企業(yè)）

　　此后，這些股東頻頻向豐巢科技增資。

　　據(jù)‘子彈財經(jīng)’不完全統(tǒng)計，2016年5月，上述5位股東共同向豐巢科技增資5億元；2017年3月，順豐投資、申通、韻達和多位投資方一起認購了豐巢科技新增注冊資本；2018年3月，申通、韻達子公司寧波福杉繼續(xù)增資豐巢科技。

　　而這一切向好發(fā)展的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2018年。

　　2018年6月至7月，中通、申通、韻達（以下合稱：二通一達）集體轉(zhuǎn)讓股份，退出豐巢。

　　其中，中通快遞以6.98億元轉(zhuǎn)讓所持豐巢科技全部股權(quán)（即7.75%股權(quán)）；

　　申通快遞轉(zhuǎn)讓所持豐巢科技全部股權(quán)（即9.09%股權(quán)），套現(xiàn)8.19億元；

　　韻達連同全資子公司上海云韻、寧波福杉合計以12.12億元轉(zhuǎn)讓了所持豐巢科技全部股權(quán)（約13.46%股權(quán)）；

　　上述股權(quán)均由瑋榮發(fā)展接盤。招股書資料顯示，瑋榮發(fā)展是明德控股的直接全資附屬公司，而王衛(wèi)持有明德控股99.9%股權(quán)。

　　接下如此多股權(quán)的王衛(wèi)如今掌控了豐巢。招股書顯示，IPO前，王衛(wèi)透過明德控股、順豐和豐巢高管簽署的一致行動協(xié)議控制48.45%投票權(quán)，是公司的控股股東之一。

　　彼時，中通還未登陸港股（編者按：當時只在美股上市），在A股上市的申通、韻達均在公告中表示，此舉是為優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)合理投資收益。

　　但值得注意的是，在“二通一達”集體退出豐巢之前，順豐和菜鳥曾發(fā)生過一些“不愉快”。

　　將時間倒回2017年。當年6月1日，菜鳥網(wǎng)絡(luò)官方微博發(fā)布順豐暫停其物流數(shù)據(jù)接口的聲明。

　　隨后，順豐在其官方微博回應(yīng)稱，菜鳥自2017年5月基于自身商業(yè)利益出發(fā)，要求豐巢提供與其無關(guān)的客戶隱私數(shù)據(jù)，豐巢拒絕了這一要求后，菜鳥單方面于2017年6月1日0點切斷豐巢信息接口。

　　此次對戰(zhàn)，雙方你來我往、互不相讓，直至國家郵政局出面調(diào)停后才結(jié)束。

　　從本質(zhì)來講，菜鳥驛站和豐巢快遞柜業(yè)務(wù)相似，都是致力于解決快遞“最后一公里”痛點問題，也都掌握著海量的用戶數(shù)據(jù)，雙方背后又分別站著阿里、順豐兩大資本，雙方為了爭奪更多話語權(quán)和利益，競爭自然白熱化。

　　而“通達系”與阿里的關(guān)系向來匪淺。除了阿里系是中通、韻達、申通的股東之外，‘子彈財經(jīng)’在菜鳥招股書發(fā)現(xiàn)，早在2016年3月菜鳥進行第一輪增資后，圓通、中通就已經(jīng)成為菜鳥的股東之一。

　　菜鳥2017年第二輪增資后，韻達、申通也加入股東行列。直至菜鳥2023年遞表港交所時，“通達系”仍然是菜鳥的股東。

　　相比于豐巢，營收近千億的菜鳥規(guī)模顯然更大，若菜鳥成功上市投資方能收獲不菲的回報，但遺憾的是，菜鳥最終選擇撤回上市申請，而股東們也只能繼續(xù)等待。

　　不過，“二通一達”從豐巢退出時，已經(jīng)大賺一筆。從最早增資豐巢到集體退出，中通、申通和韻達分別賺了約5億元、3.89億元、5.45億元，三家企業(yè)合計拿走超14億元的投資回報。

　　3

　　付費延長對賭時間2年，

　　已3年未獲新融資

　　雖然“二通一達”選擇撤退，但被王衛(wèi)一手帶大的豐巢，仍然不缺少投資者。

　　2015年5月至2021年1月，豐巢共獲得5輪融資，投資方包括中國郵政、川發(fā)龍蟒、摯信資本、鼎暉資本、亞投資本、長石資本、紅杉中國等多家知名投資機構(gòu)。

　　從投資方獲得的巨額資金為豐巢的擴張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年收入計，豐巢已經(jīng)成為中國最大的末端物流解決方案供應(yīng)商；按2023年的包裹量計，則是全球最大的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運營商。

　　但一向逐利的資本也對豐巢提出了要求。例如，根據(jù)股東協(xié)議（經(jīng)2024年經(jīng)修訂協(xié)議修訂），包括亞投資本、紅杉中國、摯信資本在內(nèi)的多家B-4類普通股持有人擁有贖回權(quán)。

　　股書（B-4類普通股股東）

　　在2021年1月，公司與B-4類普通股股東訂立投資協(xié)議，對豐巢增資4億美元。這份協(xié)議提及，贖回權(quán)可以行使的一種情況是，在投資4周年（即2025年1月27日）內(nèi)，豐巢沒有實現(xiàn)合資格上市。

　　在遞表前夕的8月26日，這一協(xié)議緊急修訂。按照新規(guī)定，B-4類普通股股東的贖回權(quán)在公司向港交所提交上市申請前暫停，倘若公司未能于2027年1月31日前完成合資格上市，贖回權(quán)恢復(fù)。

　　而將對賭時間延長2年時間是需要付出代價的。根據(jù)2024年經(jīng)修訂協(xié)議，公司應(yīng)按所持每股0.165435美元向B-4類普通股持有人各自支付特別權(quán)利調(diào)整費，作為B-4類普通股持有人同意B-4贖回權(quán)（經(jīng)修訂）的代價。

　　招股書顯示，進行B-4輪融資時，投資方的支付成本是每股0.8272美元。若以此計算，這次修訂代價相當于成本的20%。

　　也就是說，若想延長對賭時間，先要支付B-4類普通股股東20%的資金，約合8000萬美元（按2024年9月4日匯率計算，約合人民幣5.69億元）。

　　而這對豐巢來說，是巨大的資金壓力。

　　截至2024年6月30日，豐巢的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為9.09億元、短期銀行借款2.58億元，留有一定的資金周轉(zhuǎn)空間。但若要此時支付如此高額的一筆修訂贖回權(quán)費用，著實考驗豐巢的現(xiàn)金流。

　　好的地方在于，豐巢還有18.88億元的金融資產(chǎn)，否則企業(yè)的現(xiàn)金流壓力更大。但憂慮在于，自2021年以來，豐巢已經(jīng)3年時間未獲新融資，這背后的焦慮恐怕王衛(wèi)最清楚。

　　雖然豐巢聲稱公司的營運資金可滿足未來12個月的需求，但豐巢上市的腳步仍一刻不能停。畢竟，在這僅剩的不到2年半時間里能否順利上市，事關(guān)豐巢命運。