來源：國際金融報

　　上半年，老白干營業(yè)收入為24.7億元，同比增長10.65%；歸母凈利潤為3.04億元，同比增長40.25%。

　　公司表示，這一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高中檔酒銷售收入增加；另一方面是降本增效，降低了各項費(fèi)用和費(fèi)銷比。上半年公司高檔酒和中低檔酒分別營收12.53億元、11.99億元，增幅分別為19.66%、12.93%，高檔產(chǎn)品的營收占比和增速均高于中低檔酒。

　　不過，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整并未體現(xiàn)到整體毛利率上，上半年老白干酒的銷售毛利率為65.84%，同比下滑2.3個百分點(diǎn)，低于行業(yè)平均水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年20家白酒上市公司平均毛利率為68.94%。

　　5月召開的股東大會上，老白干將今年營收目標(biāo)定為57.8億元（較去年增長約10%）、營業(yè)總成本控制在47.7億元以內(nèi)。以此計算，其今年營業(yè)利潤目標(biāo)為10億元。

　　少了141家經(jīng)銷商

　　作為河北地區(qū)唯一一家上市白酒企業(yè)，老白干酒靠并購向外省擴(kuò)張，由此完成在河北、湖南、安徽、山東四個主要省份的布局。目前旗下有衡水老白干、板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家五個區(qū)域子品牌。

　　河北一直是老白干酒最重要的營收陣地，上半年營業(yè)收入為14.28億元，同比增長14.52%，占公司總營收比重接近58%。

　　河北之外，湖南區(qū)域就是公司最重要的銷售市場——營收占比最大、增速快，且在此銷售的武陵酒是公司旗下毛利率最高的品牌。

　　記者注意到，半年時間，老白干酒在湖南少了141個經(jīng)銷商，變動較大，且過往湖南經(jīng)銷商數(shù)量均在上漲，財報也并未對此作出解釋?！秶H金融報》記者就其經(jīng)銷商大幅變動的原因及影響向老白干公司求證，截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。

　　白酒主要依賴于經(jīng)銷模式，經(jīng)銷商數(shù)量變動一定程度上影響了老白干的業(yè)績表現(xiàn)。

　　今年上半年，老白干酒在湖南地區(qū)實現(xiàn)營收4.7億元，占比約19%，同比增長10.1%，湖南罕見成為其在國內(nèi)增長最慢的地區(qū)。

　　過去三年，其在湖南地區(qū)一直呈高增長發(fā)展態(tài)勢，營收由2021年的5.37億元增長至去年的9.83億元，復(fù)合增長率接近30%。作為公司盈利能力最強(qiáng)的市場，湖南主要銷售的武陵系列酒產(chǎn)品還是老白干所定義的中高檔酒，承擔(dān)著拉高盈利指標(biāo)的職責(zé)。

　　老白干將售價高于100元的產(chǎn)品定位為高檔酒，40—100元的定義為中檔酒，40元以下的為低檔酒。最近三年，武陵系列酒事業(yè)部毛利率均在80%以上，遠(yuǎn)高于其他系列酒（60%—65%）和公司整體。

　　湖南經(jīng)銷商減少、武陵酒增速放緩，對公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也造成一定影響。

　　今年一季度，武陵酒的營收增速為21.2%，而湖南少了91家經(jīng)銷商后的二季度，營收增速放緩至3.7%。券商研報指出，受武陵酒增速波動影響，二季度公司高檔酒的營收增速為10.5%，低于中低檔酒（12.7%）。

　　銷售費(fèi)用率居高不下

　　白酒是一個重渠道重營銷的行業(yè)，拋開原材料、人力等硬性營業(yè)成本外，銷售費(fèi)用一直是公司支出大頭，衡量銷售效率的指標(biāo)是銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營業(yè)收入），指標(biāo)越低則說明品牌力和市場競爭力越強(qiáng)。

　　根據(jù)《國際金融報》記者對白酒行業(yè)去年年報的盤點(diǎn)，老白干酒是規(guī)模前十白酒企業(yè)中銷售效率最低的，銷售費(fèi)用率高達(dá)27.2%。

　　為了改善盈利能力，公司把費(fèi)用控制寫進(jìn)了年度經(jīng)營計劃里，計劃今年費(fèi)用（銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和）不超過17.5億元，降費(fèi)增效成為關(guān)鍵詞。

　　今年上半年，白酒行業(yè)的前十大公司中，只有老白干酒一家縮減了銷售費(fèi)用，同比減少了3.66%至6.63億元；管理費(fèi)用為1.88億元，同比減少11.6%。以此計算，公司留給下半年的費(fèi)用預(yù)算還剩大約9億元。

　　細(xì)看財報，上半年廣告費(fèi)和市場推廣費(fèi)并未減少，主要減少的是促銷費(fèi)，由去年同期的2.32億元縮減至1.69億元。公司整體銷售費(fèi)用率降低至26.83%，較去年同期30.82%下滑了4個百分點(diǎn)。

　　值得注意的是，即便有所改善，老白干的銷售費(fèi)用率仍高于同行。

　　口子窖、舍得、金徽酒這三家公司與其營收規(guī)模相近，上半年三家企業(yè)的銷售費(fèi)用率分別為15.04%、20.12%、19.16%，銷售效率均好于老白干酒。

　　對于老白干酒減少銷售費(fèi)用的做法，市面上還有另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，降本增效有助于短期提高利潤，但長期來看對公司品牌價值提升及全國化擴(kuò)張無益。

　　上半年白酒行業(yè)消費(fèi)降級，給次高端價格帶的產(chǎn)品帶來紅利，這是打開市場的好機(jī)會。當(dāng)下老白干酒的“全國化”只集中在河北、湖南、安徽、山東四個省份，在其他地區(qū)的知名度和市場潛力尚未打開。今年上半年，公司除上述四省以外地區(qū)合計營收1.89億元，占比僅為7.65%。