證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)道被并購重組，反映了市場主體的多元化需求和資本方案的靈活性，同時(shí)也是企業(yè)和資本市場不斷探索和創(chuàng)新的結(jié)果。

硅寶科技并購嘉好股份，只是今年A股公司并購擬IPO企業(yè)浪潮中的一朵浪花。據(jù)記者初步統(tǒng)計(jì)，2024年以來，已有近10家A股公司宣布并購此前擬IPO企業(yè)的控股權(quán)，包括通威股份(600438)以增資和協(xié)議收購方式并購潤陽股份51%股權(quán)，永達(dá)股份擬以現(xiàn)金方式并購金源裝備51%股份等。

放在更廣闊的視野考量，除了A股上市公司，港股上市公司也對并購擬IPO企業(yè)控股權(quán)興趣濃厚。比如，去年從北交所撤回IPO申報(bào)材料的青鳥軟通，今年就被環(huán)球租賃宣布并購51%股權(quán)，該并購方是港股環(huán)球醫(yī)療子公司。

A股公司并購已上市公司的案例也不斷增加。今年，華潤三九(000999)宣布收購滬市公司天士力(600535)股權(quán)，廣東宏大擬入主滬市公司雪峰科技(603227)，“A控A”熱潮翻涌，背后指向包括促進(jìn)企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)上下游、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化水平、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。

從某種意義上說，A股公司并購擬IPO企業(yè)，實(shí)際上是“A控A”運(yùn)作的前置化――兩種模式都指向產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯。不過，相較于后者，A股公司并購擬IPO企業(yè)，往往流程相對快捷、估值也更為理性。

IPO與并購重組之間，一直存在“蹺蹺板效應(yīng)”。從近年來政策取向來看，客觀上增加了蹺蹺板的“傾斜度”。一方面，新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”等新規(guī)漸次推出，滬深北三大交易所優(yōu)化上市條件，被業(yè)內(nèi)視為IPO全流程嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)；另一方面，監(jiān)管多措并舉活躍并購重組市場，市場加速從“套利邏輯”走向“產(chǎn)業(yè)邏輯”，走向高質(zhì)量發(fā)展。

從IPO到被并購，驗(yàn)證了企業(yè)主體資本方案的靈活性。這個(gè)過程已經(jīng)形成生態(tài)鏈，指向多贏。

對上市公司而言，撤單的擬IPO企業(yè)中，很大比例已經(jīng)建立起良好的商業(yè)模式，可以作為上市公司外延發(fā)展的選秀池，整合后存在為上市公司帶來穩(wěn)定收入和利潤增長的可能。

對于擬IPO企業(yè)而言，一方面，有些只在特定賽道做得好，更適合走被并購之路；另一方面，撤材料后倘若再度申報(bào)，結(jié)果依然是個(gè)未知數(shù)，并購重組既可以解決企業(yè)的資金困局，也能更早鎖定諸多確定性。

對于投資方和中介機(jī)構(gòu)來說，先期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出收益雖然有所收窄，但是能滿足退出要求。而轉(zhuǎn)型期的投行機(jī)構(gòu)也樂于重新梳理自己的項(xiàng)目，看是否合適被并購。

但擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)向并購之路，并非只有鮮花，也有荊棘。

從今年宣布A股公司并購擬IPO企業(yè)后續(xù)推進(jìn)來看，只有硅寶科技(300019)牽手嘉好股份等少數(shù)案例完成并購；而登云股份(002715)收購速度科技、亞通精工收購興業(yè)汽配、納芯微收購昆騰微等案例均以失敗告終；通威股份增資控股潤陽股份等案例尚還處于初步意向階段。

這映射出并購重組的復(fù)雜性。不僅取決于買賣雙方的博弈，例如并購交易涉及復(fù)雜的談判，可能會(huì)受到雙方意愿、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化等因素影響。而且，市場環(huán)境的變化可能導(dǎo)致交易難度增加，或是時(shí)間延長。某些行業(yè)的監(jiān)管政策，也可能會(huì)對一些擬IPO企業(yè)或被收購企業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生限制或要求。

即便是已經(jīng)交割的并購案例，整合也是未來值得關(guān)注的重要課題。只有更深層次的文化整合，上市公司才能讓“迎娶”來的擬IPO資產(chǎn)真正成為自己的“白月光”。

因此，擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)道并購重組之路，是一條鮮花與荊棘并生之路。相關(guān)各方的資本方案，在驗(yàn)證靈活性的同時(shí)，更要重視確定性。這既包括對并購重組流程復(fù)雜性的應(yīng)對，也包括企業(yè)對各類因素的綜合考量，以便做出適合自己長遠(yuǎn)發(fā)展的資本戰(zhàn)略和決策。

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