炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：大消費之家

　　今年8月，貝因美的股價創(chuàng)了新低，僅為2.28元。貝因美的股價自2015年最高點30.97元以來，便開啟了漫長的下跌之路。盡管中途有所反彈，但難掩頹勢。2024年9月12日貝因美的收盤價僅為2.43元。

　　注：2014年至今貝因美股價走勢圖

　　從2016年開始，作為昔日的嬰幼兒奶粉行業(yè)龍頭，貝因美的業(yè)績便開始止步不前：2007到2013年營業(yè)收入維持在兩位數(shù)增長，2014年首次出現(xiàn)負增長，2016年便開始大幅下滑，營收同比驟降39.02%。此后每年的營收便一直維持在27億元上下，連續(xù)8年，貝因美就這樣不溫不火地向前走著。

　　反觀中國飛鶴，盡管受到新生人口大盤持續(xù)下滑和嬰配行業(yè)競爭日趨激烈的影響，2022年以來，飛鶴的營業(yè)收入出現(xiàn)窄幅下跌趨勢。但其營業(yè)收入從2017年以來便開始逐步擴大，從2016年的37.24億元增長至2023年的195.32億元。2023年的營業(yè)收入是貝因美（25.28億元）的7.7倍。

　　“飛鶴奶粉連續(xù)五年銷量第一”，2022年飛鶴奶粉市場占有率17.5%，2023年市場占有率20.2%。而貝因美這個曾經的“國產奶粉第一股”的市占率從2011年的9.4%跌至2022年的不足2%?？梢哉f飛鶴、澳優(yōu)等品牌從2016年以來就一直大口蠶食著貝因美的市場占有率。

　　貝因美曾是國內嬰幼兒奶粉行業(yè)的知名品牌，但近年來其業(yè)績卻陷入了低迷的困境，這背后有著多方面的原因。

　　行業(yè)競爭加?。贺愐蛎朗袌龇蓊~被不斷蠶食

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，飛鶴、愛他美、君樂寶為中國嬰幼兒奶粉市場占有率前三的品牌。近年來，嬰配行業(yè)競爭日趨激烈，不少企業(yè)紛紛通過擴充產品賽道、尋求新的市場空間以謀求更大發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)來源：前瞻產業(yè)研究所

　　隨著經濟全球化的推進，眾多國際知名奶粉品牌也紛紛涌入中國市場。這些國際品牌在產品研發(fā)、質量把控以及品牌建設上都有著深厚的積累。例如，雀巢、惠氏等品牌憑借其先進的生產工藝和良好的口碑，迅速搶占市場份額。

　　同時，國內奶粉品牌也如雨后春筍般崛起，它們通過精準的市場定位和更具性價比的產品與貝因美展開競爭。在這種內外夾擊的激烈競爭環(huán)境下，貝因美原有的市場份額被不斷蠶食。

　　奶粉行業(yè)的上市公司中，中國飛鶴和貝因美的奶粉業(yè)務占比超過90%，澳優(yōu)的業(yè)務占比也高達85%以上，表明三者主要將業(yè)務重心放在了奶粉領域上。然而同樣是專注于奶粉業(yè)務，為何貝因美卻業(yè)績低迷，不及飛鶴呢？

　　這要從謝宏等高管開始說起。

　　高管頻繁變動：錯失產業(yè)鏈整合最佳時機

　　謝宏本為貝因美的創(chuàng)始人。2011年4月，借著三聚氰胺事件后的發(fā)展勢頭，貝因美順利在A股上市。然而，令人意想不到的是，正處于春風得意之時的謝宏，于2011年7月就辭去了上市公司董事、總經理以及董事長的職務，這在當時創(chuàng)下了上市公司創(chuàng)始人最快離職的紀錄。在2011年的離職高管名單中，除了謝宏，還有貝因美的副總經理兼董秘劉暉宇以及前監(jiān)事鄭延海，他們離職原因都標注為“個人原因”。

　　此后的貝因美僅僅維持了兩年的營收穩(wěn)定增長，便于2014年開始“力不從心”，營業(yè)收入開始下滑。事實上，從2011年4月上市起，貝因美公司的高管就經歷了多次變動。在2011年的離職高管名單中，除了謝宏，還有貝因美的副總經理兼董秘劉暉宇以及前監(jiān)事鄭延海，他們離職原因都標注為“個人原因”。

　　在謝宏離職之后，貝因美內部實權派人物朱德宇火速接任董事長之位。但離奇的是，在接任董事長之位僅僅9個月后，朱德宇也以“個人原因”為由申請辭去公司董事長及董事職務，辭職后朱德宇不在貝因美擔任任何職務。

　　朱德宇的離開在當時引發(fā)了強烈的輿論討論。一位曾在貝因美任職的經理人表示，朱德宇是繼謝宏后，公司里最有實權的人物，正是他的到來幫助貝因美實現(xiàn)了上市目標。他的離開顯然大大出乎所有人的預料，其中的原因很難言明。

　　唯一可以確認的是，朱德宇離開貝因美不是因為身體原因、更不是因為對乳業(yè)經營的厭倦。在離開貝因美之后，朱德宇投奔至上海鵬欣集團名下。后者于2013年以定向增發(fā)形式入主湖南大康牧業(yè)，朱德宇隨上海鵬欣成為大康牧業(yè)董事。據(jù)大消費之家了解，乳業(yè)將會替代生豬養(yǎng)殖成為大康牧業(yè)未來的主要業(yè)務之一，而操盤人正是朱德宇。

　　朱德宇的離開將黃小強推向前臺接任第三任董事長，但事實上，黃小強此前只在貝因美擔任過獨立董事，并沒有參與公司的經營和管理。因此，黃小強在2011年和2012年上半年的兩次網上業(yè)績說明會上，均遭投資者質疑。

　　彼時某券商分析師的觀點認為：“黃小強其實就是個代為行使權力的角色，所以換不換影響應該都不會很大。但是貝因美2013年的業(yè)績后期并不理想，估計換他也是給投資人一個說法，做個姿態(tài)?！?/p>

　　2014年春節(jié)前后黃小強“下課”，“下課”的緣由究竟是什么？貝因美公司僅用“個人原因”4字簡單解釋了其辭職的原因，而外界則眾說紛紜。

　　“黃小強為人比較隨和，雖然掛有董事長之名，但卻并不是貝因美體系中的實權人物?！币晃辉?013年下半年前去貝因美調研的券商分析師解釋到?！?/p>

　　此后王振泰接受貝因美，臨危受命的王振泰“壓力山大”，他也的確做了種種努力，尋求國際合作者，積極推進戰(zhàn)略轉型，然而效果并不明顯。

　　緊接著，2014年阮建華先生因身體原因辭去公司副總經理之職；2015年，虞江新女士因個人原因申請辭去公司監(jiān)事職務。

　　在企業(yè)業(yè)績遭遇重大挑戰(zhàn)之際，2018年3月，離開7年的謝宏重新回到貝因美。

　　但遺憾的是，高管頻繁變動繼續(xù)如影隨形。

　　2021年12月貝因美副總經理、財務總監(jiān)陳濱在內的多名高管離職。

　　2024年5月貝因美“一口氣”上新5位副總，聘任金志強、祝峻蕾、宮曉磊、方路遙為公司副總經理。同時，金志強還擔任公司財務總監(jiān)職務。

　　首先，高管的頻繁變動可能會影響公司的企業(yè)治理、經營策略和執(zhí)行力，從而對公司的運營產生影響。新的高管可能帶來新的經營理念和管理方式，這可能需要一段時間來適應和調整。在這段時間內，公司的運營效率可能會受到影響，甚至可能出現(xiàn)業(yè)務中斷或下降的情況。那么企業(yè)的營收收入可能會受到影響。

　　其次，高管的頻繁變動還可能導致公司內部的管理混亂。新的高管需要時間來熟悉公司的運營情況和團隊，而原團隊成員也需要時間來適應新的領導風格和管理方式。這種適應過程可能導致管理上的不順暢，甚至可能出現(xiàn)團隊內部的矛盾和沖突。

　　由于2011-2015年高管的頻繁變動，事件發(fā)酵后，貝因美2013-2016年的財務數(shù)據(jù)并不好看。營業(yè)收入直接從2013年的61.17億元下滑至2016年的27.64億元，同比增速-39.03%。由于營業(yè)收入的大幅下滑，資產負債率更是從2013年的23.15%飆升至51.61%，此后便一直維持在50%以上。

　　與此同時，澳優(yōu)的營業(yè)收入從2011年的6.3億元，發(fā)展到2016年的27.48億元，年均復合增速34.26%。2011年對于澳優(yōu)來說是關鍵的一年。這一年澳優(yōu)收購了荷蘭百年乳企海普諾凱。海普諾凱創(chuàng)建于1897年，是荷蘭百年乳企，其有機奶粉、全羊配方奶粉的技術世界領先。澳優(yōu)第一次擁有了一個自有的、穩(wěn)定的產品供應源頭。這一次并購，把澳優(yōu)的國際化大大向前推到了產業(yè)鏈整合階段。澳優(yōu)抓住了產業(yè)鏈整合的機會，大步跨向了全球市場。

　　再來看看飛鶴，飛鶴也在積極整合產業(yè)鏈，且整合程度更加深入、成熟。飛鶴對外承諾“從2015年開始，飛鶴從擠奶到噴霧成粉，最多兩小時；到最終達到消費者手里的時間，最多28天。飛鶴執(zhí)行總裁蔡方良也曾公開表示：“兩小時生態(tài)圈”是飛鶴的核心競爭力之一”。

　　對貝因美來說，頻繁的高管變動已經大大錯過了產業(yè)鏈整合的時機。更雪上加霜的是，在貝因美上市的2011年，國內奶粉品牌只有20多個，但到了謝宏回歸的前一年，國內大大小小的奶粉品牌已達2000多個。

　　貝因美2013-2016年財務數(shù)據(jù)

　　來源：WIND

　　盡管2011年謝宏辭去董事長等職務，謝宏始終是貝因美的最大股東。然而他因身體原因退出貝因美的管理層卻是個巨大的遺憾，因為高管的頻繁變動并沒有為貝因美帶來亮眼的業(yè)績，反而使得其被拉下“國產奶粉第一股”的神壇。

　　此后，謝宏雖回歸主政，但時移世易，錯過了行業(yè)競爭格局重塑的最佳時機、加之戰(zhàn)略決策出現(xiàn)失誤，貝因美的業(yè)績始終止步不前。

　　戰(zhàn)略決策失誤：錯失嬰幼兒高端奶粉機遇

　　先來看看飛鶴是如何做到在眾多奶粉品牌中“異軍突起”的。飛鶴在短短六年的時間里（2016-2021年），收入與市場份額實現(xiàn)了驚人的增長。飛鶴在中國的市場占有率從2016年的4.6%增長至2021年的18.7%。飛鶴又做對了什么呢？

　　飛鶴管理層在2016年就意識到在消費升級的大趨勢下，高端與超高端嬰幼兒奶粉產品是中國奶粉行業(yè)未來的增長動力，尋求產品高端化，才是中國奶粉品牌的唯一出路。

　　而奶粉行業(yè)后來的發(fā)展趨勢，也驗證了管理層判斷的正確性。

　　然而貝因美卻反其道而行之。2015年，貝因美確定了全家營養(yǎng)領域發(fā)展方向，基于成人群體對奶基營養(yǎng)品的需要，推出“愛諾達”系列益生菌、乳鐵蛋白營養(yǎng)奶粉、免疫球蛋白營養(yǎng)奶粉等營養(yǎng)產品。且為加速全球嬰童食品領域的資源整合，延伸公司產業(yè)價值鏈，貝因美引進了總部位于新西蘭的恒天然集團，以更全面的為中國親子家庭提供更豐富優(yōu)質健康營養(yǎng)的食品。

　　貝因美的“全家營養(yǎng)”戰(zhàn)略并沒有帶領企業(yè)走出高管動蕩的影響，提振業(yè)績。相反，此后的貝因美的主營業(yè)務收入持續(xù)低迷。

　　嬰配行業(yè)本就競爭激烈，尤其是在一二線城市。2010年前后，國際國際品牌開始大量涌進中國市場。由于一、二線城市更早開始消費升級、對高端產品需求更大、消費者對價格敏感度較低、對進口品牌的了解與接受度也更高。2014-2016年期間，飛鶴決定暫時放棄一、二線城市，聚焦并主攻低線市場。而貝因美還在為“全家策略”而引入戰(zhàn)略投資者的道路上“努力著”。

　　戰(zhàn)略方向的不同，使得飛鶴和貝因美業(yè)績走向了不同的方向。貝因美又犯了產品研發(fā)和戰(zhàn)略方向的錯誤。

　　貝因美業(yè)績的低迷是多種因素共振的結果。若要走出困境，貝因美需要在競爭策略、產品創(chuàng)新、品牌維護以及渠道拓展等多個方面進行深刻反思和積極變革。