社融增速環(huán)比小幅回落，政府債貢獻(xiàn)主要增量。2024 年8 月社融同比增長8.1%，環(huán)比7 月回落0.1pct，當(dāng)月社融增量3.0 萬億元，同比少增981 億元。結(jié)構(gòu)上：　　1、人民幣貸款同比少增2971 億元，受有效需求偏弱和供給“擠水分”的共同約束，延續(xù)淡化總量、注重質(zhì)效、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的趨勢。2、政府債同比多增4371 億元，8 月政府債發(fā)行放量，繼續(xù)為社融貢獻(xiàn)主要增量。3、企業(yè)直接融資同比少增2001億元，其中企業(yè)債、股票融資分別同比少增1096、905 億元。4、非標(biāo)融資同比小幅多增156 億元，主要是信托貸款同比多增705 億元。　　貸款增速繼續(xù)回落，核心約束來自需求側(cè)。8 月貸款同比增長8.5%，環(huán)比7 月回落0.2pct，當(dāng)月人民幣貸款新增9000 億元，同比少增4600 億元。居民戶貸款同比少增，后續(xù)關(guān)注促消費(fèi)政策效果。其中短貸同比少增1604 億元，7 月政治局會議提出“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”，消費(fèi)品以舊換新持續(xù)落地，或有望在一定程度上提振消費(fèi)需求；中長貸同比少增402 億元，一方面“517”地產(chǎn)新政效果邊際減弱，一二手房銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，一方面或也受到提前還貸的影響。結(jié)合央行“進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”表述，不排除更多增量政策出臺以降低房貸成本的可能性。對公貸款延續(xù)同比少增，票據(jù)沖量現(xiàn)象依然嚴(yán)重。對公短貸同比少增1499 億元，對應(yīng)票據(jù)融資同比多增1979 億元以彌補(bǔ)短貸少增的缺口。對公中長貸同比少增1544 億元， 財(cái)政提速對銀行配套貸款的刺激偏弱?！　1 增速繼續(xù)下探，非銀存款同比大幅多增。2024 年8 月M1 同比增速-7.3%，環(huán)比7 月繼續(xù)下降0.7pct，M2 同比增速6.3%，環(huán)比持平。M1 同比增速再創(chuàng)新低，一是受存款出表、存款定期化等因素影響，單位活期存款增速仍在下降；二是開工率仍處于相對低位，可能也存在企業(yè)資金活化不足的影響。但M1 增速環(huán)比降幅已有所收窄（7 月環(huán)比下降1.6pct）。從存款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)存款同比少增5390 億元，或仍是手工補(bǔ)息整改、貸款派生存款速度放緩的影響。居民存款同比少增777億元，可能一定程度上是存款掛牌利率下調(diào)后，居民資金配置偏好的變化。伴隨政府債發(fā)行放量，政府存款同比多增5675 億元，后續(xù)關(guān)注財(cái)政存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)化。非銀存款同比大幅多增13622 億元，一是去年同期低基數(shù)的影響，二是理財(cái)預(yù)防流動性風(fēng)險(xiǎn)考慮下，贖回基金、減配信用債，短期可能以銀行同業(yè)存款形式存在。　　?　　Q3 關(guān)注財(cái)政節(jié)奏提速的可能性，同時(shí)考慮到防空轉(zhuǎn)和手工補(bǔ)息監(jiān)管等影響邊際減弱，預(yù)計(jì)社融信貸數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)全年銀行業(yè)績基本面穩(wěn)定維持分紅無虞。同時(shí)考慮到美聯(lián)儲9 月降息預(yù)期，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力，我們預(yù)計(jì)10 月降息政策有望推出，全社會廣譜利率仍將下行，銀行股有望再度跑出超額收益。　　現(xiàn)階段關(guān)注三條投資主線：1、等待負(fù)面沖擊結(jié)束，同時(shí)基本面確定的優(yōu)質(zhì)銀行，建議關(guān)注杭州銀行(600926，買入)、常熟銀行(601128，未評級)。2、在全社會預(yù)期回報(bào)率和廣譜利率下行的背景下，紅利策略仍將具備吸引力，建議關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健高分紅的國有五大行，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評級)。3、基本面邊際改善且估值、股息、基本面、交易層面具備比較優(yōu)勢的銀行，重點(diǎn)推薦渝農(nóng)商行(601077，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買入)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動性環(huán)境超預(yù)期收緊。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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