轉(zhuǎn)自：金十?dāng)?shù)據(jù)?

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員Greg Ip表示，鑒于通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)的現(xiàn)狀，本月美聯(lián)儲(chǔ)只降息25個(gè)基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大，該央行應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)。以下是他的觀點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)本周的利率決策看起來(lái)比原本要困難得多，但真正的問(wèn)題并不是應(yīng)該降多少，而是利率應(yīng)該是多少。答案是利率應(yīng)該更低，這就支持了降息50個(gè)基點(diǎn)的觀點(diǎn)。

　　去年夏天，因?yàn)榛A(chǔ)通脹遠(yuǎn)高于3%，加上勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心通脹會(huì)保持在高位，它愿意引發(fā)一次衰退來(lái)阻止這種情況發(fā)生。

　　快進(jìn)到現(xiàn)在，一些關(guān)鍵的基礎(chǔ)通脹指標(biāo)低于3%，有些甚至接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然不算冷，但也算不上熱。

　　目前還沒(méi)有太多跡象表明衰退即將來(lái)臨，但等待這種證據(jù)出現(xiàn)就是冒險(xiǎn)。

　　一年前，CPI通脹率為3.2%，到了今年8月份，這個(gè)數(shù)字降到了2.5%。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)偏好的核心PCE從4.2%降至估計(jì)的2.7%。

　　2.7%和美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)之間的差距主要反映了幾年前住房、汽車和其他價(jià)格上漲的滯后效應(yīng)。一些替代指數(shù)試圖排除這些特殊因素。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jason Furman通過(guò)不同時(shí)間段的幾個(gè)指數(shù)平均得出單一的、等效于PCE的基礎(chǔ)通脹率。8月份這個(gè)數(shù)字為2.2%，是自2021年初以來(lái)的最低水平。

　　通脹很可能繼續(xù)下跌。油價(jià)從7月初的每桶83美元暴跌至上周五的70美元以下。這將直接降低總體通脹，并間接降低核心通脹，因?yàn)槭蛶缀跏撬袠I(yè)務(wù)的投入品。一項(xiàng)由現(xiàn)在在美聯(lián)儲(chǔ)任職的Robert Minton和加州大學(xué)洛杉磯分校的Brian Wheaton的研究發(fā)現(xiàn)，石油可以解釋核心通脹波動(dòng)的16%，并且80%的影響需要兩年才能顯現(xiàn)。

　　洲際交易所（Intercontinental Exchange）的數(shù)據(jù)顯示，通脹保值債券和衍生品現(xiàn)在預(yù)計(jì)未來(lái)一年的CPI通脹率為1.8%，隨后五年平均值為2.2%。

　　這在兩個(gè)方面都很重要。首先，這意味著投資者確信美聯(lián)儲(chǔ)將達(dá)到2%的目標(biāo)。事實(shí)上，這暗示了通脹可能會(huì)低于目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該歡迎的情況。其次，隨著預(yù)期通脹率的下降，實(shí)際短期利率已上升至3.2%至3.5%之間。

　　無(wú)論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，這都是緊縮性的。美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為“中性”的實(shí)際利率為0.5%至1.5%，至少比當(dāng)前水平低1.75個(gè)百分點(diǎn)。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)以50個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)的幅度提高利率，因?yàn)槠淦瘘c(diǎn)是深度負(fù)的實(shí)際利率，這離中性利率很遠(yuǎn)。同樣的邏輯現(xiàn)在也應(yīng)該適用，只是方向相反。

　　同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)正迅速冷卻。失業(yè)率從2023年7月的3.5%上升到一年后的4.3%，引發(fā)了恐慌，因?yàn)樵谶^(guò)去，這樣的增幅意味著美國(guó)正處于衰退之中。這是一個(gè)誤報(bào)。消費(fèi)者支出、失業(yè)保險(xiǎn)索賠或美股都沒(méi)有顯示出經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的跡象，失業(yè)率在8月小幅降至4.2%。然而，數(shù)據(jù)沒(méi)有給出任何值得擔(dān)憂的通脹壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)總是冒著做得過(guò)多或過(guò)少的風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題是，哪個(gè)更糟糕？降息50個(gè)基點(diǎn)并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期美債收益率可能會(huì)進(jìn)一步下降，拉低抵押貸款利率。美股可能會(huì)變得泡沫化。

　　通脹也可能被證明更頑固甚至進(jìn)一步升高，特別是如果油價(jià)反彈或關(guān)稅提高。如果發(fā)生這種情況，應(yīng)對(duì)措施應(yīng)該是明確的：不再降息，利率仍將維持在高位。

　　然而，只降息25個(gè)基點(diǎn)看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)更大。原油和其他商品如銅的價(jià)格下跌的原因之一是全球經(jīng)濟(jì)看起來(lái)不太健康。日益增加的汽車貸款和信用卡拖欠表明更高的利率正在產(chǎn)生影響。收益率曲線倒掛是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為利率應(yīng)該更低。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)傾向于緩慢行動(dòng)。事后看來(lái)，鑒于疲軟的就業(yè)和溫和的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)本應(yīng)在7月降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在只降息25個(gè)基點(diǎn)，并且更多疲軟的數(shù)據(jù)到來(lái)，那么它將更加落后于形勢(shì)。