9月13日，白酒龍頭貴州茅臺(tái)下跌2.32%，在中秋節(jié)前最后一個(gè)交易日股價(jià)一度跌破1300元，創(chuàng)下2022年11月1日以來(lái)新低；另一龍頭五糧液失守110元，市值較三年半前峰值回落約9000億元；此外，中證白酒指數(shù)年內(nèi)跌幅超過(guò)了三成，且板塊內(nèi)出現(xiàn)了兩只“腰斬股”。

　　以貴州茅臺(tái)為例，近年來(lái)公募基金對(duì)該股的持股比例下降幅度并不大，但從部分頂流基金經(jīng)理的減倉(cāng)態(tài)度可以窺得專業(yè)資金對(duì)“A股信仰”的后市觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧。有基金經(jīng)理選擇清倉(cāng)貴州茅臺(tái)甚至整個(gè)白酒板塊，還有基金經(jīng)理依舊堅(jiān)定看好高端消費(fèi)板塊并選擇逆勢(shì)加倉(cāng)，但行情驗(yàn)證來(lái)看這部分產(chǎn)品在三季度的凈值表現(xiàn)整體欠佳。

　　白酒板塊二季度遭遇重挫

　　中證白酒指數(shù)近日頹勢(shì)不減，該指數(shù)已累計(jì)下跌33%，有兩只腰斬股分別為舍得酒業(yè)跌約57%和酒鬼酒跌幅約為51.7%，此外，水井坊、金種子酒、瀘州老窖等跌超四成，而相對(duì)“抗跌”的個(gè)股是五糧液和口子窖，分別跌約20%，龍頭企業(yè)的貴州茅臺(tái)也也累計(jì)下跌23%。

　　從估值來(lái)看，貴州茅臺(tái)截至9月13日市盈率已下降至20倍，相較于三年前最高超70倍的估值溢價(jià)回撤明顯，中證白酒指數(shù)整體市盈率則降至16.58倍，市盈率約為過(guò)去十年的0.02倍，堪稱“地板價(jià)”，市凈率則為4.86倍，為過(guò)去十年的22%分位。

　　為何白酒板塊跌跌不休？有研報(bào)指出，白酒行業(yè)8月至9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來(lái)看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動(dòng)銷主要聚焦在100元至200元價(jià)格帶以及200元以上價(jià)位帶的核心流量單品。上述研報(bào)還指出，近期白酒渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費(fèi)用對(duì)渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結(jié)合2024年二季度酒企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），研報(bào)認(rèn)為渠道逐步失去緩沖墊作用，庫(kù)存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。

　　國(guó)信證券也表示，臨近中秋，渠道備貨積極性不高，消費(fèi)氛圍弱于去年，消費(fèi)者更加理性。受消費(fèi)預(yù)期影響，月餅、高端白酒等禮品屬性商品均有不同程度下滑。分價(jià)位看，中檔白酒動(dòng)銷優(yōu)于次高端和高端白酒；分區(qū)域看，各地動(dòng)銷均有壓力。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌代表著投資人對(duì)中國(guó)股市重要的指標(biāo)股貴州茅臺(tái)未來(lái)發(fā)展預(yù)期缺乏信心，主要原因還是社會(huì)購(gòu)買力不足。目前貴州茅臺(tái)正在推動(dòng)消費(fèi)人群、消費(fèi)場(chǎng)景和服務(wù)模式三大轉(zhuǎn)型，但這三大轉(zhuǎn)型需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)成效。

　　“頂流”基金經(jīng)理多數(shù)減倉(cāng)貴州茅臺(tái)

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金對(duì)貴州茅臺(tái)持股比例的峰值是2022年的二季度末，持股比例高達(dá)7.84%，隨后便逐季度緩緩下降。截至今年二季度末，貴州茅臺(tái)被1265只基金持有，共計(jì)持有8075萬(wàn)股，持股比例約為6.8%，較去年末的8134萬(wàn)股相比略微減少，雖然降幅不大，但從部分頂流基金經(jīng)理對(duì)茅臺(tái)的態(tài)度可以窺得專業(yè)資金“A股信仰”的后市觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧。

　　如銀華基金的焦巍，雖然他旗下多只產(chǎn)品截至二季度末尚持有貴州茅臺(tái)，但他的代表作—銀華富裕主題重倉(cāng)股名單中不見其蹤影，且從全部持股名單來(lái)看該股已被其清倉(cāng)。值得一提的是，二季度內(nèi)被焦巍凈賣出的個(gè)股還有古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒等。

　　多季度以來(lái)，貴州茅臺(tái)一直是銀華富裕主題的重倉(cāng)股，且此前連續(xù)多個(gè)季度位居頭號(hào)重倉(cāng)股位置。焦巍在季報(bào)中表示，對(duì)于以高端白酒為代表的消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，在過(guò)去多年成為高ROE、高毛利率、高護(hù)城河的商業(yè)模式的代表?！叭欢阌怪M言，當(dāng)前正處于一輪新的經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型的關(guān)口，這些成功的商業(yè)模式都在面臨著外部和自身的同時(shí)挑戰(zhàn)。在一定程度上，過(guò)去越高的毛利率和定價(jià)權(quán)，就越容易受到新一輪經(jīng)濟(jì)模式下的沖擊和質(zhì)疑。在這種背景下，可能估值的調(diào)整就先行于盈利本身?！?/p>

　　同為銀華基金的基金經(jīng)理李曉星也減持了貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)同樣于二季度退出了他管理的銀華心佳兩年持有期的前十大重倉(cāng)股之列，位居第十二名。

　　此外，蕭楠的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有、勞杰男的匯添富價(jià)值精選、王崇與張雪蓉的交銀精選等，貴州茅臺(tái)在這些基金的十大重倉(cāng)股名單中已不見蹤影。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度內(nèi)被整體減持比較明顯的還有五糧液、瀘州老窖、山西汾酒這幾只白酒類個(gè)股。

　　部分基金逆勢(shì)增倉(cāng)

　　但在持續(xù)震蕩的交易日里，也有部分基金產(chǎn)品選擇逆勢(shì)增持貴州茅臺(tái)。

　　易方達(dá)長(zhǎng)期價(jià)值二季度內(nèi)增持13.68萬(wàn)股貴州茅臺(tái)，將其買至第四大重倉(cāng)股，疊加第二大重倉(cāng)股五糧液三季度內(nèi)表現(xiàn)同樣不佳，受此拖累，該基金下半年以來(lái)跌幅超過(guò)了15%。此外，交銀新成長(zhǎng)也增持8.98萬(wàn)股，將茅臺(tái)買至第二大重倉(cāng)股；圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優(yōu)加生活、前海開源滬港深優(yōu)勢(shì)精選等產(chǎn)品二季度均有加倉(cāng)，這部分基金二季度以來(lái)均有超過(guò)10%的凈值跌幅。

　　易方達(dá)郭杰在季報(bào)中表示，他重倉(cāng)持有的消費(fèi)類個(gè)股，行業(yè)自身因?yàn)槠涿嫦虼蟊姟⒅貜?fù)消費(fèi)、品牌化的屬性，商業(yè)模式的穩(wěn)定性和持續(xù)性極強(qiáng)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具備很強(qiáng)的韌性，當(dāng)下的數(shù)據(jù)下行被市場(chǎng)拿來(lái)線性外推，從而悲觀的認(rèn)為業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，甚至沒有未來(lái)，這明顯與其行業(yè)自身的屬性相左。“我們對(duì)此類個(gè)股未來(lái)的前景充滿信心，中長(zhǎng)期追求模糊的正確，在當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)悲觀定價(jià)時(shí)堅(jiān)定持有，預(yù)期能夠獲得穩(wěn)健的回報(bào)。一旦市場(chǎng)相信經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，我們組合中與經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)相關(guān)的個(gè)股應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)?！?/p>

　　雖然焦巍減持了白酒相關(guān)個(gè)股，但他也并不認(rèn)可“流行的高端白酒將進(jìn)入投資的歷史垃圾時(shí)間”的說(shuō)法。“高端白酒為代表的消費(fèi)護(hù)城河企業(yè)仍然在現(xiàn)金流、用戶粘性上都具有巨大的優(yōu)勢(shì)來(lái)反駁這一論調(diào)。他表示將靜待觀察，等待這些企業(yè)出現(xiàn)庫(kù)存的拐點(diǎn)和成熟期后走向分紅來(lái)回饋投資者的投資機(jī)會(huì)。”他表示。