來(lái)源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋假期階段哪些領(lǐng)域值得關(guān)注？中秋假期前A股市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)整理態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)基本面短期未見明顯改善，疊加節(jié)前效應(yīng)，投資者交易情緒偏淡。1）從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，前期陸續(xù)公布的8月物價(jià)、進(jìn)出口、金融和經(jīng)濟(jì)等數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明內(nèi)需階段性偏弱現(xiàn)狀，房地產(chǎn)投資和銷售端表現(xiàn)仍有待修復(fù)；中秋假期期間，我國(guó)部分高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)量增價(jià)跌的趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼支持，節(jié)前習(xí)近平總書記在座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)要“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。2）海外方面，假期前美國(guó)大選第二次辯論，部分海外跟蹤指標(biāo)顯示哈里斯在辯論中的表現(xiàn)好于預(yù)期，支持率上升；CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50基點(diǎn)的概率超過(guò)50%，中秋假期過(guò)后美即將召開議息會(huì)議，本次會(huì)議市場(chǎng)關(guān)注度較高；假期前后的國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上升、金價(jià)屢創(chuàng)新高，中美貿(mào)易政策等也是投資者較為關(guān)心的問(wèn)題。3）中秋假期A股休市期間，港股市場(chǎng)表現(xiàn)較好，恒生國(guó)企指數(shù)兩個(gè)交易日上漲近2%，美股也有不錯(cuò)表現(xiàn)。綜合來(lái)看，中秋假期期間港股及主要海外市場(chǎng)均有較好表現(xiàn)，外部環(huán)境對(duì)A股影響偏積極，后市重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)力度及節(jié)奏，關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)展，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏對(duì)我國(guó)貨幣政策、匯率、資本市場(chǎng)的邊際影響。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)具備較多偏底部特征：以自由流通市值計(jì)算的A股換手率處于1.5%左右的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國(guó)債利率超出1.1個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場(chǎng)具備較好的估值吸引力；強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌也往往是歷史階段性底部的常見現(xiàn)象。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來(lái)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費(fèi)電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，該板塊或有望出現(xiàn)階段性行情，同時(shí)關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受海外波動(dòng)影響短期回調(diào)后或有所分化。

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　　正文

　　中秋假期階段國(guó)內(nèi)外有哪些關(guān)注點(diǎn)？

　　市場(chǎng)回顧

　　指數(shù)震蕩走低，交投情緒偏弱。節(jié)前公布的8月我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)偏緩，內(nèi)需偏弱、外需出口仍有相對(duì)韌性；海外方面，美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，大選辯論后哈里斯支持率上升，10年期美債利率和美元指數(shù)走低、金價(jià)繼續(xù)走高。節(jié)前一周，A股市場(chǎng)震蕩下行，上證指數(shù)周度跌幅2.2%，已接近年初指數(shù)階段性低點(diǎn)。日均成交額繼續(xù)縮量至5200億元左右的偏低水平。風(fēng)格方面，成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅略緩但有所分化，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌0.2%和1.1%，偏大盤藍(lán)籌的滬深300下跌2.2%，紅利板塊延續(xù)調(diào)整，中證紅利指數(shù)下跌3.7%。行業(yè)普跌，通信板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，食品飲料、石油石化和社會(huì)服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)不佳。

　　市場(chǎng)展望

　　中秋假期階段哪些領(lǐng)域值得關(guān)注？中秋假期前A股市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)整理態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)基本面短期未見明顯改善，疊加節(jié)前效應(yīng)，投資者交易情緒偏淡。1）從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，前期陸續(xù)公布的8月物價(jià)、進(jìn)出口、金融和經(jīng)濟(jì)等數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明內(nèi)需階段性偏弱現(xiàn)狀，房地產(chǎn)投資和銷售端表現(xiàn)仍有待修復(fù)；中秋假期期間，我國(guó)部分高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)量增價(jià)跌的趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼支持，節(jié)前習(xí)近平總書記在座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)要“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”[1]。2）海外方面，假期前美國(guó)大選第二次辯論，部分海外跟蹤指標(biāo)顯示哈里斯在辯論中的表現(xiàn)好于預(yù)期，支持率上升；CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50基點(diǎn)的概率超過(guò)50%，中秋假期過(guò)后美即將召開議息會(huì)議，本次會(huì)議市場(chǎng)關(guān)注度較高；假期前后的國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上升、金價(jià)屢創(chuàng)新高，中美貿(mào)易政策等也是投資者較為關(guān)心的問(wèn)題。3）中秋假期A股休市期間，港股市場(chǎng)表現(xiàn)較好，恒生國(guó)企指數(shù)兩個(gè)交易日上漲近2%，美股也有不錯(cuò)表現(xiàn)。綜合來(lái)看，中秋假期期間港股及主要海外市場(chǎng)均有較好表現(xiàn)，外部環(huán)境對(duì)A股影響偏積極，后市重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)力度及節(jié)奏，關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)展，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏對(duì)我國(guó)貨幣政策、匯率、資本市場(chǎng)的邊際影響。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)具備較多偏底部特征：以自由流通市值計(jì)算的A股換手率處于1.5%左右的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國(guó)債利率超出1.1個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場(chǎng)具備較好的估值吸引力；強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌也往往是歷史階段性底部的常見現(xiàn)象。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來(lái)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費(fèi)電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，該板塊或有望出現(xiàn)階段性行情，同時(shí)關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受海外波動(dòng)影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　近期關(guān)注以下進(jìn)展：

　　1）8月物價(jià)、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)仍階段性偏緩。物價(jià)方面，8月CPI同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，環(huán)比上漲0.4%，主要受食品項(xiàng)漲價(jià)提振，非食品和服務(wù)項(xiàng)普遍放緩；PPI同比和環(huán)比跌幅均走擴(kuò)，國(guó)內(nèi)外因素壓制原材料價(jià)格，偏內(nèi)需定價(jià)的黑色建材拖累最大。金融數(shù)據(jù)方面，8月新增人民幣貸款 9000 億元，同比少增 4600 億元，除票據(jù)融資外，其余分項(xiàng)的新增貸款同比均為負(fù)，企業(yè)和居民借貸意愿有限。社融存量增速跌至8.1%，再創(chuàng)歷史新低；新增社融3萬(wàn)億元，同比少增981億元。政府債融資貢獻(xiàn)是主要支撐，非政府部門增速下滑較快。M1同比增速-7.3%，連續(xù)5個(gè)月為負(fù)且處于歷史低位；M2同比增長(zhǎng)6.3%，與上月末基本持平。不計(jì)入廣義流動(dòng)性的財(cái)政存款明顯反彈，對(duì)M2帶來(lái)一定影響，后續(xù)財(cái)政擴(kuò)張實(shí)際效果能否體現(xiàn)是M2增速回穩(wěn)關(guān)鍵[2]。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，8月生產(chǎn)端工業(yè)和服務(wù)業(yè)未見明顯改善，同比增速均下降；需求端外需出口仍相對(duì)較強(qiáng)，內(nèi)需消費(fèi)和投資均走弱，其中房地產(chǎn)對(duì)投資和消費(fèi)的拖累仍待改善，基建和制造業(yè)增速是投資主要支撐但邊際放緩。

　　2）我國(guó)將啟動(dòng)漸進(jìn)式延遲退休改革。9月13日，全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議表決通過(guò)了關(guān)于實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的決定[3]，從2025年1月1日起，我國(guó)將用15年時(shí)間，逐步將男職工、女干部、女工人的法定退休年齡從60、55、50周歲延遲到63、58、55周歲[4]；將基本養(yǎng)老金最低繳費(fèi)年限逐步提升至20年；職工達(dá)到養(yǎng)老保險(xiǎn)最低繳費(fèi)年限，可自愿選擇彈性提前或者延后退休，最長(zhǎng)不超過(guò)3年。民政部、衛(wèi)健委、人社部等部門表示，將繼續(xù)做好養(yǎng)老服務(wù)兜底保證、完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系、通過(guò)政府服務(wù)體系促進(jìn)青年就業(yè)等[3]。

　　3）保險(xiǎn)業(yè)新“國(guó)十條”出爐。9月11日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》[5]，被業(yè)界稱為新版保險(xiǎn)“國(guó)十條”，此前兩版分別為 2006 年《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》、2014 年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》。新保險(xiǎn)“國(guó)十條”以推動(dòng)行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、邁向高質(zhì)量發(fā)展為目的，明確了保險(xiǎn)行業(yè)的改革目標(biāo)和政策方向，提出“提升跨市場(chǎng)跨周期投資管理能力”、“穩(wěn)慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置”等。

　　4）國(guó)家衛(wèi)生健康委等三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在醫(yī)療領(lǐng)域開展擴(kuò)大開放試點(diǎn)工作的通知》，擬允許在北京、天津、上海等9城市設(shè)立外商獨(dú)資醫(yī)院。截至2021年我國(guó)外商投資的醫(yī)療機(jī)構(gòu)為302家，以診所和門診部為主[6]，在全國(guó)107萬(wàn)個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)中市場(chǎng)占比極小。引入更多的國(guó)際醫(yī)療機(jī)構(gòu)有望形成鯰魚效應(yīng)，有助于刺激國(guó)內(nèi)醫(yī)療市場(chǎng)自發(fā)進(jìn)行醫(yī)療改革、改善就醫(yī)環(huán)境。

　　5）中秋假期出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)。出行方面，根據(jù)中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司消息，9月14日至18日期間，全國(guó)鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客7400萬(wàn)人次，日均發(fā)送旅客1480萬(wàn)人次，9月15日為客流最高峰日，預(yù)計(jì)發(fā)送旅客約1680萬(wàn)人次。消費(fèi)方面，飛豬數(shù)據(jù)顯示，目前中秋假期國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂量較2019年同期增長(zhǎng)約50%，但從價(jià)格偏弱，呈現(xiàn)明顯量增價(jià)跌趨勢(shì)。

　　6）海外方面，8月美國(guó)CPI季調(diào)環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月持平；同比增速2.5%，連續(xù)第5個(gè)月回落；美國(guó)核心CPI環(huán)比上漲0.3%，連續(xù)第2個(gè)月反彈；同比增長(zhǎng)3.2%，與上月持平。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美9月降息25個(gè)基點(diǎn)仍是基準(zhǔn)情形，但CME Fedwatch顯示的降息50個(gè)基點(diǎn)的概率近日有所上升，關(guān)注本周召開的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議。

　　[1]?http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2]?https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行業(yè)建議

　　1）基本面穩(wěn)定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，重點(diǎn)關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上機(jī)會(huì)。2）前期領(lǐng)漲的出口&出海領(lǐng)域以及全球定價(jià)資源品，需要跟蹤景氣度變化進(jìn)行自下而上配置。3）行業(yè)預(yù)期有望改善、具備較高業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，如電子半導(dǎo)體、鋰電等新能源板塊，公用事業(yè)的改革和漲價(jià)預(yù)期也值得關(guān)注。

　　近期關(guān)注

　　1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)展以及落實(shí)效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢(shì)。