文 | 張佳儒

　　一只股票，5個交易日5個漲停，就在投資者還摸不清為何大漲時，公司股價掉頭下跌，4個交易日3個跌停，還有1天出現(xiàn)9.88%的大跌。

　　這只股票是連鎖藥房巨頭老百姓，9月18日和9月19日，老百姓股價回暖，合計漲12.82%，最新報14.61元，總市值111億元。老百姓的股價波動極大，公司的經(jīng)營情況，引發(fā)外界廣泛關(guān)注。

　　不久前，老百姓披露2024半年報，公司擁有約15000家門店，近5年增加了10000家。門店迅速擴(kuò)張，老百姓公司業(yè)績卻陷入了增長困局，發(fā)生了什么？

　　5年門店增加10000家，

　　交增速最差半年報

　　2024年上半年，老百姓實現(xiàn)營業(yè)總收入109.40億元，同比增長1.19%；歸母凈利潤5.03億元，同比下降2.05%。這是老百姓2015年上市以來，交出的增速最差的半年報。

　　回顧歷史數(shù)據(jù)，2015上半年至2023上半年，老百姓營收增速均為雙位數(shù)增長，且大多數(shù)年份增速20%以上，其中2023年上半年增長20.24%。

　　同期，老百姓的歸母凈利潤數(shù)據(jù)均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中2023上半年的增速是12.43%。2024上半年負(fù)增長，還是上市以來首次。尤其第二季度，公司歸母凈利潤降幅高達(dá)18.23%，抹平了一季度凈利潤增幅。

　　開源證券在研報中稱，考慮到老百姓短期經(jīng)營承壓，下調(diào)公司原盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為9.83/11.31/13.02億元，原預(yù)計為11.18/13.50/16.40億元。

　　對于上半年利潤數(shù)據(jù)下滑，老百姓列出幾個原因：2023年新開店1471家，新店成長期使凈利潤承壓，最近12個月店導(dǎo)致凈利潤虧損3300萬；公司批發(fā)業(yè)務(wù)縮減；并購門店減少。

　　老百姓業(yè)績承壓，與新開門店和并購門店有關(guān)。那么，公司門店經(jīng)營情況如何？

　　根據(jù)半年報，截至2024年上半年末，老百姓擁有門店數(shù)14969 家，其中直營門店9923 家，加盟門店5046家。公司地級市及以下門店占比76%。

　　近幾年，老百姓的門店數(shù)量增速極為迅猛。查閱歷史半年報可知，2019年上半年末，老百姓共計擁有4579 家門店，其中直營門店3673家、加盟門店906家。

　　經(jīng)計算，老百姓5年時間門店增長了10390家。門店數(shù)量狂奔，老百姓的直營藥店的平效出現(xiàn)了下滑。

　　根據(jù)2024半年報，老百姓直營門店日均平效48元/平方米。2020半年報至2023半年報顯示，公司直營門店的日均平效分別為61元/平方米、59元/平方米、58元/平方米、58元/平方米。

　　不難看出，老百姓直營門店平效近幾年呈現(xiàn)下降狀態(tài)，2024年上半年平效數(shù)據(jù)創(chuàng)下近幾年的新低。對于平效下滑，老百姓也曾給出解釋，比如新開門店注重下沉市場。

　　平效是門店銷售總額與門店經(jīng)營面積的比值，是衡量連鎖藥店銷售經(jīng)營效率的指標(biāo)。連鎖藥店企業(yè)開店速度快，新店可能對老店起到分流作用，可能會拖累平效，加上開店成本增長，業(yè)績也不一定隨門店數(shù)量增長。

　　子公司或門店頻領(lǐng)罰單，

　　老百姓公司管理存漏洞

　　老百姓的門店5年擴(kuò)張10000多家，除了采用自建方式，還通過并購與加盟擴(kuò)張經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。并購方式帶來了巨額商譽，2019年上半年末，老百姓商譽20.7億元，到了2024上半年末，商譽高達(dá)58.36億元。

　　值得注意的是，老百姓的營收在連鎖藥店排行第三，但商譽遠(yuǎn)高于排行第一的大參林（維權(quán)）的34.81億元和排行第二的益豐藥房的47.47億元。

　　老百姓曾表示，收購門店未來經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，則存在商譽減值風(fēng)險，對公司業(yè)績造成不利影響。

　　從門店增速來看，老百姓擴(kuò)店速度開始放緩。2022年上半年和2023年上半年，老百姓門店分別新增1814家、1723家。2024上半年新增門店1625 家，低于此前兩年同期。

　　對于2024全年開店計劃，老百姓稱，根據(jù)市場與上半年擴(kuò)張情況，全年目標(biāo)將從年初的3800家調(diào)減到2800家。

　　值得注意的是，隨著門店數(shù)量迅速增加，老百姓對門店的管理漏洞也暴露出來。根據(jù)公開信息，老百姓旗下門店或公司曾多次違規(guī)被處罰。

　　比如2020年7月，上海市藥監(jiān)局發(fā)布行政處罰決定書，老百姓子公司老百姓大藥房連鎖（上海）有限公司因銷售劣藥被罰。

　　2022年12月，老百姓子公司老百姓大藥房連鎖（天津）有限公司河西店捆綁銷售連花清瘟膠囊哄抬價格，被天津市市場監(jiān)督管理委員會警告并罰款50萬元。

　　2023年12月，老百姓長沙望城中南路分店存在為門診患者提供不必要的醫(yī)藥服務(wù)等行為，涉及違規(guī)金額28520.03元，造成醫(yī)?；饟p失19175.29元。

　　藥店藥品關(guān)系生命健康，合規(guī)經(jīng)營是藥店企業(yè)發(fā)展的基石和保障。老百姓如何在門店增長的同時，提高內(nèi)控建設(shè)，確保合規(guī)經(jīng)營，是擺在公司董事長謝子龍面前的挑戰(zhàn)。

　　值得注意的是，7月30日晚，老百姓發(fā)布公告稱，公司實控人、董事長謝子龍被湖南省監(jiān)察委員會留置并立案調(diào)查。老百姓披露，謝子龍被留置、調(diào)查事項不會對公司正常經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

　　綜合來看，老百姓過往通過門店擴(kuò)張，業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長。然而在2024上半年，老百姓業(yè)績增速驟降，與此前相去甚遠(yuǎn)。在如此業(yè)績表現(xiàn)下，老百姓公司的投資者信心有待提振。

　　在二級市場上，老百姓2023年以來股價表現(xiàn)低迷，其中2023年股價跌25%，2024年以來，公司股價跌34%。近日，老百姓股價5個漲停，然而接連而至的大跌又幾乎抹平此前的漲幅。

　　未來，老百姓業(yè)績和股價如何表現(xiàn)，我們將保持關(guān)注。