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　　來源：讀數(shù)一幟

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息打開了國內(nèi)的政策空間，但其對(duì)A股和港股的影響則不盡相同，港股資產(chǎn)估值被認(rèn)為對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息更加敏感，可能上漲會(huì)更明顯

　　全球經(jīng)濟(jì)體期待已久的美元降息終于靴子落地。

　　北京時(shí)間2024年9月19日凌晨，最新的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議出爐，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%，美聯(lián)儲(chǔ)隨后暗示今年還會(huì)降50個(gè)基點(diǎn)。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息幾個(gè)小時(shí)之后，中國香港金管局宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.25%，即時(shí)生效。

　　靴子落地后，全球主要市場出現(xiàn)異動(dòng)，美股沖高回落，主要股指盤中轉(zhuǎn)跌，標(biāo)普500終結(jié)七日連漲，收跌0.29%；道指收跌103.08點(diǎn)，跌幅0.25%，報(bào)41503.10點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌54.76點(diǎn)，跌幅0.31%；美債收益率集體收漲，美元指數(shù)反而在下跌后再度轉(zhuǎn)漲。

　　中國資產(chǎn)方面，9月19日開市后，A股三大指數(shù)小幅下行后迅速拉升，最終上證綜指收漲0.69%，深成指漲1.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%。港股漲幅更大，香港恒生指數(shù)收漲2%，實(shí)現(xiàn)五連升，恒生科技指數(shù)漲3.25%。

　　亞太其他市場上，日經(jīng)225指數(shù)漲2.13%，韓國綜合指數(shù)漲0.21%。

　　恒生銀行經(jīng)濟(jì)研究部主管兼首席經(jīng)濟(jì)師薛俊升表示，美聯(lián)儲(chǔ)的決定顯示美國正式展開降息周期，縱然美國利率不確定性仍然存在，但方向漸趨明顯。從當(dāng)局一眾委員的預(yù)測可見，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)仍具信心，即使開展降息，但未來兩年降息步伐未見加快，預(yù)計(jì)2025年降息幅度為100個(gè)基點(diǎn)，與此前預(yù)測相同，2026年則為50個(gè)基點(diǎn)。

　　降息時(shí)代來臨，資金會(huì)發(fā)生怎樣的轉(zhuǎn)向？對(duì)于處在較低估值水平的港股與A股，是否能夠吸引更多外資流入，觸底反彈機(jī)遇能否就此開啟？

　　降息50個(gè)基點(diǎn)超預(yù)期

　　市場對(duì)四年來美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息期盼已久。

　　美聯(lián)儲(chǔ)上一次降息還是2020年3月16日，究其原因，是為應(yīng)對(duì)新冠肺炎蔓延造成的經(jīng)濟(jì)停擺推出的緊急救助措施。此后，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月開始加息，最后一次加息是在2023年7月，其間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)。

　　國壽安?；鸨硎?，對(duì)本次降息市場已有預(yù)期。自2023年10月以來，市場已經(jīng)開始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，但2024年初通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，降息預(yù)期有所反復(fù)。從美國就業(yè)、通脹雙支柱框架來看，近期美國就業(yè)人數(shù)系統(tǒng)性下調(diào)，失業(yè)率持續(xù)上行，職位空缺和失業(yè)人口之間的差距在明顯收窄，清晰地體現(xiàn)了勞動(dòng)力市場走弱的跡象。

　　不過，在美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議前，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)還是25個(gè)基點(diǎn)存在分歧。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏正面，比如剛出爐的8月零售銷售數(shù)據(jù)高于預(yù)期，這促使了美聯(lián)儲(chǔ)以高于市場預(yù)期的50基點(diǎn)降息力度開啟本輪降息周期，反映了美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的決心。

　　中金公司在最新的研究報(bào)告中指出，以50個(gè)基點(diǎn)開局的降息周期并不常見，20世紀(jì)90年代以來僅有2001年1月、2007年9月和2020年3月這三次。

　　瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息50個(gè)基點(diǎn)，這一幅度超過了其他主要央行。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)致力于維持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，而不是擔(dān)心即將到來的衰退，美聯(lián)儲(chǔ)有信心令通脹可持續(xù)地回落到2%的目標(biāo)，使其能夠強(qiáng)勁開啟降息周期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)是全球?qū)捤芍芷诘暮髞碚?。此前，歐洲央行已經(jīng)兩次下調(diào)利率。瑞士、瑞典、加拿大、新西蘭和英國的央行也下調(diào)了利率。但鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為其落后于形勢。他表示，美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健，勞動(dòng)力市場保持強(qiáng)勁。盡管首次降息幅度達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，但委員會(huì)目前并“不急于”降息。

　　瑞銀還提到，歷史上，美國市場在非衰退期降息時(shí)的表現(xiàn)良好，此次也不大可能例外。瑞銀維持標(biāo)普500指數(shù)有望在年底升至5900點(diǎn)，并在2025年6月底進(jìn)一步升至6200點(diǎn)的預(yù)測。

　　對(duì)A股及港股有何影響？

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息打開了國內(nèi)的政策空間，但談及降息對(duì)于A股及港股的影響，多數(shù)受訪者表示，后續(xù)需要關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長政策的表態(tài)、落實(shí)以及基本面數(shù)據(jù)的變化，但均認(rèn)同港股因?qū)ν獠苛鲃?dòng)性更敏感，疊加聯(lián)系匯率安排下香港跟隨降息，或?qū)⒈華股更早有所反映。

　　實(shí)際上，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息前，恒生指數(shù)已連漲四日，9月19日續(xù)漲2%，成功實(shí)現(xiàn)五連升，9月12日至9月19日共漲835.8點(diǎn)。

　　中金研報(bào)提到，從海外寬松如何傳導(dǎo)的思路考量，港股彈性較A股更大。此外，港股盈利相對(duì)更好、估值和倉位出清更為徹底，也支撐港股的相對(duì)表現(xiàn)。同理，在行業(yè)層面，對(duì)利率敏感的成長股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融資占比較高的板塊、港股本地分紅甚至地產(chǎn)等，以及受益于美國降息拉動(dòng)地產(chǎn)需求的出口鏈條，也可能會(huì)在邊際上受益。不過，簡單對(duì)比歷史經(jīng)驗(yàn)的平均規(guī)律并不可取。平均來看，降息初期港股往往大幅反彈跑贏A股，上漲概率也更高。

　　興證國際則認(rèn)為，可以將降息主要分為“預(yù)防式降息”和“紓困式降息”兩類。兩類降息的主要區(qū)別在于，降息時(shí)美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)陷入了衰退。如果美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退，降息主要是面對(duì)不利因素進(jìn)行政策準(zhǔn)備，則為預(yù)防式降息，一般來說降息幅度較小，持續(xù)時(shí)間較短。2024年9月這次降息，更符合“預(yù)防式降息”的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論是薩姆衰退規(guī)則指數(shù)，還是美國失業(yè)率、制造業(yè)PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）、核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)）等各項(xiàng)指標(biāo)，都顯示美國經(jīng)濟(jì)正在朝著軟著陸的方向前進(jìn)，尚未全面陷入衰退。

　　論及“預(yù)防式降息”周期中中國市場表現(xiàn)，興證國際提到，1990年以來，A股和港股一共經(jīng)歷過六次美聯(lián)儲(chǔ)降息，其中“預(yù)防式降息”三次（1995年-1996年、1998年、2019年），“紓困式降息”三次（2001年-2003年、2007年-2008年、2020年）。在三次“預(yù)防式降息”中，A股與港股的走勢不盡相同，港股市場指數(shù)整體呈現(xiàn)上漲趨勢，1995年-1996年、1998年的兩次降息中，恒生指數(shù)漲幅均超過20%。但在美聯(lián)儲(chǔ)三次“預(yù)防式降息”周期中，A股并未呈現(xiàn)出一致的上漲或下跌趨勢。

　　港股與A股在降息時(shí)，為何會(huì)走出不同步伐？究其原因，主要有兩點(diǎn)，首先，美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”緩解全球流動(dòng)性，外資為尋求投資回報(bào)更高的資產(chǎn)，會(huì)積極尋找海外性價(jià)比高的資產(chǎn)配置，因此港股大概率會(huì)迎來外資流入；其次，由于港股處于離岸市場，且香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，港元與美元直接掛鉤，因此，港股資產(chǎn)估值受美聯(lián)儲(chǔ)政策和美元流動(dòng)性影響更大，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息也更加敏感，上漲更明顯。

　　利率回落促進(jìn)香港經(jīng)濟(jì)增長

　　除降息帶來的A股與港股不同走勢，香港利率有望跟隨美聯(lián)儲(chǔ)回落，將有助于香港經(jīng)濟(jì)保持增長。

　　香港財(cái)政司司長陳茂波表示，降息周期啟動(dòng)，可望為香港經(jīng)濟(jì)帶來審慎正面的影響。首先，聯(lián)系匯率下，香港的利率走勢大致會(huì)跟隨美國利率走勢，原本偏緊的資金狀況有望逐步轉(zhuǎn)為較寬松，有助于減輕企業(yè)經(jīng)營的壓力，支持固定資產(chǎn)投資。其次，隨著美國降息，港元匯率亦將稍為回軟，有助于吸引旅客，有利本地的消費(fèi)和零售餐飲生意。不過，受資金流向及市場氣氛左右，香港實(shí)際降息幅度與步伐未必會(huì)跟美國完全一致。雖然降息周期啟動(dòng)，但未來美國降息的速度和幅度，會(huì)受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和就業(yè)狀況、總統(tǒng)選舉等多項(xiàng)因素影響；加上地緣政治局勢持續(xù)等外圍不明朗因素，必須繼續(xù)保持審慎。

　　香港金融管理局副總裁李達(dá)志則在記者會(huì)上表示，美國降息周期剛開始，預(yù)計(jì)在可見的一段時(shí)間內(nèi)，利率仍然處于較高的水平。未來美國降息步伐仍有不少變數(shù)，視乎通脹數(shù)據(jù)等，投資要注意環(huán)球市場風(fēng)險(xiǎn)。中國香港市場方面，市場流動(dòng)性平穩(wěn)，港元匯率穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)有正面影響。當(dāng)美國進(jìn)入降息周期，不會(huì)影響中國香港金融及貨幣穩(wěn)定，但目前各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不同步，不排除金融市場有波動(dòng)。