轉(zhuǎn)自：澤平宏觀

　　9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50bp，時(shí)隔四年首次降息。

　　1? 美聯(lián)儲(chǔ)四年來首次降息，支持就業(yè)與軟著陸

　　時(shí)隔四年，終于轉(zhuǎn)向。本輪加息始于2022年3月，疫情后美國實(shí)施大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，疊加全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，CPI增速最高至9.1%，創(chuàng)石油危機(jī)以來新高，美聯(lián)儲(chǔ)迅速啟動(dòng)加息周期。截至2023年7月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息11次，聯(lián)邦利率從0.25%升至5.5%，幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，此后維持近14個(gè)月高利率水平。直到美國內(nèi)部通脹去化取得一定進(jìn)展，就業(yè)出現(xiàn)壓力。8月杰克遜霍爾會(huì)議暗示政策拐點(diǎn)，9月靴子正式落地。

　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布對經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話。

　　具體關(guān)注四大要點(diǎn)：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注重點(diǎn)從遏制通脹轉(zhuǎn)向支持就業(yè)。降息的考量因素在于通脹與就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“達(dá)到平衡”，即保證失業(yè)率沒有大幅上升，致力于通脹持續(xù)回落。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡（roughly in balance）。表述上，將7月“就業(yè)有所放緩”變?yōu)椤熬蜆I(yè)已經(jīng)放緩”，“委員會(huì)堅(jiān)定致力于支持就業(yè)最大化，并將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)”。

　　二是50bp力度不小，或?yàn)轭A(yù)防式降息。本次聯(lián)邦基金利率區(qū)間下調(diào)50 bp至4.75%-5%，會(huì)后，鮑威爾在發(fā)言中強(qiáng)調(diào)，如果在7月FOMC會(huì)議結(jié)束后看到非農(nóng)報(bào)告，會(huì)采取降息。此次降息50bp，既反映美聯(lián)儲(chǔ)對勞動(dòng)力市場的擔(dān)憂，也包含對7月未采取降息的補(bǔ)償。但美聯(lián)儲(chǔ)官員意見出現(xiàn)分化，11名官員同意降息50bp，鮑曼支持降息25bp，是自2005年以來官員首次投反對票。

　　三是今年仍有50個(gè)基點(diǎn)的降息空間，但后續(xù)降息路徑分歧較大。點(diǎn)陣圖顯示，2024年仍有50bp降息指引，對應(yīng)聯(lián)邦基金利率中值4.4%；2025年仍有100bp的降息空間。后續(xù)降息路徑會(huì)根據(jù)數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡來決定，并不會(huì)急于完成降息；節(jié)奏也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　四是美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀，下調(diào)GDP、通脹預(yù)測，上調(diào)失業(yè)率預(yù)測。9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）中，2024年GDP預(yù)測值2.0%，前值2.1%；核心PCE預(yù)測值2.6%，前值2.8%；失業(yè)率預(yù)測值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP預(yù)測值維持2.0%增速不變，意味著美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)預(yù)期接近軟著陸、不著陸情形。

　　2 ?美國經(jīng)濟(jì)展望：大幅降息并不意味經(jīng)濟(jì)衰退

　　美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)出現(xiàn)高位放緩跡象，但經(jīng)濟(jì)基本面仍有一定韌性，不宜輕言美國“落入衰退”。通脹去化、住房高位；勞動(dòng)力市場降溫、失業(yè)率穩(wěn)定；零售維持較高水平、家庭儲(chǔ)蓄下滑，補(bǔ)庫力度弱；制造業(yè)PMI收縮；大選白熱化等。

　　一是，勞動(dòng)力市場出現(xiàn)疲軟跡象。8月21日，美國勞工部對2024年3月前12個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)修正，下修81.5萬個(gè)。8月新增非農(nóng)就業(yè)14.2萬人，低于預(yù)期16.0萬人；7月下修2.5萬人至8.9萬人。

　　其中，服務(wù)好于商品生產(chǎn)，制造業(yè)是主要的拖累；服務(wù)生產(chǎn)新增就業(yè)10.8萬人，商品生產(chǎn)增1.0萬人，制造業(yè)拖累2.4萬人。服務(wù)生產(chǎn)中，教育和保健服務(wù)新增就業(yè)4.7萬人，休閑和酒店業(yè)4.6萬人。商品生產(chǎn)中，建筑業(yè)新增就業(yè)3.4萬人，耐用品下滑2.5萬人。

　　失業(yè)率處于較低水平。8月失業(yè)率錄得4.2%，前值4.3%。美國U2-U5失業(yè)率回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，U6失業(yè)率7.9%，環(huán)比上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)參與率62.7%，與上月持平。

　　二是，能源價(jià)格回落帶動(dòng)通脹整體降溫，住房通脹持續(xù)反彈。8月美國CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI環(huán)比0.1%，前值為0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI環(huán)比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然高于2%的通脹目標(biāo)。

　　食品、住宅、醫(yī)療保健是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目。住宅占CPI權(quán)重較高（45%），拖累去通脹進(jìn)程。8月住宅同比4.4%，環(huán)比0.3%。6月個(gè)人消費(fèi)支出中，住房服務(wù)同比5.3%，環(huán)比0.4%；住房租金同比5.1%，環(huán)比0.5%。

　　三是，零售小幅增長，消費(fèi)仍在高位。8月零售銷售總額環(huán)比0.1%，前值1.1%；核心零售銷售0.2%，前值0.4%。機(jī)動(dòng)車輛、無店鋪零售、食品飲料是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目，分別占零售總額的18.8%、11.8%和17.3%。具體來看，汽車銷售額同比增長1.1%，環(huán)比增-0.1%；無店鋪零售同比增7.8%，環(huán)比1.4%；食品飲料同比增1.6%，環(huán)比-0.7%。

　　四是，制造業(yè)景氣連續(xù)兩個(gè)月收縮，產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)新低。地產(chǎn)鏈相對疲軟，相關(guān)投資掣肘經(jīng)濟(jì)；補(bǔ)庫周期為弱補(bǔ)庫。8月美國制造業(yè)PMI為48.0%，前值49.6%；ISM制造業(yè)PMI連續(xù)五個(gè)月位于收縮區(qū)間。當(dāng)前美國家庭儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下滑，高水平的消費(fèi)支出可能在長期內(nèi)難以持續(xù)；長期高利率下，需求不足、新屋開工率下滑，拖累住宅投資和建筑投資。

　　五是，美國大選白熱化。9月總統(tǒng)辯論后哈里斯民調(diào)優(yōu)勢擴(kuò)大，高于特朗普1.6%。已確定陣營中，哈里斯約獲得226張選舉人票，特朗普約獲得219張選舉人票，距離獲勝分別需要44張和51張選舉人票。未來兩個(gè)月，特朗普仍有機(jī)會(huì)反超。美國大選實(shí)行“選舉人團(tuán)制度”，普選票數(shù)最多者未必當(dāng)選。從目前各州的民調(diào)支持率來看，搖擺州的選情比以往更焦灼。

　　3 ?影響：利好黃金，我國政策空間打開

　　短期資產(chǎn)波動(dòng)加劇。杰克遜霍爾會(huì)議以來，市場定價(jià)“降息交易”，美元和美債利率下行，美股上漲。議息會(huì)議發(fā)布后，降息交易持續(xù)；但鮑威爾講話期間，市場衰退情緒加劇，走勢全部反轉(zhuǎn)。截至收盤，美債利率上行6bp，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)下跌，跌幅均為0.3%。

　　美元指數(shù)走低，非美貨幣升值。美元指數(shù)跌0.1%，人民幣、歐元、英鎊等小幅升值，美元兌人民幣跌0.4%，歐元兌美元和英鎊兌美元分別漲0.2%和0.3%。

　　全球“降息交易”持續(xù)、寬松預(yù)期升溫，利好資本流動(dòng)，支撐亞太地區(qū)股市。日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)、富時(shí)新加坡海峽指數(shù)、MSCI越南等分別漲2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息落地催化黃金價(jià)格?；仡?984年以來美聯(lián)儲(chǔ)的6輪降息周期過程，無論是預(yù)防式降息和紓困式降息，黃金多數(shù)上漲，出于黃金的避險(xiǎn)需求。9月19日下午2點(diǎn)，倫敦金現(xiàn)和COMEX黃金漲幅分別為17.8%和2.8%。

　　全球央行開啟降息潮。2024年3月以來，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英國、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體相繼宣布降息；美聯(lián)儲(chǔ)降息后，采取固定匯率制的經(jīng)濟(jì)體也跟進(jìn)下調(diào)利率。

　　利好中國經(jīng)濟(jì)、提振股市。中美利差收窄、匯率的掣肘減弱，國內(nèi)貨幣政策空間有望逐步打開，傳遞積極信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元走弱，人民幣升值。

　　過去這幾年，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作水平值得學(xué)習(xí)。2020年該刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，一步到位。2023年以來持續(xù)加息，但仍實(shí)現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的繁榮。當(dāng)就業(yè)出現(xiàn)放緩苗頭時(shí)，立即宣布“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)”。所有的宏觀政策不是為了什么遙不可及的遠(yuǎn)大宏偉目標(biāo)服務(wù)，而是為當(dāng)下老百姓的就業(yè)、吃飯服務(wù)，僅此而已。

　　當(dāng)前我國的短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)不容樂觀，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行甚至超調(diào)。應(yīng)該推出一攬子刺激經(jīng)濟(jì)、提振市場信心的措施，規(guī)模在10萬億以上，包括地方化債、新基建、消費(fèi)補(bǔ)貼、生育補(bǔ)貼、住房銀行等，采取特別國債、超長期國債、央行再貸款等工具，規(guī)模要大，資金成本要低，民眾獲得感要強(qiáng)。

　　我國經(jīng)濟(jì)潛力大，面臨的經(jīng)濟(jì)困難雖然嚴(yán)峻、但是暫時(shí)的，辦法總比困難多，只要采取長短結(jié)合的大力度措施，就可以重啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、提振各方信心。良好的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)狀況，是應(yīng)對美國戰(zhàn)略遏制的根本，是實(shí)現(xiàn)人民美好生活的保障，是邁向高質(zhì)量發(fā)展的基石。我們深信中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期前景是無限光明的！